在投资界，一个朴实而又神奇的事实是“复利创造奇迹”。如果一个基金每年稳定为投资者创造25% 的回报，短短五年时间就可以实现两倍的资产增值。投资者将钱投入基金进行理财，本质上是将货币的时间价值交给基金经理进行打理。

　　优秀的基金经理可以不负众望把客户的钱以高于货币平均增值的速度进行投资管理，而令人失望的基金经理往往都是由于较大的连续回撤而让资产大幅缩水，损失掉前期获利的同时也增加了之后还原收益的难度。关于这一点，大家只要想一想下面这个例子就印象深刻了：一只基金从2 元净值降至1 元，只下跌了50% ；但要想从1 元重回2 元，需要增长100% ！

　　在我们依据风险调整收益的私募排名中，排在前十的基金在2010 年8 月到2013 年7 月这三年间平均取得了53.99%的收益，而同期上证综指下跌了24.41%，公募在这三年收益排名前十的基金平均收益也只有42.50%。仔细观察这张私募榜单前十名，除了大名鼎鼎的徐翔管理的3只泽熙系列产品，私募大佬蔡明操刀的民森系列产品，还有展博1 期、精熙1 期、思考一号和理成风景1 号。如果再观察这几只产品的净值走势，不难发现他们之间有一个突出的共性：产品走势平稳，期间回撤较小。

　　现在，再让我们将视线重新回到前面提到的那些在过去三年表现出色的私募基金。陈锋管理的展博1 期在2010 年增长38.77%，2011 年增长4.59%，2012 年增长13.51%。单看每年收益的数值似乎并不令人惊奇，但就是2011年这不起眼的“4.59%”却大幅拉开了展博1 期与其他基金的差别。毕竟这一年不仅公募全军覆没，私募也伤痕累累。2010 年的私募冠军常士杉管理的世通，也是因为这一年的大幅亏损而导致其数只产品在其后惨遭清盘。而展博之所以能在这三年中实现每年绝对收益，一定程度上得益于其精准的宏观择时能力。通过在不利的市场环境中降低股票仓位来规避风险，一直以来都是私募基金相对普通股票型公募基金的核心优势之一。

　　避免基金净值波动的关键是风险控制。对于传统股票多头的基金，事前的风控往往是指在选股时深入了解企业、选择合适的买入时点，而事后的风控通常包括个股层面的风控和基金净值层面的风控。不少私募基金会设置10%-15% 的净值止损线。而个股的止损标准则因“基”而异：一般来说，交易周期较短的基金会更在意个股的回撤，而精选个股长期持有的基金在上市公司基本面不出问题的情况下不会轻易因为股价的下跌而止损。

　　在风控措施方面，民森投资做得颇有建树。民森董事长蔡明表示，其之前在纽约的对冲基金经历对他此后的基金投资有着较为深刻的影响。2007 年民森成立后，他自行研发了数量化选股和风控系统，这在当时以传统选股模式为主的私募当中较为罕见。公司设有自主开发的量化模型，模型对个股的历史波动进行回归，当个股根据自身情况从高点回撤达到一定幅度时会强制平仓，以避免人为主观的误判对净值造成的拖累。

　　除了风控外，基金的投资风格对基金产品的净值波动也起着至关重要的作用。一般来说，精选个股的基金往往持股周期较长。毕竟，优秀的企业并不好找。当私募基金通过对企业自身、所处行业、产业链上下游进行反复调研、深入分析而挖掘到令人心动的投资标的并加以重仓后，短期股价合理的波动就显得并不那么令人在意了。然而近三年，受我国宏观经济的影响，A 股中周期性行业普遍走低。不少精选个股并长期持有的基金净值波动较大。在这种情况下，不少私募基金开始抛弃传统的周期行业，转而专注于投资能适应当前经济转型背景的成长性企业，从中挖掘好的标的并在适当的价位区间进行持有。

　　（作者为好买基金研究中心研究员）