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　　时近年底，有关今年的宏观经济表现与明年的变化趋势，正在成为投资者关心的话题。其中，与宏观经济关联度很高的大宗商品市场，更是横跨两界，受到实体经济与虚拟经济投资者的高度关注。据兰格经济研究中心陈克新分析，明年大宗商品市场将强于今年。他的理由是什么？值得一读。

　　——亚夫

　　2013年，因为前期宏观调控趋紧，全球经济复苏乏力以及欧美债务危机拖累，大宗商品市场温和运行，需求与供应小幅增长，总体价格水平呈先扬后抑再升走势。

　　随着市场预期转变，信心恢复与增强，价格触底回升，2014年内企业势必补充库存，致使大宗商品需求增加。如果价格持续上涨，涨势过快，将会引发偏低库存企业的恐慌性补库，导致中间需求进一步膨胀，短时期逆转供求关系。

　　展望2014年大宗商品市场趋势，三中全会释放出改革信号，中国宏观数据向好，以及欧美国家经济继续复苏，大宗商品整体需求状况将好于上年，进而刺激新增资源，尤其是进口有较多增长，全年价格水平相对高位，不会出现大幅跌落局面。

　　陈克新

　　今年中国大宗商品市场整体温和回升

　　整体分析，2013年中国大宗商品市场呈现温和回升态势。

　　1.稳增长举措提振消费需求

　　2013年上半年，由于欧美国家紧缩开支影响，世界经济复苏乏力，对于中国出口形成重大冲击，其中6月中国外贸出口下降3.1%，创下新低。与此同时，因为对于出口环境严峻形势估计不足，并过于担忧国内物价上涨，宏观调控偏紧，致使国民经济增速超预期滑落，一度逼近经济容忍底线。

　　2013年上半年，全国经济增速（GDP）为7.6%，其中一、二季度经济增速分别为7.7%和和7.5%，比较2010年10.3%的增长水平萎缩了近3个百分点，工业增加值、固定资产投资、居民消费、进出口等指标也不理想，有的已经低于计划目标。

　　从一些能够反映重要大宗商品消费水平的主要产出指标来看，火力发电量、货运量、重要工业成品产量，如粗钢、轮胎、水泥产量与原油加工量等增速多有回落。其中上半年全国发电量同比仅增长4.4，远低于同期国民经济增速。

　　国内与出口两方面需求增速萎缩，致使市场信心缺失，生产者、贸易商、投资者悲观氛围笼罩，普遍进行的过度去库存行为，产业链库存低于合理水平，比如钢铁企业铁矿石库存最低时仅1个星期用量，也抑制了消费需求。据此测算，上半年中国石油、煤炭、金属、矿石、橡胶等大宗商品需求疲弱，总体增长幅度在5%以内，呈现弱势局面。

　　国民经济逼近容忍底线，整体商品需求疲软，引发企业收入萎缩、利润下降、财政税收减少、失业增加等诸多问题，如果不采取有力措施，经济运行还会进一步放缓，有可能滑出合理区间。因此决策部门陆续出台稳增长举措，作为宏观调控的首要目标。包括提出稳定市场预期，研究部署加快棚户区改造，加快发展节能环保产业，加强城市基础设施建设，促进信息消费，减少小企业税收，拉动国内有效需求，以及央行有选择地再次释放流动性等多个方面，从而实现了国民经济企稳筑底回升，大宗商品需求获得提振，增长水平逐步扬升。

　　统计数据显示，自2013年下半年开始，反映大宗商品需求的三驾马车全面回升。其中7月外贸出口同比增长5.1%，环比增长6.7%；固定资产投资同比增长20.1%，比6月提高0.8个百分点；工业增加值同比增长9.7%，比6月提高0.8个百分点；7月发电量同比增长8.1%，比6月提高2.1个百分点，增速创去年以来月度新高。8、9、10月份主要宏观经济指标保持回升态势，全国居民消费价格指数(CPI)温和上行、工业生产者出厂价格指数(PPI)降幅持续收窄、全社会用电量与铁咯货运数据不断回升，中国采购经理人指数（PMI）连续创下新高，三季度国内生产总值（GDP）达到7.8%，为2012年四季度以来的最高水平。

　　受其影响，2013年7月份以后全国重要大宗商品需求回升态势明显。据测算，2013年1—10月份累计，全国矿石、原油、焦炭、有色金属、天然橡胶等7种重要大宗商品表观消费量276543万吨，比去年同期增长7.1%,其中三季度消费增幅抬高到8%以上。重要大宗商品中，2013年前10个月累计，成品糖、铁矿石、有色金属等同比增幅较高，在8%左右，石油需求疲弱，增幅不足3%。受到稳增长政策效应进一步显现影响，预计2013年四季度大宗商品消费水平继续回升局面，2013年全国大宗商品表观消费比上年增长7.5%左右。

　　2.新增资源相应增长

　　消费需求的提振，推动大宗商品资源相应增长。按照统计数据测算，2013年1—10月份累计，全国7种重要大宗商品新增资源量277096万吨，同比增长7.2%，与消费水平大体相当。预计全年增幅亦在7%左右。

　　新增资源构成中，前10个月累计，7种重要商品国内产量同比增长6.7%。其中铁矿石产量达到117834万吨，比去年同期增长6.7%；焦炭产量39655万吨，增长8.2%；10种有色金属产量3334万吨，增长10.6%；石油与天然橡胶产量则小幅增长。

　　从全年来看，因为需求波动影响，大宗商品供应力度亦先弱后强。海关总署统计数据显示，上半年许多重要大宗商品进口水平呈现同比下降局面。其中进口原油1.4亿吨，下降1.4%，进口大豆2749万吨，下降5.4%，进口铜200.2万吨，下降20%，只有铁矿石进口3.8亿吨，增长5.1%，但增幅也处于历史较低水平。中国大宗商品进口依存度较高，平均超过50%。上半年重要大宗商品进口量不同程度下降，从一个侧面显示了消费需求确实乏力。

　　进入下半年后，消费需求疲弱局面有了很大改观，由此推动资源供应，尤其是大宗商品进口恢复性增长，扭转了前期下降局面。据统计测算，2013年1—10月份累计，全国7种重要大宗商品进口量同比增幅达到8.1%，明显高出上半年水平。其中铁矿石进口同比增幅提高到10.1%，石油进口增长3.4%；铜、铝进口仍为下降局面，但降幅明显收窄。预计由于国内需求回升，以及补库要求，四季度全国重要大宗商品进口量会有增加，全年7种重要大宗商品进口增幅将提高到8%以上。

　　3.市场价格高位运行

　　虽然2013年大宗商品市场供大于求，以及人民币较大幅升值导致进口成本下降，但整体价格水平依然高位运行，未出现深幅跌落。据测算，2013年9月份，全国大宗商品价格指数为141.6点，比去年同期下降0.8%。重要大宗商品价格中，橡胶类与有色金属类同比降幅较大，分别下降27.3%和8.5%；而油脂类则上涨17.9%，矿产类上涨3.7%，钢铁类上涨0.9%。

　　从2013年全年各月环比情况来看，整体价格曲线呈现先扬后抑再升态势。其中前2月延续2012年下半年的回升态势，2月份达到全年最高点150.6点，随后震荡下行，一直滑落至5月份的137.8点。进入下半年后，稳增长举措提振需求，大宗商品价格谷底回升，9月份达到141.7点，比5月份回升了2.8%。预计年内几个月价格水平相对稳定，全年大宗商品价格指数下降1%左右。

　　经济企稳夯实市场继续回升基础

　　稳增长、调结构与促改革，是宏观调控的三大着力点。上述三个方面宏观调控，相辅相成，从不同侧面推动中国经济增速企稳回升。与此同时，三中全会释放出的改革信号以及最新宏观数据的向好，亦提升了市场对中国经济回暖的信心，预计2014年GDP增速达到或者接近8%，高出2013年增长水平。受其影响，全国大宗商品市场需求状况好于上年，刺激新增资源，尤其是进口较多增长，全年价格水平相对高位，不会出现大幅跌落局面。

　　1.宏观经济向好提振诸多需求

　　大宗商品需求，与整体经济状况紧密相关，2014年中国主要经济指标的企稳回升，内外经济环境的改善，对于原油、煤炭、矿石、金属、橡胶等大宗商品需求的提振是不言而喻的。

　　首先是提振投资建设需求。从现阶段情况分析，投资仍是稳住中国经济增长，避免超预期滑落的重要手段；同时调整经济结构，加强国民经济薄弱部门，也都需要新的投资来实现；而加大改革步伐，一些领域取消行政审批，引进民间资本，依靠市场配置资源，将会提供投资新动力。预计2014年中国建设投资将会在节能环保、城乡基础设施、交通道路、民生服务、居民住宅等多个方面展开。

　　上述几个方面的建设规模庞大，所需资金可能达到十数万亿元，其中仅城市地下管网改造，推算全国投资将超过3500亿元；环保方面，全国将投入2万亿元进行水污染治理，并大规模投资开展大气污染防治行动，仅北京市就要投入1万亿元；全国城市轨道交通建设投资也将有4万亿之多。许多项目已经完成审批，2014年将要进入施工建设。

　　此外，2013年全国房地产销售量价齐升，“日光盘”与“地王”频现，开发商资金情况较好，以及国家大力加强安居工程建设，也将使得2014年房地产开发投资提速。如此规模巨大的建设投资，势必激发数量巨大的大宗商品需求。

　　其次是提振出口需求。2013年，发达国家相继修正前期紧缩政策，政府首要目标由紧缩开支转向刺激增长、增加就业。虽然存在美联储退出QE预期，但存在很大不确定性，即便退出，其规模很小，退出时间很长，而且其他国家均不会跟进。

　　受其影响，主要发达国家经济也将企稳回升，整体状况好于上年。据世界银行预测，2013年美国经济将增长2%、2014年升至2.8%；欧元区经济20113年内结束衰退，2014年也有望增长0.9%；日本经济亦会出现增长局面。

　　发达国家经济提速，再度成为全球经济增长引擎，这将改善2014年中国出口环境，为中国经济提速添砖加瓦。2013年下半年中国外贸出口明显提速，已经显示了这一势头。而中国经济提速，又将提振全球经济，产生境外市场对于中国商品的更大需求，如此利多循环。

　　再次是提振制造业生产需求。全国固定资产投资与出口的双双向好，派生出大量城乡居民消费，这就使得2014年中国制造业获得极大提振，包括建筑材料、工程机械、物流设备、家用电器等制造业需求，增加其原材料需求。比如随着节能环保投资的展开，势必推广高效锅炉，扩大高效电动机应用，发展蓄热式燃烧技术装备。除此之外，发展资源循环利用技术装备，提高资源产出率等。

　　所有这些，都会显著推动环保节能装备制造行业崛起，催生更多的钢材需求、有色金属需求、能源需求、物流需求等。2013年下半年后，中国制造业采购经理指数（PMI）持续强劲扬升，其中9月中国PMI制造业保持50枯荣线上方，连续数月回升，也预示着2014年中国制造业形势明显好于上年。制造业历来是大宗商品的重要消费领域，一般占其总需求量的5成以上。新一年中国制造业形势明显好转，势必增加大宗商品需求。

　　最后是提振企业补充库存需求。因为“买涨不买落”的市场行为，从2012年开始的全国大宗商品去库存行为一直持续到2013年年中，许多企业库存低于合理水平。据兰格钢铁网市场监测数据，2013年年7月末，全国主要市场钢材社会库存同比下降7.6%，中钢铁协会员钢铁企业钢材库存同比下降12.9%，有些钢铁企业库存最少时仅够一个星期的矿石用量，甚至更少。进入10月份后，全国螺纹钢库存水平创下新低。

　　随着市场预期转变，信心恢复与增强，价格触底回升，2014年内企业势必补充库存，致使大宗商品需求增加。如果价格持续上涨，涨势过快，将会引发偏低库存企业的恐慌性补库，导致中间需求进一步膨胀，短时期逆转供求关系。

　　此外还需要引起关注的是，前期国内外普遍实施的极端宽松货币政策，释放了巨量流动性。这些资金并没有消失，而是散布于市场各个角落，等待最佳入市时机。宏观经济指标的筑底企稳回升，消费需求逐步恢复，市场行情进入上升通道，势必引发大量投机行为，导致金融性炒作需求显著增加。

　　初步测算，2014年中国石油、矿石、煤炭、金属、橡胶等重要大宗商品需求总量增长8%以上，增长幅度明显超过上年水平。其中粗钢需求量（含出口）将达到或超过8.5亿吨，比上年增长6%以上。

　　2.需求扩张提供更大资源供应空间

　　2014年中国需求扩张，为大宗商品新增资源提供了较大增长空间。据初步测算，2014年全国7种重要大宗商品新增资源增幅将比上年增长8%以上，其中石油、铁矿石、煤炭、金属、橡胶等重要产品产量都会高于上年增长水平。受到国内经济增长与出口拉动，其中国内粗钢产量将达到8.2亿吨，比上年增长5%左右，从而拉动铁矿石、焦煤、能源等需求增长。

　　中国大宗商品进口依赖性较高，国内需求的扩张势必拉动进口大幅增长。由于多种因素的影响，2013年中国大宗商品进口增幅较为温和，随着向国内外需求的同步启动，以及补充库存需求的明显增加，新一年内中国大宗商品，尤其是工业用原材料进口增长将更为明显。初步测算，2014年全国原油、煤炭、铁矿石、橡胶、铜、铝等重要大宗商品进口总量将比上年增长8%以上。其中石油进口增幅超过3%，铁矿石进口增幅超过8%，铜进口也会由降转升。

　　3.实体经济需求逐步成为价格上升主导力量

　　一般而言，大宗商品价格行情主要受到实体经济需求与货币因素的共同影响。应该说，上述两项因素中，实体经济需求旺盛，消费者购买力增加，才是商品行情高位运行的真正基础，货币因素只是在此基础之上推波助澜而已。随着2014年国内外经济的复苏与增长，尤其是制造业与住房等固定资产投资的活跃，实体经济需求趋向旺盛，将逐步上升为大宗商品行情的主导性推动力量，美联储退出QE等货币因素逐步退居次要地位，由此引发的未来市场流动性冲击将大为减弱。

　　正是因为如此，所以一段时期以来，国际市场铁矿石、石油、金属等大宗商品价格并不理会美联储退出QE的预期与美国债务上限危机影响，并未大幅跌落，继续相对高位运行，其中纽交所石油价格保持在100美元/桶上方，铁矿石价格甚至震荡上行。

　　值得注意的是，在实体经济需求逐步成为大宗商品价格行情支撑力量的同时，宽松货币所产生的大宗商品“价格溢价”亦继续存在。首先是前期世界各国政府，主要是西方发达国家政府“救市”所释放的巨额流动性并没有收回，依然存在全球市场各个角落；其次是天文数字债务的还本付息，也必须继续依赖印钞。最后是无论美国还是欧洲失业率均居高不下，有些还创历史新高，南欧部分国家还深陷衰退，在这种情况之下，即便年内美联储退出QE，估计也将是逐步退出，不会操之过急，避免冲击经济复苏与就业。其他发达国家，欧元区、日本、英国等，有可能继续货币宽松政策。

　　最近美国国会两党就提高债务上限达成妥协，这意味着美国政府更多债务累计，意味着最终还将印刷更多钞票，继续向市场释放更多流动性。如此之多的超发货币至今未能引起物价大涨，主要还是因为世界需求低迷，人们对于复苏不确定性的疑虑甚至恐惧。因此，随着今后实体经济需求启动，市场信心恢复，低价抄底有利可图，这些流动性将会卷土重来，逐步增加石油、矿石、金属、橡胶、谷物等大宗商品的金融属性需求，即避险与炒作需求。届时，大宗商品行情的震荡向上，将由以往单一需求动力，转变为两项需求的共同驱动。

　　一段时期以来，由于“买涨不买落”的市场行为，国内大宗商品相关消费企业库存偏低，有些甚至接近于“零库存”；一些投资者的基于“漫漫熊市”思维，一味低价抛空，其实都孕育了极大风险。一旦市场价格跌至临界点，行情迅速反转，并引发低库存企业的竞相恐慌性补库，相关企业与投资者势必遭遇严重损失。

　　受到上述两个方面的共同影响，预计2014年中国大宗商品价格总体价格涨幅在3%左右，其中铁矿石到岸全年平均价格在120美元/吨左右。

　　2014年中国大宗商品价格整体水平较大幅度扬升，势必增加下游物价压力。受其影响，新一年内CPI水平继续上涨，有些月份涨同比幅超出3%；全年PPI有可能转降为升，有些月份同比涨幅也会超出3%。

　　抓住机遇进行商品资源战略储备

　　中国是一个人均资源相对贫乏的国家，未来大宗商品进口依存度只会提高而难以下降，大量进口局面不能改变。美国能源署（EIA）发布报告认为，全球所有类型的能源消费都将增长，能源总量在今后30年内大幅增长56%，其中中国与印度的能源需求占据新增能源需求量的半壁河山，成为最主要的增长力量。

　　目前中国石油进口依存度已经超过50%，未来还会进一步提高，中国已经成为全球最大石油进口国。另据分析，2013年中国实际粗钢产量与消费量（含直接出口，下同）都将向8亿吨靠拢。即便如此，仍然不是中国钢铁需求峰值。受到稳增长、调结构、改善民生、城市化多重利多因素影响，今后中国粗钢需求还有巨大增长空间，其消费量将相继越过8亿吨、9亿吨关口，甚至向10亿吨靠拢，由此激发对于铁矿石、炼焦煤等原材料的巨大需求，对此不可估计不足。

　　另一方面，由于全球经济复苏脆弱担忧情绪继续，受到去产能化、去库存化与去金融化冲击，短时期内大宗商品市场行情相对低迷，并由于受人民币升值影响，进口价格较为便宜。

　　既然如此，中国大宗商品的国际贸易战略方针就应当是逢低买进。换言之，我们就是要抓住这个低成本有利时机，大量购进矿石、石油、金属等大宗商品，在满足即期需求的同时积累长期储备，以应对今后价格暴涨。检讨以往大宗商品贸易战略的重大失误，我们受到“买涨不买落”的惯性思维支配，总是小涨小买，大涨大买，下跌不买，甚至纷纷去库存。这种缺乏战略眼光与顶层设计的操作手法，易于被跨国公司巨头玩弄于股掌之中，致使我们很多企业遭遇重大损失，其中铁矿石贸易最为明显。

　　着眼于未来“资源为王”的长期战略，实施重要大宗商品战略储备，包括企业与国家两个层面。从国家层面而言，要抓住国际投行做空，市场空头氛围浓厚的有利时机，大量购买石油、矿石、有色金属、橡胶、黄金等实物商品，要以实盘为主，并且运到中国。

　　从企业层面而言，尤其是大型国有企业，也要扭转“漫漫熊市”思维，避免过度去库存化，一味低价位抛空。要利用每次价格跌落，特别是大幅跌落机会，逐步充实重要原材料储备。否则，今后行情反转，引起竞相抢购，势必遭遇严重损失。对诸多参与大宗商品战略储备的企业，有关方面都应予以贷款利息、减免税收、给予财政补贴等方面优惠，实施结构性宽松货币政策与积极财政政策。

　　中国为全球最为重要的大宗商品进口国家与消费国家。由于中国大宗商品购买力量巨大，国际市场价格影响力巨大，因此逢低买进也要购买节奏。虽然目前国际市场大宗商品价格相对低迷，确实提供了一个极好的大宗商品买入时机，但也不可一拥而上，致使市场价格飙升，要少说多做，低调逐步进行，有关方面应当予以宏观指导与调控。

　　（作者系兰格经济研究中心首席分析师）来源上海证券报)