这次到美国学习考察，我们比较关注美国期货和现货市场的结合问题。一是因为我们对于利用现货平台实现期现结合很感兴趣，这种模式比较符合我们的业务需要和客户结构，二是因为今年北京证监局的有一个相关的课题。关于美国市场的期现结合，有几个方面让我印象非常深刻。

　　一是产业客户对期货市场的运用。我们这次去美国没有拜访产业客户的安排。但是安排去了芝加哥周边的一家家庭农场收获挺大。这个农场是夫妻俩经营的，拥有600英亩的土地，加上租种的，一共耕种两万英亩，雇了80人，是一个现代化家庭大农场。农场拥有烘干塔和仓库，仓库能装五万吨。农场主向我们介绍了一些业务，跟期货有关，很有意思。参观时他拿出个报价机，提供期货报价，也能看到芝加哥周边现货报价，谁报得好，谁报得差，那家提供的现货报价。他说今年比较特殊，当地的减产非常严重，玉米期货价格不到9块钱他不愿意卖。

　　讲到他仓库的时候很有意思。他说这个仓库只能装五万吨，准备扩大到十万吨。为什么要扩大呢？因为他每年的产量很大，但库容只有五万吨，到了收获季节，五万吨以外的现货必须卖给周边大的贸易企业的收购站。大型贸易企业会压价，但没办法，库容有限，所以只能便宜卖了。他希望找到像中国这样大买家，直接卖，库存量大一点，囤的时间长一点，渡过收获季节后能卖更好的价钱。一个农场主那么大规模，中介机构不仅提供期货价格，还可以现货点价，能够看各个贸易企业的报价，他们真的把期货用得非常好。这是一个好例子。

　　二是全面风险管理方案。这次在芝加哥，INTL FCStone给我们上了一天的课。这是家当初以美国农场主做股东的企业，经过两次并购后成为综合性的FCM，改名叫INTL FCStone。给我们介绍了他们为客户提供的全面风险管理方案。在他们看来，每一个客户都是不同的，因此他们会根据客户的情况制定不同的风险管理方案。在这些方案里，可能需要非常多的工具，要用到场内期货，用到场内期权，用到远期合约，用到互换，用到标准化的OTC产品，还要用到定制化的OTC产品。他们有一个可24小时全球交易的平台为客户提供服务。下属一个现货公司专门做OTC，优势有两点，一是非常灵活，二是可以根据客户的需求提供定制化产品。OTC产品的好处在于更加有效率，成本更低，当然保证金要求更低，同时可以为客户做一些融资，所以他们这个现货公司做得比较好，在OTC方面做得也比较好。

　　同时，还给我们讲了一个案例，是给客户做乙醇加工厂的保值方案。方案中涉及的有乙醇、DDGs、玉米和天然气。这个方案需要很多工具，包括期货品种和OTC产品，例如乙醇的预售，就是可以有四个产品可供选择， CBOT Ethanol Calendar Crush Swap，Platts Chicago Calendar Crush Swap，Platts New York Calendar Crush Swap和NYMEX RBOB Calendar Crush Swap。为客户做全面风险管理方案，为实体企业服务，有什么工具，能不能做方案，看了这个案例以后印象非常深刻。先要有可供选择产品、有工具，然后才能做出一个很好的方案。

　　其总裁介绍，在去年他们整个收入里面，经纪业务手续费占32%，现货交易占11.8%，OTC市场占到47.5%，利息收入很低。说明期现结合的收入模式占比非常大，非常有前途。

　　第三是产品的多元化。我们这次去了几个交易所，看到CME多样化的品种，尤其是OTC的产品，非常让我们吃惊。CME ClearPort是为OTC市场结算的中央结算所，注册客户有1.7万个，产业、机构客户都在里面，有超过1500个品种，可以为各种各样的产业客户提供他们需要的产品。

　　在我们过去印象中，美国是一个统一的大市场，但是这次去看了以后发现不是这么回事。美国有很多区域性的小品种，比如电力品种，很区域化，并不是全美化的。电力期货市场就与客户需求非常匹配。

　　让我印象非常深刻的是，CME的华人王海东介绍能源产品。他是能源产品设计师，一个人设计了20多个产品，全部是关于能源的。我们国内现在商品期货才28个，他一个人设计能源产品就20几个。同时我们也看到，CME ClearPort产品创新速度非常迅猛，每一年都有很多新产品。2003、2004年还不算多，但这几年发展非常快，一年能创新三百多个产品，非常惊人。我们体会到，美国产业客户需要保值工具、产品都很容易，因为OTC市场里面都有。

　　第四，实用的创新产品。周期权、月期权、波动率指数期货合约、价差期权、交割月结算价合约产品。交割月结算价合约产品非常灵活，为产业客户服务很方便。周期权、月期权很有意思。国外期权产品很多，周期权推出来以后非常受欢迎，因为周末重大信息、消息出来以后波动非常大，需要产品避险。波动率指数也在作为产品交易，为很多卖期权客户提供保值工具。跨月价差期权可以帮助产业客户解决移仓问题，基金管理公司的移仓，尤其农产品移仓，不同作物年度之间价差非常大，这个产品对他们管理风险非常有帮助。

　　在美国，没人提期货市场功能发挥，没人提服务实体经济。因为美国期货和现货很近，产品非常多，成体系，可以满足多层次产业客户、机构客户需要。美国的中介机构提供全方位风险管理服务，包括借助现货公司，提供OTC的清算服务和结构性产品。另外我们看到，产业客户的需求，机构客户的需求，成了产品创新、工具创新的动力。而激烈的竞争成为交易所创新的动力，我们看到期货、期权、OTC等等，很全面。只要能服务好客户需求，就实现了我们所说的功能发挥。

　　反思一下我们自己。在过去，我们可能割裂了期货与现货的联系。少交割、没交割最好，目的是减少交易所风险。我们产品少，工具少，相关交易、交割制度安排不合理。中介机构服务产业客户不容易，缺乏工具、手段和人才。很难能够融入产业，拉近跟现货企业的距离，因而更多地关注于投机和交易量。监管把系统风险放在第一位，把产业客户风险管理需求摆在次要地位。

　　所以我有三个建议：

　　第一，转变监管理念，把满足产业客户、机构客户风险管理需求放在第一位。

　　第二，允许中介机构成立现货平台，培养积累现货人才，探索为客户提供全面风险管理的产品和服务。

　　第三，推动交易所产品创新和工具创新。推动完善相应的制度安排，从而能满足不同层次、不同类型的产业客户和机构客户的要求。这样的话，我想我们的功能发挥就能够落地了。