1.宏观经济下行风险加大,经济增速下移

　　经济转型过程中,中国经济潜在增长率阶段性下移。随着政府投资和房地产相关投资、消费增长的放缓,下半年宏观经济仍然面临下行风险。预计二季度GDP增速基本与一季度基本持平或略有降低,大概为7.6%左右。下半年经济增速环比增幅应该会收窄,四季度GDP将会回落至7.5%,甚至是略低一些的水平,全年经济增速介于7.5%-8%之间。在后期的经济增长中,政府会将重点转移到经济增长的质量和可持续性上来,对于增速会越来越淡化。

　　2.需求放缓叠加产能过剩,汽车行业盈利弹性减弱

　　在宏观经济下行的风险之下,居民可支配收入和固定资产投资增速放缓对汽车需求增长带来了一定的制约。汽车行业消费与投资需求均放缓,低速增长将成为常态。需求疲弱的背景下,产能过剩问题更加凸显,产能利用率下降将导致企业毛利率面临下滑风险,行业盈利弹性减弱。

　　新车、二手车销量增速均放缓。1-5月汽车销量902.81万辆,同比增长12.6%,累计增速相比1-4月份下降0.6个百分点。1-4月,二手车交易量164.78万辆,同比增长8.04%,增速也呈现放缓趋势。据中汽协统计,1-5月17家重点企业工业总产值、营业收入分别同比增长13.5%和10.1%。但是利润增速出现了下滑,1-4月份利润总额下降7.8%。进出口市场需求也出现放缓。1-5月海关进口汽车42.7万辆,同比下滑12.8%。出口40.23万辆,同比增长5.3%,比1-4月回落7.4个百分点。

　　根据我们对国内36家主要合资品牌和自主品牌乘用车的产能统计,2013年乘用车产能超过2000万辆,未来两年产能增速仍然保持在10-15%,预计产能增速高于需求增速,产能过剩问题更加凸显。乘用车行业的平均产能利用率从2010年的100.6%下降到2013年的74%。其中,合资品牌整车企业产能利用率由2010年的116%下降到2013年的93%。自主品牌企业产能利用率由2010年的86%下降到2013年的55%。

　　3.如何寻找汽车行业投资标的?在宏观经济下行风险和行业增速放缓的背景下,我们对汽车行业的投资观点是:现金为王,整合兼并时代到来。在行业步入低速增长期、市场竞争更加激烈、盈利弹性减弱的背景下,汽车行业配置的整体超额收益下降。目前低估值的汽车行业龙头业绩保持低速稳定增长,市场份额继续增长的空间不大,估值提升空间有限。我们的选股逻辑应转变为坚持自下而上,寻找真正的高成长股。选股的原则是:首先,资产负债率低、拥有充沛自由现金流、股息收益率高的个股,不仅具有较高的安全边际,并且存在通过并购重组实现做大做强的潜力,具备这些特征的存在高成长潜力的优质上市公司是我们投资的首选。其次,考虑到新能源汽车是汽车行业的发展方向且已上升为国家战略,新能源汽车及零部件产业链孕育重大的投资机会,也是我们寻找成长股的重要方向,优选产业化程度较高的节能与新能源整车上市公司以及电池、电机、电控等核心零部件和上游资源类公司。