大盘逼近2000点大关，阳光私募进一步分化，底部如何才能形成？后市有哪些结构性机会？深圳市明曜投资董事长、投资总监曾昭雄认为，从长期投资的角度来讲，现在已经是一个底部，按资产证券化率测算，2100点的估值水平，比2008年略为便宜，相比2005年历史底高出15%；而广东西域投资管理公司董事长周水江则认为，9月份存在反弹机会，高度难以判断，反弹高度取决于市场见底后政府出台政策的力度。

　　曾昭雄，现任深圳市明曜投资管理有限公司董事长、投资总监。2009年1月至2012年2月任合赢投资的主要合伙人、总经理、投资总监兼投委会主席。

　　周水江，现任广东西域投资管理有限公司董事长，前些时日，周先生去牛津大学深造，回国后更加强调“规模——风险——制度”三者的关联性，他认为扩大规模后，如果没有很好的风险控制能力，资产管理公司是没有能力和资格去做资产管理的。

　　风险最多是跌破2000点

　　《红周刊(博客,微博)》：2000点岌岌可危，中国股市果然“深不可测”，如何看现在A股？

　　曾昭雄：从长期投资的角度来讲，现在已经是一个底部了，许多长期估值指标都已经接近底部，比如说，国内经济的证券化率，即股市的总市值和GDP的比例，2100点附近A股市场的国民经济证券化率约为45%，扣除2005年之后上市股票的影响，证券化率约为22.6%，比2008年略为便宜，相比2005年历史底高出15%，与当年的1150点相当。另外从市净率看，目前的点位较2008年底更便宜。

　　周水江：二季度市场如我们所判走出了先涨后跌的走势，其中的分化十分严重，其根本原因在于：资金成本下降缓解了市场估值压力；各行业之间的增长速度、增长趋势分化严重。

　　曾昭雄：为什么这些长期的估值指标跌得那么低呢，主要是现在许多坏的事情都在发生，包括经济形势、国家政策以及市场市场投资者的情绪和气氛，所以长期估值的指标才会那么低。

　　但未来会不会有更坏的情况出现?或者市场会不会进一步恐慌，这个不好说，我觉得这种可能性也是存在的。

　　周水江：我个人初步判断，9月份存在反弹机会，高度难以判断，反弹高度取决于市场见底后政府出台政策的力度，如降息降准、结构性放松的力度，如果完全靠市场内在原因反弹，反弹力度不会大，因为经济的基本面没有出现实质性的变化。

　　《红周刊》：曾昭雄的意思是，后市还可能会有更大的恐慌？

　　曾昭雄：年初市场都认为经济不好，信贷危机，因此国家的宏观调控会放松，从我们的分析来看，实际情况并不是这样，虽然从去年开始，我们经历了三次存款准备金率下调、两次降息，但实际上这些政策的推出是滞后于时机需要的，而且从目前20%存款准备金率来看，实际上货币政策仍处于偏紧的状态，还在收回2009年投放的超发的货币，这就是目前货币政策的现状。这种现状跟我们国家目前所处的特殊的政治经济阶段有关系，这个时候国家也不急于把经济刺激起来，因此会看到我们的经济指标、企业盈利都没有好转。

　　但即使出现恐慌性下跌，以目前这个点位，空间也是有限的，现在已经是接近最坏的时候。因此我们说从长期投资的角度，市场已经见底了，我们面临的风险最多是跌破2000点，时间上再等半年，我觉得这种风险能够承担，现在市场的风险收益比可以承受。

　　传统产业与新兴产业应区别对待

　　《红周刊》：指数如果下跌的空间有限，但个股的幅度会不会很大？

　　曾昭雄：对，个股的风险是很大的，看要去选择什么标的，现在有很多股票在涨是有道理的，有些股票涨是短期的，比如说今年上半年业绩增长很高的企业，认为可以持续3年，这就是风险，一旦增长下来，那股票就会跌得很厉害。

　　周水江：“震荡”、“分化”将成为未来市场的主要特征。

　　一方面由于国内经济缺乏新的经济引擎，将导致经济在相当一段时间内时间疲软，从而对市场整体构成压力，同时资金成本的下降又对市场的估值有提升作用，预计未来一段时间市场以震荡走低为主，存在间歇性反弹的机会（某月的经济好转之后引发），市场的整体可操作性差。

　　另一方面，由于中国仍处于经济结构转型的过程中，这种转型将使得国内各行业之间的增长出现显著分化，这种经济实体之间的分化势必带来证券市场上行业之间的分化。

　　曾昭雄：从整体上来讲，传统产业跌到等同于实物价值后，再继续下跌的空间是有限的。但新兴行业有一部分我觉得是可以持续增长的，这部分公司20倍市盈率以上也不是高估的，关键是看哪些东西可以持续，不能持续就会有下跌的风险，可能大家花点时间就能看出来，哪些是高估的，哪些是可以持续的。

　　所以我说长期投资来看已经是底部就是这个意思，目前这个位置很便宜，投资机会很多，控制好风险，但不是说现在买进去就会有很大的涨幅，或者要等一段时间，有一部分的股票是高估的，但比较少。

　　上游资源、下游消费最可能出现黑马

　　《红周刊》：未来具体看好哪些板块或个股的投资机会？

　　曾昭雄：寻找朝阳产业的龙头，这个是不会改变的，长期投资要考虑未来5~10年下一个经济周期，加入今年政府换届之后，明年有一些新的政策和发展方向出来，尽管下一个周期经济增长或比较慢，但还是会产生一些新的支柱产业和行业。

　　周水江：上游资源、下游消费最可能出现黑马。这些板块中部分个股会持续走牛，未来相当长一段时间，股票系统性机会不大，个股结构性机会比较大，绩优股、成长性个股不断创新高，绩差股则会震荡走低，A股会向成熟市场靠拢。

　　曾昭雄：现在许多人在做中美经济发展的比较，这能帮助我们寻找和发现未来10年哪些行业能够带动和带领中国经济走向成熟。

　　周水江：具体方面，第一，受经济扰动小的行业，如日用消费品（必需品、非可选品）、食品饮料、医药（医药第一波上涨后，回调后第二、三波上涨可能会更猛）、文化传媒、农业。

　　第二，不存在产能过剩，未来基本面没有利空，国家政策扶持，如环保、期货。

　　第三，如果PMI指数出现持续反弹，可以关注投资品的交易性机会，包括有色金属、煤炭。

　　第四，政策或事件带来的阶段性机会，如消费电子、军工和电力。