郑振龙国务院学科评议组成员、国务院政府特殊津贴专家

　　金融的本质是什么？金融衍生品竟是防范金融危机最好的工具？善用期货、期权，可造就百年企业？……

　　日前，国务院学科评议组成员、国务院政府特殊津贴专家郑振龙带来的浙江大学EMBA精品讲座2012年度第八讲《金融衍生品与风险管理》，或许可以为大家揭开金融神秘的面纱。

　　金融是否遵循能量守恒定律？

　　现代金融最重要的内容已经不是存贷款了，而是风险管理。金融就是提供风险解决方案的。

　　金融的本质是合作和交换。

　　举个例子，甲乙双方做生意，甲发现通过这笔生意，自己赚了一千万，乙肯定认为这一千万都是甲从他那里赚走的，这种想法符合物理上的能量守恒定律。其实，金融在有些领域是遵从能量守恒定律的，当然也有很多领域是不遵从的。比如说，人类刚刚产生的时候，假设整个地球上只有两个人，一个男人一个女人，但两个人刚开始不认识。他们要填肚子，也要御寒，所以两个人都要打猎、织布，女人体力较差，手比较巧，半天打猎、半天织布，织了两匹布，打到一只野兔。男人正好相反，体力较好，手没女人巧，半天织一匹布，半天打两只野兔。由于两个人不认识，自然没法合作，所以地球上两个人一天的生产量等于3+3。有一天两个人碰上了，开始合作，男人专门打猎，女人专门织布，干活的时间一样，结果女人织了四匹布，男人打了四只野兔，晚上两个人再五五分。这么一来，总生产量变成了4+4。从3+3变成4+4，从1+2变成2+2，经过合作和交换，女人多赚了一只野兔，男人多赚了一匹布，也就是说，通过合作和交换，大家都赚了。整个金融的发展史，其实就是不断地促进这种合作与交换。

　　不过，想要双赢，信用是合作的基础，而且双方必须发挥各自的优势。

　　互换是防范金融危机最好的工具

　　交换成为契约以后就是互换，互换其实是一种金融衍生品。

　　互换就是CDS，C是信用，D是违约，S是互换，直译就是信用违约互换，而CDS真正的意思是违约保险。比如说甲贷款给乙，怕乙不还钱，就去找丙买保险，万一乙违约了，丙就要赔钱给甲，这是违约保险，跟担保非常像，但它跟担保又有区别。担保是担保机构专业做的，违约保险是市场化的，可以把企业作为一个标的，把政府作为一个标的，任何人都可以做标的。违约保险是甲和丙之间的事，跟乙没关系，而保费是市场定的。如果信用好，绝对不违约，保费就很低，但如果不讲信用，保费就会非常高。

　　CDS是防范金融危机最好的工具，为什么？CDS的特点就是，经济越好它越便宜，经济越差、危机越严重它越贵。在经济好、CDS便宜的时候，也就是企业赚钱的时候，拿点钱买CDS，一旦有事，资产一缩水，这个就变成了一座金山，会保你一命。

　　举一个现实中的例子，冰岛上冰天雪地的，什么都不好做，他们就发展金融业。冰岛有三家银行在美国金融危机发生前都经营得非常好，因为经营状况好，以这三家银行作为标的的CDS价格当时就卖得很便宜，没人会觉得它会倒逼。2006年，这三家银行中任何一家以它作为标的的CDS，五年期的保险，每年的保费最便宜的时候只有千分之一左右，就是说如果有人要投保一个亿，一年的保费只有10万块钱。所以，如果你是亿万富翁，你怕明年金融危机会来，就拿10万块钱去买保险，如果明年没事，你这一个亿可能赚来两三千万；如果明年有事，你的财产缩了水，这个时候CDS就会派上用场。2008年，金融危机来了，银行要倒了，CDS的价格就升到了天上，最高的时候保费每年涨到45.83%。违约保险最大的好处是什么？它是可以在市场上交易的，你可以随时卖掉，一年的保费就可以收四千多万，花十万可以收四千多万，哪怕财产全没了，还有四千多万。

　　善用期货、期权

　　能否成就百年企业？

　　在黄金最低迷的时候，福建某矿业公司买了金矿，买进以后，金价从250美元/盎司涨到了近2000美元/盎司。现在这家矿业公司面临的问题是，未来会成为百年老店还是一颗流星？如果企业自生自灭，靠着行业周期的兴衰而兴衰的话，就会非常危险。如果有了金融，这家矿业公司就有可能成为百年老店。

　　这家矿业公司的金矿都是在金价很低的时候买进的，成本很低，今天金价在高位徘徊，现在是1700美元/盎司左右，这时开采任何金矿都是赚钱的。然而，没人知道金价未来还会不会涨，只知道现在处于高位，这个时候有一种比较稳健的选择，就是把未来开采的黄金全部提前卖掉，通过期货或者远期，比如把五年的产品全部卖掉，那么这五年之内涨跌跟企业就没有关系了。

　　现在金价是1700美元/盎司左右，如果这家矿业公司觉得未来风险较大，它不想冒这个风险，就把期货卖了。即使这个时候大家觉得金价会跌，这时候卖仍然会卖到和今天的金价差不多。这就是期货价跟现货价的关系，这两者之间的价差只取决于交易成本，跟个人认为会涨会跌关系不大。但是预期未来会涨会跌，会影响期货价跟现货价的绝对水平，预期会涨，期货价和现货价都会涨，预期会跌，两个都会跌。所以一定要搞清楚关系，预期会影响绝对价格，而相对价格是由持有成本决定的。期货其实不是用来投机的，它要跟企业相结合。企业根据自己的情况判断，是不是需要买期货保险。

　　不过，期货有个让人纠结的地方，没人能预知未来的价格，如果这家矿业公司这个时候卖黄金，未来一旦涨上去了，它就少赚了。所以套保要怎么做？一定要在当时做套保的时候就问大家愿不愿意做。如果这家矿业公司的老总觉得，万一他卖错了，就会拿他当替罪羊，那么他可以不用期货，用期权。但是目前中国还没有期权，明年很可能会出来，期权的到来会迎来又一场革命。

　　什么是期权？期就是期限，权就是权利。如果你在两千点的时候买进去，再买一个期权，相当于我和你签协议，如果涨了就归你，如果跌了就按两千点买进的时候卖给我，这就是看跌。从某种意义上来说，可以把期权理解成保险，我定价，万一低于这个价，你赔我，高于这个价都是我的。期货是这样的买卖契约，如果你是买方，无论是涨还是跌你都要买，期权是有利于我就买，不利于我就不买。如果是卖方，期货是无论跌不跌我都要卖，可是换成期权，跌下去我就卖，不跌下去我就不卖。