来源：展恒理财

　　基本面支撑债市

　　收益率波动小，“储蓄替代”最佳选择

　　市场回顾：

　　5月末资金面较4月有所收紧，受央行净投放缩量、财政汇算清缴、外汇流入减缓共同作用的影响，5月资金面较4月有所收紧，随着月末因素影响消退，回购利率也有所回落，后期资金面将有所好转。

　　收益率水平略有下降，5月现金管理类产品收益率为3.13%，与前几个月收益率相较略有下降。

　　5月新成立现金管理类产品数量和规模较少，5月以来新成立的产品包括2只货币型基金和1只理财债基，与去年和今年年初相比，数量与规模都有较大幅度减少。

　　市场展望及投资策略：

　　未来央行会继续维持中性的货币政策，我国经济呈弱复苏态势，近期通胀压力不大，由于后期将陆续有央票、正回购到期以及国际热钱流入，预计未来央行仍会维持较中性的货币政策。

　　新基金发颁布，助推实现“储蓄搬家”，6月新基金发的颁布，各类机构借助“储蓄搬家”的机会大力发展货币型基金，未来货币型基金发展潜力巨大。

　　一、市场回顾

　　5月央行净投放资金700亿元，较4月的980亿元有所减少。5月30日，央行再次以3个月央票和28天正回购的组合拳进行公开市场的回笼操作，其中，发行央票150亿元，执行正回购130亿元，利率均维持不变。本周(5月25日~31日)央行公开市场操作从上周的净投放转向净回笼，在货币市场流动性较为紧张的月末，央行回笼量较小，为170亿元。从资金面来看，5月末1日和7日回购利率波动较大，5月23日，1日回购利率达到3.71%，5月21日7日回购利率达4.44%。5月货币市场利率整体抬升，与4月相比，短端利率均有不同程度上升。截至5月30日，就均值而言，隔夜利率上升幅度最大，达35.68BP。资金面偏紧主要是受央行净投放缩量、财政汇算清缴、外汇流入减缓共同作用的影响所致。随着月末因素影响消退，回购利率也有所回落，截至5月29日，1日和7日回购利率分别为3.05%和3.71%，但仍高于上月末的2.80%和2.99%，说明5月资金面较4月有一定收紧。

　　从收益率来看，包括货币型基金和理财债基在内的现金管理类产品的收益率与上月相比略有下降，5月区间7日年化收益率均值为3.13%，4月收益率均值为3.42%。截至5月底，理财债基5月区间7日年化收益率均值达到3.05%，同期货币基金收益率为3.21%。理财债基收益率低于货币型基金，可能是由于近期市场上的资金收益走高，吸引了部分机构资金转投银行间市场，以获取高收益，从而引发货币基金、债券基金以及短期理财基金出现大额净赎回，为了应对机构赎回，基金经理被迫卖掉一些没有到期的券种，拉低了基金收益率，引发流动性风险，致使理财产品收益率有所下降所致。

　　其中，收益率最高的货币基金为东方金账簿货币，收益率达到4.16%。而理财债基中收益率最高的是招商理财7天A，其区间7日年化收益率达到5.58%。所有现金管理类产品收益率均高于7天通知存款。

　　从新发债券型基金来看，5月份以来包括货币型基金和理财债基在内的现金管理类产品共成立3只，总规模65.75亿元，较4月减少47.89亿元。5月以前新成立的现金管理类产品多为理财债基，本月新发基金情况有所变化。其中，货币型基金2只，规模35.89亿元；理财债基1只，规模29.86亿元。从成立数量与规模上来看，均有明显减少，但与2012年末及今年1、2月相比，数量与规模都明显减少。

　　表1：5月以来新成立基金一览表

　　数据来源：展恒基金研究中心，Wind

　　截至日期：2013年5月29日

　　二、市场展望及投资策略

　　受财政存款集中上缴的季节性因素影响，造成5月份资金面阶段性相对紧张，但央行重启央票发行，及央行正回购操作，使得央行对货币市场的供给以及对资金面的把控空间更富有弹性。6月份资金面可能较5月份相近，下半年若基于刺激实体经济的逻辑，央行可能会采用降息操作，但考虑到国内融资平台、影子银行和高固定资产价格等因素会对央行降息行为造成较大困扰，所以央行维持现有利率水平不变为大概率事件。

　　6月新基金法的颁布，众多金融机构都可以发行公募基金，各机构可利用“储蓄搬家”的机会大力发展货币型基金。对比发展历史较长的美国基金市场，货币型基金约占50%的份额，因此未来包括货币型基金和理财债基在内的现金管理类产品的规模将有很大提升。同时，随着投资者对现金管理类产品认识的加深，未来现金管理类工具的发展前景将非常广阔。

　　货币型基金可以投资以下品种：1)同业存款、清算备付金、大额存单等；2)债券回购；3)到期期限在一年以内的国债、金融债、央行票据、AAA级企业债等短期债券；4)证监会、央行等部门批准基金投资的商业票据及其他流动性良好的短期金融工具。截至2013年一季度末，就配置货币型基金的资产类型来看，占比较大的为银行存款、备付金和债券，分别占47.75%和35.82%，买入返售证券和其他分别占13.79%和2.65%。

　　由此可见，货币基金收益率的高低主要取决于债券和银行存款、备付金收益率的表现。经济复苏仍维持弱势、通胀压力不大、流动性保持相对宽松，整体基本面仍对债券市场起支撑作用。另外基金规模越大，银行协议存款的议价能力越强，另外市场资金面相对较紧时(如月末和季末)银行协议存款的收益率也相对较高。因此可以选择规模较大并且债券管理能力强的公司的货币型基金。