监管滞后于金融创新且无新意，票据资产交易的漏洞封堵之后，新的绕开信贷规模的方式或将很快出现。

　　【证券市场周刊】(本刊特约作者 肖立强)除了理财业务、债券业务，监管层又开始对票据业务施以重拳了。

　　近期，一份名为《关于排查农村中小金融机构违规票据业务的通知》(银监办【2013】135号文，下称“135号文”)文件下发各地银监局，要求各银监局要对截至2013年4月末的票据业务逐家逐笔排查，监管部门对重点机构还要进行核查。检查侧重大额异动交易，即重点检查贴现资产和负债、买入返售和卖出回购票据发生额较大的机构，以及与商业银行互为对手大量交易的票据业务。

　　监管政策的延续

　　那么，商业银行和农村中小金融机构的票据资产交易如何实现监管套利？

　　简而言之，商业银行与农村中小金融机构利用了新旧会计政策的差异进行套利，帮助商业银行将信贷类资产转化为同业资产，这个过程分两步走，操作如下：一是银行卖断贴现票据，出表，拓展信贷空间；二是农村中小金融机构通过逆回购将票据类资产回售给银行，银行置于同业科目，不占信贷额度。

　　在严格的会计政策下，农村中小金融机构应该借记“贴现票据”，增加票据资产余额。

　　但是经过上述两个操作步骤，整合结果为：银行通过农村中小金融机构的帮助将“票据贴现”转化为“买入返售金融资产”，增加了信贷额度的同时降低了资本消耗；而农村中小金融机构在借记“买入返受金融资产”和贷记“卖出回购金融资产”的情况下，实现了资产规模的快速扩张。

　　票据融资符合“降低实体经济的融资成本”的政策目标，鼓励具有真实贸易背景的票据业务。企业通过缴存一定金额的保证金，可以获得相应的定期存款收益；支付一定的商业汇票手续费(一般为万分之五)，申请银行开出银行承兑汇票，远远低于贷款融资成本；用票据结算一般还可以获得相应的商业折扣。

　　因此，企业通过出具票据可获得的收益包括“存款利息+票据结算的商业折扣-票据手续费”，如果企业用现金支付，一般可获得高于票据支付的商业折扣，但两者相比，一般票据结算收益要大于现金结算收益。从这个角度看，票据业务可有效降低企业的融资成本。

　　监管是为控制风险，为相关业务的规范发展，完善相关政策漏洞，并非一刀切。通知要求“对于业务规模过大或增长过快的机构，要尽快制定压降方案，确保业务控制在合理的范围”，因此，票据业务仍可开展，但要合规、合理。

　　此次“银监办【2013】135 号文”仍然在“银监办发【2011】197号文”(全称《关于切实加强票据业务监管的通知》)规定的监管框架内，并未有更为严格的政策监管细则，延续了近四年来银监会票据业务监管审慎、合规的一向原则。

　　监管影响几何

　　政策严管之下，农村中小金融机构的资产规模扩张速度将小幅放缓，票据贴现利率将小幅上升，在一定程度上增加中小企业的票据融资成本；由此，票据业务增速将合理回归，这将使得未来几个月社会融资总量中“未贴现银行承兑汇票”增量合理回落，但回落幅度应小于2011年下半年的情形(当时有保证金存款上缴存款保证金政策的冲击)。

　　但对银行而言，简单测算，通过中间业务收入对银行业净利润影响甚微。考虑到一般银行承兑汇票业务的手续费率为万分之五，因此，在全年预计签发商业汇票为20万亿元的假设下，对银行业的中间业务收入贡献为100亿元，扣除成本、税收等支出后，对银行业净利润贡献不足0.5%。况且政策监管挤出的套利票据业务需求远远小于20万亿元，因此，静态来看，预计政策监管对银行业净利影响不足0.1%。

　　不过，此举对银行的信贷额度或带来一定的挤占，信贷额度的趋紧将引发贷款利率的小幅上行，虽然增加了企业的融资成本，但是对银行业而言贷款收益也将稳步提升。

　　历史经验表明，监管滞后于金融创新，2012年下半年，银监会叫停票据信托后，以票据为标的的资产腾挪游戏进而转移到银证、银基和银保等其他通道业务，票据腾挪游戏并未终结。即使此次票据资产交易的漏洞被封堵，新的绕开信贷规模的方式或将很快出现。