看过巴菲特自传的投资者，一定会对这段话有着深刻的印象：“洛克伍德是一家位于布鲁克林的盈利能力有限的巧克力公司，在1941年可可豆仅售每磅5美分的时候就已采用后进先出（LIFQ）的存货估值法。1954年，可可豆的暂时短缺导致其价格飙升到了60美分以上。因此，洛克伍德希望赶在价格下跌之前迅速出手其价值不菲的存货。但是，如果仅仅是出售可可豆，那么这家公司将为此缴纳近50%的税款。1954年的会计规则成了洛克伍德的大救星——他有一项不可思议的条款，该条款规定，如果公司将存货派发给股东作为减少公司经营范围计划的一部分，那么LIFQ的利润就可以免税。洛克伍德决定终止他的业务之一：销售可可油，并发布消息说大约有1300万磅的可可豆存货可供分配。于是，公司用不再需要的可可豆开价回购股票，每股付80磅可可豆。在几个星期里，巴菲特一直忙于买股票、卖豆子，并时常跑到施罗德信托公司将股权证书换成仓库的提单，利润丰厚极了，而他仅需破费几张地铁车票。”
　　上述就是最原始的巴氏套利法，按照巴菲特亲口所述，在早前投资生涯中，套利收益大约占他总收益的1/3，尤其在熊市周期里，更是规避风险的主要手段。
　　套利这个名词，对于大多数中国股民来说可能即熟悉又很陌生，熟悉是因为套利机会在中国股市诞生之前就一直存在着，比如杨百万，他是1988开展国库券异地买卖的第一人，由于当时全国并没有形成统一的国库券市场，也由于经济发展程度不同，一些试点城市的银行为了周转资金，往往会出现低于100元面值出售国库券的现象，从而在不同城市之间国库券出现了套利空间。短短时间，他通过套利就已经有了百万家产，“杨百万”也是那个时候叫出来的。
　　陌生是因为真正懂其道的人很少，市面上系统性介绍套利方法的书籍也寥寥无几。幸运的是，老股民所熟知的资深市场人士、沪深股市第一代职业操盘手、人称“不死鸟”的花荣，经过十几年的潜心研究，在其出版的《百战成精》、《盲点套利》中用了大量的篇幅介绍了如何进行盲点套利，按照他的说法，“经过几年熊市的洗礼，中国股市出现了多年难遇的大范围盲点套利机会，包括增发、权证、基金、可转债、国债逆回购等”。
　　盲点套利的要点
　　《红周刊》：国际上统称的套利，为什么到你这里改成盲点套利？
　　花荣：盲点套利其实就是在大家比较忽视但又是关键点的地方进行套利或者进行投资，而获得可预期的收益。由于中国资本市场还不太成熟，尤其是这几年各种金融工具刚刚引进来，投资者认知能力暂时没有跟上，容易出现盲点，就带给聪明人很多的机会。
　　《红周刊》：盲点套利的概念大致了解了，但有哪些要点？
　　花荣：这些年来，我深切地体会到，在沪深股市中，最上乘实用的杀手绝技就是盲点套利。他有几个特点：第一个特点是利润是稳健的、可预期的、低风险的或者说是没有风险的；第二个特点是论据比较客观，与市场大幅度波动没有直接关系，而与法律制度或者说与资本市场潜在的运行规律挂钩；第三个特点是熊市大盈利、牛市大暴利。
　　套利最重要的依据原则是无风险，无风险套利是构建在盲点套利过程当中的，盲点套利本身就有很多知识，其中一些无风险的交易规则，主要是存在于衍生品种和一些要约收购中。股票市场指数的涨跌没有好坏，从证券市场当中挣钱不是靠牛市还是熊市，是靠你自己的交易方法。
　　中国证券市场每年都至少有五六个以上的无风险套利机会，从我们的实际经历来看，每年总体靠套利赚个百分之三、四十也是非常正常的。
　　《红周刊》：如何进行盲点套利？
　　花荣：目前主要有两种，一是双轨价格，指的是同一种股票在不同的时间和不同的场合有不同的价格，利用这种明显的差价进行套利就是双轨价格的盲点套利，最主要的方式有：1，政策导致的双轨价格。比如战略投资者持股、内部职工股等，都有后续升值的潜力。套利的办法就是想尽办法获得这些股票，政策要求什么条件，你想办法满足这些条件就行了，即使付出中间费用也值得。这些手段是中国证券市场前十几年中胜利者最常用的手段，具有极强的中国特色。2，重组导致的双轨价格。比如说吸收合并新增内部股、上市公司资产置换、上市公司回购股本等，有股票价值突变的潜力。套利的办法主要是比较收益和成本的差价，获得优质吸收公司、廉价的壳。这些手段是世界股市多数股市赢家使用的，比如说美国的巴菲特、香港的李泽楷等。
　　二是差价权，由于获得双轨价格的机会有限，含差价权的模式更受到市场的重视，这种模式最容易使得股票的原来股东受益，并能解决大股东融资、流通股庄家解套等现实问题，最大的优点是能够获得市场的后续追捧。比如2008年时某公司权证交易规则当中有30亿的市值规模限制，也就是说上市公司股票市值要达到30亿。按照30亿的市值标准，他的股票价格有更高的上升空间，中间存有两块钱的无风险差价。
　　盲点套利机会集中的领域
　　《红周刊》：看来你更多地是从事无风险套利。
　　花荣：无风险套利有一个非常重要的原则叫必要性，这个必要性主要也是分成四个方面：1，有的交易品种是时间确定、价格确定，在这个时间点内价格确定的过程当中，比如在前期有一些股改或再融资的品种，还有一些发行认购权的上市公司的方案，投资这些交易品种，最坏的结果也有10%的收益率，结算的时间你是可以算出来；2，价格确定、时间不确定；3，时间确定价格不确定；4，价格不确定、时间也不确定，但它一定有爆发机会，比如说像奥运概念、创投概念。此外，在大盘下跌的过程当中，有一些分离债，这样的交易品种年收益率至少能达到8%。再考虑到在那个时间点，往往债券与股票的交易价格呈反向的，股票下跌债券就上涨，收益率也是非常可观的。
　　《红周刊》：具体哪些方面存在普遍的套利机会？
　　花荣：除了刚才提到的分离债，现在我建议大家可以多关注一下可转债、大股东回购、增发被套、分级基金。前些日子，许多分级基金几天就涨了百分之二、三十，比股票波动还大，就是机会所在。
　　套利有3个非常重要的要点是：第一，要有无风险套利，套利过程当中最少每年有30%的无风险收益率；第二，有一个正常的盈利模式，这个盈利模式胜率必须达到80%以上，按正常的情况下，做得好的人基本上都是90%；第三，每次找几个关键点，在套利过程中最重要的就是每年有一个无风险交易品种，了解清楚这些品种的爆发点。■
 

可转债套出高收益

　　■本刊记者 马曼然

　　卖出了。“因为银行股很难大涨，如果工行大涨30%，股市肯定也会大涨30%，那么中鼎、海运、巨轮转债的涨幅可能翻番。大盘转债的价值在于流动性和质押，保守有余，进攻不足。”
　　对于买入时机，按照安道全的经验，可转债在续存期的第一年不是很好，最后一年是最不好的，中间几年比较好，最好的是第三年和第四年。
　　“一方面，转债刚发行就买入也不是很好。发行的时候公司已经把很多情况考虑在内，基本上会把自己高估一点，这样将来圈钱可以多圈一点，而且头一两年往往没有回售保护。另一方面，基本上到了最后一年信息相当透明，比如新钢转债大家都知道年化收益率4%，这时候就没有很大想象力了，而且只剩1年了，上市公司想去做一些操作也怕来不及了。”
　　买点方面，要买面值附近的，对于一些PB比较高的中小盘的转债，到期收益率为正的时候就可以慢慢买进，到100元就可以大举建仓。买可转债的最高价格最好不要超过107元，再往上就有风险了。
　　对于当前的转债市场，他认为没有完美标的（即年化5%以上的），考虑到转股可能性和PB，104元的中鼎转债如果不怕浮亏完全可以慢慢建仓，到期年化收益率1.6%，持有3年多最差能拿回本利105%，就算极端情况下，103元回售也不过亏1%，而转股的空间、动力和可能性都很大。其次，93元的深机转债有很高的保底价值，惟一的缺陷是股价目前跌破了净资产许多，但总体还算不错的。此外，102元的燕京转债也值得关注。
　　在面值附近买转债，已经保证了只要持有到期肯定不会亏，除非这个公司倒闭而且在几个月内猝死，连挽回的机会都没有，而这种情况发生的可能性极小。
　　“高价折扣”说的是卖点，高于130元以后追买一定要设止损位。此外，安道全认为做转债“不能人云亦云”。当前大部分机构分析转债多从期权的角度，加入很多模型，加入很多人为预判。安道全说，“其实机构已经不止一次尝到模型的恶果了，比如工行转债。”
　　在安道全看来，作为一个投资者，要把安全性放在第一位，期权定价方式看起来安全，只是数学上的安全，不是真正的安全。按照那个方式，没准会在130元或者160元买入转债，而一旦跌到100元，浮亏事小，杠杆一放大往往是灭顶之灾。■