被喻为“中国版纳斯达克”的新三板交易机构全国中小企业股份转让系统有限公司已于日前在国家工商总局注册成立，该机构的制度规则和组织团队建设也已紧锣密鼓的展开。

　　据新浪财经报道，作为全国性场外市场的运营管理机构，全国中小企业股份转让系统是经国务院批准设立的证券交易场所，直属于中国证监会。该机构的经营范围包括：为非上市股份公司的股份公开转让、融资、并购等相关业务提供服务；为市场参与者提供信息、技术服务。

　　证券行业新三板发展展望

　　招商证券日前发布研报表示，《非上市公众公司监督管理办法》正式发布，是新三板建设提速的重要信号，未来场外市场建设是个庞大的课题，目前扩容和交易制度突破在有条不紊的推进，预计2年后将迎来爆发增长的时点。

　　8月证监会正式宣布新三板扩园后，截至目前已经有8家中关村之外的园区在新三板挂牌或备案，与中关村园区同时间挂牌企业数量一致。9月一个月时间内挂牌企业达到15家，约当于全年新增180家，如果按这个速度推进，同时新增园区不断纳入，未来每年500-1000家的企业挂牌是非常有可能的。

　　新三板推进节奏展望：分析师预计当前企业挂牌的速度不会继续加快，保持每月10家左右稳步推进，以避免与未首批进入的园区落差太大；第二批扩容园区启动可能于明年一季度，数量在8-10家；第三批扩容园区有望在明年三季度启动，数量8-10家；《非上市公众公司监督管理办法》已经发布，公开转让、定向发行、定向转让、投资者准入门槛等相关实施细则在未来3个月内将逐步落实，预计2013年上半年交易制度正式改革以及第二批园区扩园将同时进行；券商的做市商制度将同步或略晚于交易规则的改革。分析师预计未来新三板将形成一个挂牌企业1万家、总市值超过5000亿元的市场。

　　招商证券认为，两年后将是新三板业务爆发的时点。新三板对于券商的机会是不言而喻，虽然在2年之内在业绩上还不会有明显的贡献，但场外市场的领域未来定能培育出优秀的公司以及优秀的投行。寻找新三板受益的公司可以把握两条逻辑：

　　1.目前在新三板有较好的储备，未来放量后能迅速做大规模的公司；2.投行业务尤其是中小企业资源丰富的公司，能迅速复制到新三板领域，并向直投、并购快速转化。前者推荐广发证券和西部证券，后者推荐中信证券和海通证券。

　　可以关注园区类公司：直接受益于投资收益和租赁收入的提升，将较大幅度提升该类公司的经营业绩，如张江高科、东湖高新，以及具备高科技园区地缘优势和具有西部概念的长江证券、东吴证券和宏源证券。

　　广发证券（000776）：传统业务优势扩大，创新保持行业前列

　　来源： 民族证券撰写时间： 2012-09-27

　　与同业相比，广发证券投行业务份额扩大，自营业务逆势上升。各项创新业务也在稳定推进，公司已经布局全部试点创新业务，并在试点阶段保持在行业前列。

　　传统业务逆势上升。1、投行业务逆势扩张。2、证券投资业务实现股权投资和债券投资均盈利。3、经纪业务佣金率稳中有升，或面临离柜开户冲击。

　　创新业务推进情况。1、直接投资业务公司投入资本最大，获益最丰厚。2、截至6月底，融资融券业务市场份额6.5%，融资融券业务对营业收入贡献率约为4%。8月份末融资融券市场排名第七。公司作为首批试点券商，参与转融通业务授信额度为20亿元。3、国际业务。公司国际业务正在积极推进，国际业务将成为公司未来重点业务，主要发展方向是：与有影响力的海外投行并购合作，为国内企业海内外投资构筑平台。

　　公司参一控一解决完毕，业务资格受限历史问题得到解决，管理层新近更迭，明确了未来的战略规划。公司传统业务中投行、投资业务保持强势，创新业务中，直投公司行业领先，其他各项业务也均排行业前十,增资扩股后，公司加权平均净资产收益率仍处于同类券商的领先水平。公司未来发展方向仍侧重于直投、两融的创新业务及稳步加快国际化步伐，2012年创新业务预计贡献率预计低于10%。预计2012、2013和2014年EPS分别为0.47元、0.57元、0.65元。

　　西部证券（002673）：兼具地域优势和细分业务优势

　　来源： 民族证券 撰写时间： 2012-08-23

　　公司是兼具地域性优势和细分业务优势中型券商。证券市场行业格局呈现出具有强大综合竞争力的全国性大型证券公司与在某些区域市场、细分市场具有竞争优势的中型证券公司共存的态势。西部证券是一家具有地域性优势和部分细分市场和细分业务优势的中型券商。从地域上看，公司地处西北地区。而竞争对手多数集中在经济较发达的东南沿海地区，与位于西北地区的中邮证券、开源证券相比，公司在该地区地域竞争中具有绝对优势。同时，在某些细分业务上，比如目前的代办股份转让业务，公司具有业务开展较早，项目公司和人才储备多的优势，为今后新三板推出做出充分准备。公司在债券承销方面（包括县级企业债承销发行市场），与同类公司相比，具有明显的优势。

　　经纪业务仍是公司最主要业务，业务具有地域优势。公司投行、三板、直投业务形成协作方式。自营和资管有待充实。

　　给予公司“增持”投资评级。公司定位明确、地域优势明显且中长期将保持其有利的地域优势，部分创新业务准备充分，将具备先发优势。自营、资管、投行相对来说是公司短板，而且许多创新业务起步晚。整体看，公司经营相对稳健，但对证券市场依赖很大。预计2012、2013和2014年EPS分别为0.16元、0.18元、0.2元。

　　中信证券（600030）：证券承销与自营投资增长较快 创新业务出现分化

　　来源： 湘财证券撰写时间： 2012-09-01

　　上半年，公司实现营收57.88亿元，同比下降22.91%；归母公司股东净利22.49亿元，同比下降24.37%；剔除华夏基金合并因素影响，上半年营收同比下降6%，净利同比下降16%；基本EPS0.2元，同比下降33.33%；BVPS7.64元，同比下降2.8%。

　　证券经纪业务：单季度股基市场份额与净佣金率回升。上半年，公司证券经纪业务佣金收入15.61亿元，同比下降23.58%，对营收占比26.96%。公司股基市场份额持续回升，2季度股基市场份额为5.77%，环比与同比分别上升0.07个与0.33个百分点。公司证券经纪业务单季度净佣金率企稳回升，2季度公司净佣金率为0.081%，较年初与1季度有所回升。

　　证券承销：股票主承销逆市增长，股票与债券主承销市场份额均居同业第一。上半年证券承销业务收入8.96亿元，同比增长54.16%，对营收占比15.47%。股票主承销逆市增长，上半年，公司股票主承销规模206.32亿元，同比增长18.56%，市场份额居同业第一，而同期行业的股票主承销规模同比下降35.68%；债券主承销规模852.67亿元，同比增长46.52%，市场份额居同业第一。

　　固收助力自营证券投资收益大幅回升，投资规模上升，投资品种以债券为主。上半年，公司自营证券投资收益15.14亿元（含衍生品投资），同比增长29.53%，对营收占比26.16%；其中，实现债券投资收益10亿元，占自营证券投资收益的66.05%。截止6月末，自营证券投资规模537.61亿元，较年初增长8.54%。在投资品种，债券投资占自营证券投资的56.31%，占比较年初上升1.37个百分点；股票投资占自营证券投资的40.03%，占比较年初下降了3.02个百分点。

　　截止6月末，交易性金融资产256.16亿元，较年初增长34.47%，占自营证券投资的47.65%，占比较年初提升9.19个百分点；其中，交易性债券占交易性金融资产的68.25%，占比较年初上升3.84个百分点；交易性股票占交易性金融资产的29.73%，占比较年初下降4.09个百分点。

　　创新业务业绩增长有所分化，两融业务高速发展，直投与资管出现下滑。上半年，公司融资融券业务利息收入1.64亿元，同比增长73.54%，对营收占比为2.38%；6月底，公司融资融券余额为50.11亿元，较年初增长92.45%，市场份额为8.21%，较年初提升1.39个百分点。随着中信证券（浙江）与中信万通获得两融业务资格，下半年公司两融业务将进一步增长。上半年公司直投项目收益仅2亿元，同比下降82.59%，预计全年直投收益降幅较大。代客资管业务收入0.96亿元，同比下降10.48%；其中，6月底集合理财资管规模130.85亿元，同比下降15.47%。

　　估值与投资建议。

　　假设2012-2013年市场股基日均成交额分别为1900亿元与2100亿元，分析师预测2012-2013年公司的摊薄EPS分别0.55元与0.75元，BVPS分别为8.07元与8.61元，维持“增持”评级。

　　海通证券（600837）：资本增长 管理提升

　　公布2012年中报，实现营业收入50.64亿元，同比-3.48%，归属于母公司净利润20.25亿元，同比-9.36%，实现EPS元，加权ROE4.07%，BVPS5.97元。

　　国元证券预计公司2012-2013年EPS分别为0.39元、0.46元，对应PE22X、19X，中短期均具有确定性投资价值，继续给予“推荐”评级。

　　国元证券表示，受证券市场萧条影响，公司中介业务收入大幅下降，其中代理交易收入下降32.74%，承销收入下降30.04%，不过随着股指期货发展，公司期货代理业务快速增长，部分弥补证券代理业务下降。未来两融深化与转融通推出、债券与场外市场发展有助于中介业务收入稳定，佣金率下降影响将逐步弱化。

　　公司抓住债券市场机遇，合理提升杠杆率，债券投资收益大幅增长，同时充分套保，权益类投资稳定增长，从而实现投资收益良好增长，同比增长48.01%，有效抵御传统中介业务收入下降，在成功盈利模式作用下，以及资本实力增强、直投等买方业务范围扩大，预计公司投资业务将持续稳定增长。

　　公司营业费用率显著下降，重新回到39%左右水平，体现了较好的规模经济效应与较强的成本管理能力，预计这一趋势进一步强化，从而不断增强市场竞争力。

　　公司经营历史悠久，营业网点众多，客户规模庞大，H股发行后资本实力进一步增强，以两融为首的创新业务领先市场，成本控制及时，战略管理增强，品牌影响力不断提升，从而公司既具有非常强的在位优势，也具有扩张、转型、国际化的综合能力，是我国证券业外延扩张、管制放松背景下行业最大受益者之一。

　　长江证券（000783）：自营风格趋于稳健，新三板业务准备充分

　　来源： 海通证券 撰写时间： 2012-09-13

　　1、总体经营：业绩具有弹性，净资本实力较强

　　公司业绩具有一定的弹性，经纪业务和自营业务收入占公司营业收入的70%以上，随市场环境波动较明显。同时，近年来公司业务结构趋于优化，经纪业务占比下降，利息收入、资管收入等收入占比上升。

　　2、传统业务：经纪业务是基础，投行业务待突破，自营业务谋稳健

　　经纪业务是公司收入的重要组成部分，占收入的40%以上，同时，经纪业务也是融资融券、约定购回证券交易业务等创新业务的基础。公司近年来佣金率逐渐企稳，市场份额有所提高。

　　3、创新业务：新三板业务准备充分，资产管理调整再出发

　　公司从2010年开始准备新三板业务，目前，公司从项目储备、人员配备、业务水平培训等方面做了充足的准备。公司2012年上半年完成挂牌上市项目1个，新增推荐挂牌企业17家，累计签约49家。武汉东湖高新区被列为第一批新三板扩容的试点园区，公司在此业务上具有一定的地域优势。截至上半年末，公司在武汉东湖高新区累计签约22家企业，扩容后武汉东湖首批上报的五家企业中，公司推荐的占两家，在9月9日新三板扩容首批试点挂牌的8家企业中，公司推荐的有1家。目前新三板业务的主要收入是推荐挂牌的收入，未来可以带来直投业务、定向增发业务、转板业务，以及做市商制度推出后的做市收入的增加。

　　4、公司在同类券商中具备创新优势且估值安全，维持买入评级

　　公司在上市券商中市值较低，具有较安全的估值边际。截至9月7日收盘价，公司总市值202亿元，在同类券商中处于较低水平，对应PB1.7倍，低于行业平均的2.1倍，也低于公司2008年以来的平均4.1倍的PB值，接近于历史低位。

　　看好公司在新三板、资产管理等创新业务上的优势，以及在传统业务上在同类券商中的领先地位，预计公司2012-2013年净利润9.10亿元以及10.30亿元，对应EPS0.38元及0.43元。给予公司12.8元目标价，维持买入评级。

　　东吴证券（601555）：投资业务表现突出

　　来源： 东北证券撰写时间： 2012-08-13

　　2012年上半年，东吴证券实现营业收入6.58亿元，实现利润总额1.89亿元，实现归属母公司净利润1.35亿元。同比分别减少36.56%、37.55%和39.9%。2012年上半年，公司累计实现A股和基金交易量3098亿元，经纪业务共实现收入2.98亿元，市场占有率为0.87%。经纪业务佣金率为0.096%。

　　2012年上半年，公司投资业务表现突出。公司加强中长期固定收益类资产的投资管理，取得了显著的超额收益。2012年上半年，公司共实现投资业务收入1.68亿元，其中，固定收益产品贡献的投资收益占比较大。

　　2012年上半年，公司资产管理业务在市场总体下滑的不利环境下，通过降低仓位，配置固定收益类产品等，有效规避投资风险；上半年，资产管理业务实现业务收入0.025亿元，同比有所减少。

　　东吴期货有限公司，注册资本为2亿元，东吴证券持有74.5%的股权。截至2012年6月30日，东吴期货总资产118,771.93万元，净资产23,292.11万元，利润总额2,071.46万元，净利润1,552.95万元。

　　东吴创业投资有限公司，注册资本为6亿元。2012年上半年，共完成3个项目投资，投资金额约7000万元。截至2012年6月30日，公司总资产59,870.43万元，净资产59,893.64万元，利润总额14.18万元，净利润11.31万元。

　　分析师预计2012及2013年东吴证券的每股收益分别为0.19和0.28元，给予谨慎推荐的评级。

　　宏源证券（000562）：定增成功助力创新转型

　　来源： 华宝证券撰写时间： 2012-09-06

　　华宝证券发布研报称，宏源证券控股股东实力雄厚。公司的控股股东为中国建银投资有限责任公司，最终控制人为中央汇金投资有限责任公司。

　　公司净佣金率高于行业平均，市场份额稳步提升。截止2012年6月底，公司净佣金率为0.86‰，同期行业净佣金率只为0.68‰。经纪业务收入市场份额提升了19个BP，达到1.66%；交易额市场份额提升2个BP，达到了1.30%。

　　债券承销突飞猛进，收入占比稳步提升。截止2012年6月底，债券承销业务已实现收入2.28亿元，分别占到债券发行市场份额的1.14%和1.36%。实现投行业务收入4.13亿元，占业务总收入的22.49%。承销家数、募集金额的市场份额分别为提升了28个和59个BP，达到了1.27%和1.39%。

　　定向资管名列前茅，市场份额迅速提升。截止2012年6月底，公司受托管理资金本金总额已经跃升至行业的第二名，仅次于中信证券。同期公司集合资产管理规模56.77亿份，资产净值合计50.12亿元，市场份额较2011年年末上升了133个BP，达到了3.51%，居所有开展此项业务券商的第8位。

　　自营投资风格稳健，债券亮点显现。截止今年6月底，公司已实现自营收入7.76亿元，同比增长200%，交易性和可供出售资产规模84.7亿元，同比增长48%，债券类资产规模提升至57.52亿元，占比67.9%。以债券投资为主，实现了较高的投资收益。

　　两融业务增速明显，直投、期货业务快速发展。截止2012年6月底，融资买入额同比增长209.55%，融资融券余额同比增长214.87%。为进一步扩大直投业务规模，公司于2012年4月11日又出资3亿元人民币，设立全资子公司宏源汇智投资有限公司，主要从事金融产品的投资。公司是首批首家取得期货投资咨询业务资格的券商。同期，期货业务营业收入及利润均大幅增长，收入及利润的贡献比均超过去年全年。

　　分析师预计公司2012年和2013年的EPS分别为0.54元和0.64元。2012年具备40倍的PE，因此给予公司首评持有的评级，目标价21.6元。

　　张江高科（600895）：投资收益至上半年业绩大增

　　来源： 国元证券 撰写时间： 2012-08-27

　　公司上半年业绩大幅增长，原因在于投资收益较上年同期增加4738万元，达到7488万元，占利润总额的93%，主要来自参股公司张江微电子港确认的房产收入和租赁收入，另外，旗下创投张江汉世纪投资企业净利润提升，分红增加，为贡献投资收益的主要来源。

　　园区房产租售业务平稳增长。公司上半年依托张江园区产业聚集效应及逐步提升的城市化功能，房产租售业务收入同比稳定增长，园区物业销售2.23亿元，同比增长25.57%，园区物业租赁收入2.29亿元，同比增长8.11%，毛利率分别小幅下跌2.13个点，2.42个点，为60.48%、45.74%，基本维持稳定。

　　园区服务增长加速，后续或成亮点。公司服务业务主要为数据通讯，上半年实现收入1.38亿元，同比增长33.61%，增速较11年提升13个百分点，后期将加大异地扩张力度，另外，公司针对园区内小型企业的金融扶持力度已逐渐成形，不仅可起到发展园区的作用，还能为投资业务建立良好的客户关系，或可成为未来发展亮点。

　　战略规划稳步推进，未来仍有发展空间。公司目前可出租物业约100万平米，出租率90%左右，另外在建物业100万平米，未开发储备50万平米，主要集中在核心园区东北部的集电港板块，未来每年将有20-30万平米新出租供应，出售物业以现房为主，不存在预售模式下可售资源不足问题，业务涉足园区后期仍有进一步扩展趋势，园区产业规模可维持平稳增长。公司以物业租售为主体，投资和服务为两翼的发展模式在稳步推进，各业务间有较强的协同互补效用，后期仍有较大发展空间。

　　盈利预测与评级。公司出售业务为主要盈利来源，因以现房结算，季度间的业绩有较大波动，但年度业绩基本可保持稳定增速，其他业务包括租赁在内相对平稳。预计12-13年实现净利润增长16%、22%，每股收益0.35元、0.43元，两年动态PE20倍、16倍，在园区类开发企业中，估值相对合理，维持“推荐”评级。

　　东湖高新1.05亿元竞得地块

　　东湖高新(600133)8月30日公告,公司控股子公司武汉光谷加速器投资发展有限公司以1.05亿元竞得位于东湖新技术开发区编号为EPI(2012)023号地块,资金来源为光谷加速器公司自有资金。

　　该地块位于高新二路以南,光谷七路以东,土地面积26.41万平方米;土地为工业用地,使用年限50年。根据公司此前公告,公司与生物医药园公司签署了《武汉光谷加速器投资发展有限公司出资协议书》,将共同投资设立合资公司武汉光谷加速器投资发展有限公司,合作开发建设生物医药产业园项目,公司现金出资人民币9350万元,占合资公司注册资本55%。

　　2012年上半年，公司科技园区开发建设、烟气脱硫BOOM项目、环保电力三大板块围绕“合作、借势、共赢”主题，全面开展各项工作。报告期内，公司营业收入31,626.31万元，较上年同期增加2.32%；利润总额2,361.27万元；归属于公司股东净利润461.11万元；基本每股收益</a> 0.01元，加权净资产收益率0.52%。