2014年资产证券化产品发行加速，发行总额达到1118亿元，超过2013年4倍，接近2005至2012年总额，信贷基础资产集中在传统行业，银行积极盘活存量。发展资产证券化可以帮助银行分散风险，提升风险定价能力。银行可通过将基础信贷资产打包成资产池实现信用风险从表内到表外、从银行自身到资本市场的转移。可以帮助银行盘活存量，银行可以通过信贷资产的出售释放资本，重新进行信贷资源的配置，达成公司最优的资产目标组合。

我们曾预测，随着对影子银行监管的加强，非标债权阳光化，银行需要在满足某些行业融资需求的同时分散风险，大方向是资产证券化。不出所料，今年以来资产证券化发行速度大大加快。本专题主要对今年以来新发行的资产证券化产品进行梳理和总结，并对未来发展作出展望。

中国资产证券化占比低，发展空间大。美国资产证券化产品总量超10万亿美元，基础资产种类丰富，总量占债券市场总额25%，我国目前仅占0.41%，显示仍有较大发展空间。

今年以来产品发行明显加速。截至2014年7月18日，包括信贷资产证券化、券商专项资产管理计划和资产支持票据在内的资产证券化产品共发行118只，总额达到1118亿元，发行额超过上年的4倍，已经接近2005至2012年发行的总额。

基础资产多元化。今年以来新发行的资产证券化产品基础资产呈现逐步多样化的趋势，但信贷资产仍占据绝对多数。以信贷资产为基础资产发行的产品中，除了普通信贷资产，亦有汽车抵押贷款、个人住房抵押贷款等资产证券化常见的基础资产。

信贷基础资产集中在传统行业，银行积极盘活存量。从2014年发行的披露了基础信贷资产行业分布的12项信贷资产支持证券来看，信贷资产池中的前三大行业中，全部ABS产品中涉及了10个行业，某些行业较为集中，12项信贷资产证券化产品中，有8项基础资产涉及电力、热力生产和供应业，按频率其次是煤炭采选、建筑装饰、钢铁，交运等传统行业。从单项资产支持证券来看，基础资产行业分布集中度较高，12项中有7项基础资产前三大行业分布占比超过50%。银行出售传统行业贷款，盘活存量信贷资源积极性高。

信贷资产发达地区集中度高。在发达地区的基础资产占比较高，在14年发行的披露基础信贷资产地域分布的14项资产支持证券中，有7项的基础资产在江苏省分布位居前三位，另外，分布在北京和上海的也较多。

发行利率多为浮动利率。14年新发行的信贷资产支持证券发行利率以浮动利率为主，且多以一年期定期存款利率为基准。优先级证券一般采用固定利率或浮动利率，次优级则全部采用了一年定存为基准的浮动利率。

基础资产以优质资产为主。在2014年发行的信贷资产证券化产品中，基础信贷资产全部为“正常类”贷款，表明当前基础资产仍以优质资产为主。从债项评级的分布也可以看出，AAA级债券占比最高，达到所有资产支持证券的69%。

资产证券化大时代来临。2013年8月国务院提升资产证券化额度至3000亿元，2013年12月，央行和银监会放松了银行持有最低档次资产支持证券的比例，推进信贷资产的真实出售和出表。发展资产证券化可以帮助银行分散风险，提升风险定价能力。银行可通过将基础信贷资产打包成资产池实现信用风险从表内到表外、从银行自身到资本市场的转移。可以帮助银行盘活存量，银行可以通过信贷资产的出售释放资本，重新进行信贷资源的配置，达成公司最优的资产目标组合。还可帮助银行增加收益，利率市场化的不断推进倒逼银行转变经营方式，资产证券化可以帮助银行释放资本配置高收益资产增加其他收入来源。

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我们曾预测，随着对影子银行监管的加强，非标债权阳光化，银行需要在满足某些行业融资需求的同时分散风险，大方向是资产证券化。并对理财和信托与资产证券化产品做了对比分析；对国内资产证券化的三种模式作了进一步分析。

不出所料，今年以来资产证券化发行速度大大加快，2014年新发行的资产证券化产品已接近过去所有年度的总和。本专题主要对今年以来新发行的资产证券化产品进行梳理和总结，并对未来发展作一展望。

1. 中国资产证券化占比低，发展空间大

美国资产证券化产品从1980年以来发展较快，产品存量及在债券市场中占比不断提高并于2007年到达顶峰。现阶段包括抵押贷款证券和资产支持证券产品在内的资产证券化产品总规模超10万亿美元，占债券市场总额25%。

从基础资产来看，美国已从最初的住房抵押贷款扩展到包括汽车贷款、信用卡账款、设备贷款、房屋权益贷款、学生贷款、信贷资产在内的多种基础资产。

中国资产证券化发展较晚，从2005年正式开始试点至今历经波折，虽然2011年以来中国资产证券化产品存量占债券市场总额比例不断上升，但当前其所占份额仍然较低，仅占债券市场总规模的0.41%，显示其仍有巨大的发展空间。

2. 今年以来产品发行加速

2005年，银监会出台《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》，资产证券化正式启动，但2008年金融危机之后一度被叫停，2012年央行、银监会和财政部颁布《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，标志资产证券化正式重启。

今年以来，资产证券化产品发行明显加速。截至2014年7月18日，包括信贷资产证券化、券商专项资产管理计划和资产支持票据在内的资产证券化产品共发行118只，总额达到1118亿元，发行额超过上年的4倍，已经接近2005至2012年发行的总额。

从各个子类别来看，2012年以来，资产支持票据和券商资管计划的发行量增长较为平稳，而信贷资产证券化产品于今年以来增长迅猛，2014年新发行的信贷资产证券化产品发行额占全部资产证券化产品发行额的86%。

3. 基础资产逐步多元化，但仍以信贷资产为主

今年以来新发行的资产证券化产品基础资产呈现逐步多样化的趋势，但信贷资产仍占据绝对多数。以信贷资产为基础资产发行的产品中，除了普通信贷资产，亦有汽车抵押贷款、个人住房抵押贷款等资产证券化常见的基础资产。

已公告将于7月22日发行的“邮元2014年第一期个人住房抵押贷款证券化资产支持证券”的基础资产是邮政储蓄银行的部分住房抵押贷款，也是今年以来第一笔住房抵押贷款证券化产品。截至2014年一季度，美国住房抵押贷款支持证券占据全部资产支持证券的82%，而我国住房抵押贷款所占比例明显较低，显示其仍有较大发展空间。

随着发行量的上升，基础资产也呈现多元化的趋势。平安银行发起的“平安银行1号小额消费贷款证券化信托资产支持证券”于6月25日登陆上交所，该证券以平安银行的小额消费贷款为基础资产，这也是我国首只小额消费贷款支持证券。中信证券发起的“中信启航专项资产管理计划”以不动产租金收益权为基础资产，这是我国发行的首只REITS。

4. 信贷资产分布以传统行业为主

信贷资产证券化需要作为发起机构的银行选择部分信贷资产作为基础资产，形成资产池后打包出售给特殊目的实体（在我国当前为特殊目的信托），以实现风险隔离。因资产支持证券的信用风险只与基础资产有关，与发起机构无关，基础资产的不同就成了信贷支持证券差异化的关键。

某些特定行业的信贷资产可单独打包形成资产支持证券，如国开行就以对中国铁路总公司的信贷资产单独打包形成铁路专项信贷资产证券14国开1和14国开2。招商银行以其信用卡汽车分期贷款为基础资产发起了14招商1。

从2014年发行的披露了基础信贷资产行业分布的12项信贷资产支持证券来看，信贷资产池中的前三大行业中，全部ABS产品中涉及了10个行业，某些行业较为集中，12项信贷资产证券化产品中，有8项基础资产涉及电力、热力生产和供应业，按频率其次是煤炭采选、建筑装饰、钢铁，交运等行业。

从单项资产支持证券来看，基础资产行业分布集中度较高，12项中有7项基础资产前三大行业分布占比超过50%。这或许表明商业银行在选取基础信贷资产时对于某些行业有所偏重。

5. 信贷资产发达地区集中度高

14年新发行的信贷资产支持证券的基础资产地域分布总体较广，区域性城商行因其性质所限，信贷资产分布较为集中，如由台州银行发起的14台银1基础资产全部来源于浙江省，14甬银1和14京元1分别由宁波银行和北京银行发起，基础资产地域分布也较为集中。

基础资产在发达地区占比较高，在14年发行的披露了基础资产地域分布14项资产支持证券中，有7项的基础资产在江苏省分布位居前三位，另外，分布在北京和上海的也较多。

6. 发行利率多为浮动利率

14年新发行的信贷资产支持证券发行利率以浮动利率为主，且多以一年期定期存款利率为基准。优先级证券一般采用固定利率或浮动利率，次优级则全部采用了一年定存为基准的浮动利率。

7. 基础资产以优质资产为主

在2014年发行的信贷资产证券化产品中，基础信贷资产全部为“正常类”贷款，表明当前基础资产仍以优质资产为主。从债项评级的分布也可以看出，AAA级债券占比最高，达到所有资产支持证券的69%。

8. 资产证券化大时代来临

资产证券化在我国的发展受政策影响很大，发行产品不仅需要政策支持，还需进行逐层审批，尤其是信贷资产证券化，发行额度由监管层确定并直接分配到银行。此轮资产证券化产品发行的提速也与政策的引导密不可分。

2012年重启的信贷资产证券化首次确定的额度为500亿元，到2013年时已基本用完，2013年8月的国务院常务会议决定将新一轮的信贷资产证券化额度提升至3000亿元，其中国开行、国有五大行、其他金融机构各分得1000亿元。额度的扩大为信贷资产证券化产品发行的提速打开了空间。

2013年12月31日，央行和银监会发布《关于进一步规范信贷资产证券化发起机构风险自留行为的公告》，放松了银行持有最低档次资产支持证券的比例，进一步增强了信贷资产证券化对银行的风险缓释作用。2012年5月央行、银监会和财政部联合下发的《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》曾要求“发起机构应持有每一单资产证券化中的最低档次比例原则上不得低于每一单全部资产支持证券发行规模的5%”，而13年的公告则调整为“持有最低档次资产支持证券的比例不得低于该档次资产支持证券发行规模的5%”，这样，发起银行只需持有各档次资产支持证券的5%，由于最低档次资产支持证券的风险权重高达1250%，这一规定大大降低了发起银行的风险资产，使信贷资产证券化的风险缓释效果大大增强，银行发行的动力因而增大。

资产证券化的提速还源于影子银行监管政策的趋严。2014年5月，五部委联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》（127号文），银监会出台配套140号文，文件明确提出不合规业务到期清理，按标的资产业务实质计提资本及拨备。这将促使银行的风险资产增加，而非标资产的标准化将带来较大的流动性和资本压力，银行有动力通过信贷资产证券化缓解非标转标的压力。

此外，影子银行的核心便在于金融机构将融资所得资金用于银行贷款以外的非常规业务，本质为表内转表外突破存贷比，资本约束等的监管。信贷资产证券化将银行现有的信贷通过真实出售移出表外，某种程度上，可以达到与影子银行同样的目的。

虽然现阶段资产证券化尚未常态化，资产支持证券的发行受到诸多限制，但从供给端来看，作为主要发起机构的商业银行仍有充足动机继续大力推进信贷资产的证券化。

第一，分散风险，提升风险定价能力。资产证券化的核心便在于转移风险，通过将基础信贷资产打包成资产池实现信用风险从表内到表外、从银行自身到资本市场的转移。在这一过程中，银行须对风险进行准确定价，以平衡投资者的风险和收益，资产证券化的加速推进将提升银行的风险定价能力。

第二，盘活存量，缓解资本及流动性压力。银行可以通过信贷资产的出售释放资本，重新进行信贷资源的配置，达成公司最优的资产目标组合。在当前影子银行监管趋严的背景下，银行面临非标转标的带来的资本压力，资产证券化可以释放出更多的风险资本以承接非标资产“再信贷化”。

第三， 增加收益。利率市场化的不断推进倒逼银行转变经营方式，资产证券化可以帮助银行释放资本配置高收益资产增加其他收入来源。姜超  海通证券首席宏观分析师