人民币升值背后的博弈

　　受美联储QE3的影响，港交所推出的离岸人民币期货再次显示出强劲的升值趋势，10月12日，美元兑人民币期货12月合约以6.2710收盘。外汇分析师表示，人民币升值可以对冲资金回流美元，原本呈现外流的人民币资产暂时却步。

　　“在香港，人民币的利率较美元高，人民币货币期货的价格大致反映利率差异。”香港交易所新闻发言人接受记者采访时表示。

　　港交所发言人说，人民币货币期货是香港交易所衍生产品市场首只以人民币交易的产品，这对香港交易所来说亦是一个重大的里程碑；香港交易所推出人民币货币期货的目标，是要建立一个高效的人民币外汇风险管理市场，让投资者比如海外的机构及商人可以透过香港管理人民币汇率风险，从而更放心地使用人民币作为贸易货币，进一步推动人民币国际化。

　　人民币期货首现离岸定价功能

　　“香港交易所的人民币货币期货是一种标准化的期货合约，投资门槛低、交易透明公开、交易对手风险低，加上有来自不同背景的投资者参与，当成交进一步增加，有助发挥人民币离岸市场的定价功能。”分析人士表示，港交所的人民币期货首次展示离岸定价权，正在挑战香港人民币无本金交割远期交易市场，也就是NDF市场的地位，成为离岸人民币可交收（DF）市场的另一个重要补充。

　　“相比在银行同业市场之间买卖的不交收远期合约(NDF)，香港交易所推出人民币货币期货是可交收的期货合约，能为市场提供一个受监管、有良好风险管理而又开放、公平和价格透明的外汇期货交易平台；另外，人民币期货的合约面额亦较小，对冲需求较小的客户可以更有弹性利用此产品。”港交所发言人这样回复记者。

　　一位香港外汇投资人士认为，尽管人民币期货交易较冷，但成长前景可观；NDF市场是在人民币不可兑换的情况下出现，而随着人民币可自由兑换和国际化，标准化的人民币期货交易产品将成为市场化定价的主流，即使人民币远期交易也没有期货价格那样公开、公平和公正，流动性也将低于期货交易，而且面临交易对手违约风险。

　　港交所发言人透露，人民币期货现在有星展唯高达香港有限公司、工银国际期货有限公司、美林远东有限公司和汇丰金融期货(香港)有限公司四家做市商为人民币货币期货提供买卖双向的持续报价，这些市场庄家能为市场提供良好的市场流通量。此外，也有数家金融机构已经向港交所表示有意担任人民币货币期货的市场庄家，一经落实，交易所会再作公布。

　　人民币升值背后的博弈

　　美欧日三大经济体进入超低利率时代，人民币币值已经被显著推高，欧洲央行、美联储和日本央行再次推出新一轮的量化宽松，人民币面临继续升值的压力。

　　不过，人民币升值的趋势不是线性持续的，欧债危机后，美元成为全球资金避风港，美元开始走强，美国经济复苏前景较好，加速了全球资金回流美元，人民币也出现贬值趋势。这反映在国内商业银行结汇连续四个季度出现逆差，外汇存款却大幅度上升。央行数据显示，8月末，外汇存款余额达到4151亿美元，同比增长62%，而外汇占款余额减少174亿元人民币。这显示企业和居民持有美元的信心上升，持有人民币意愿降低。

　　去年底海外兴起一股唱衰中国经济和做空中国概念股的力量，市场担心中国经济可能硬着陆，人民币和中资银行股成为海外做空的目标。这种趋势直到美国推出QE3之后，人民币被低估的声音再次在美国响起。

　　10月11日，美国参议院通过了《2011货币汇率监督法案》，该法案旨在逼迫人民币加速升值，维护美国的全球竞争力。于是，出人意料的事情出现了，海外机构看空人民币，而美国政府却认为人民币被低估，要求加速升值，美国政府和市场的看法相左。一边是美联储推出QE3意图操纵美元贬值维持美国公司的竞争力，增加就业机会，另一边美国参议院却指责人民币汇率被操纵，人民币成为这场双簧戏的靶子。

　　“我们应该明白自己做了什么，中资银行股被人做空是因为海外机构看到银行的高利润和实体经济下滑脱节，国家在调控，金融和实体经济应该是鱼水的关系，但银行并没有给实体经济带来帮助，这种情况是不可持续的。”中国外汇研究院院长谭雅玲说。

　　谭雅玲认为，人民币现在很被动的原因是7年汇改没有搞明白自己的利益诉求，美元贬值的利益诉求很清晰，就是削减贸易逆差，人民币盯住一篮子货币都是哪些货币，比重如何，这些没有透明的机制，人民币币值的均衡点在哪里？

　　在谭雅玲看来，中国拥有最多的外汇储备却没有国内的外汇市场，人民币升值一直在冲击自己的基础，人民币贬值有利于缓解国内经济矛盾，但也没有做好准备，担心货币信心问题，对实体经济支持有限，反而帮助热钱套利。