文 / 直通车观察员 小小驴

　　终于可以买卖港股了！千万A股投资者激动不已。今天国务院总理李克强在博鳌论坛主旨演讲指出，将积极推动建立上海和香港股票交易的互联互通机制，建立上海和香港资本市场双向开放和健康发展。午盘时间，证监会与香港证券及期货事务监管委员会发布联合公告，推出沪港通相关细则。

　　沪港通包括沪股通和港股通两部分。

　　沪股通，是指投资者委托香港经纪商，经由香港联合交易所设立的证券交易服务公司，向上海证券交易所进行申报（买卖盘传递），买卖规定范围内的上海证券交易所上市的股票。

　　港股通，是指投资者委托内地证券公司，经由上海证券交易所设立的证券交易服务公司，向香港联合交易所进行申报（买卖盘传递），买卖规定范围内的香港联合交易所上市的股票。

　　试点初期，对人民币跨境投资额度实行总量管理，并设置每日额度，实行实时监控。其中，沪股通总额度为3000亿元人民币，每日额度为130亿元人民币；港股通总额度为2500亿元人民币，每日额度为105亿元人民币。

　　试点初期，香港证监会要求参与港股通的境内投资者仅限于机构投资者及证券账户及资金账户余额合计不低于人民币50万元的个人投资者。

　　试点初期，沪股通的股票范围是上证180指数、上证380指数的成份股，以及上证所上市的A+H股公司股票；港股通的股票范围是香港联合交易所恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成份股和同时在香港联合交易所、上海证券交易所上市的A+H股公司股票。

　　此外，从今天公告发布到沪港通正式启动，需要6个月准备时间。

　　看多派：拓宽投资渠道，A股重大利好

　　国泰君安首席经济学家林采宜接受自贸直通车独家专访时表示，从资本市场来讲，首先有利于A股市场交易规则和投资理念与国际市场接轨。

　　林采宜表示，中国的资本市场对外开放从上世纪90年代起步，但是目前对外开放程度相当有限，除了近几年QFII和RQFII以外，海外投资者参与中国资本市场途径有限，中国资本市场的开放程度滞后于整个改革开放进程。沪港通会使更多海外投资者可以不用审批直接参与国内资本市场。相对来说，海外投资者更为成熟，在投资上的理性和价值判断都会对国内市场波动形成影响。同时，沪港直通车是双向的，必定会带来中登公司和香港中央结算公司，以及包括沪港两个市场交易规则之间逐渐接轨，减少直通障碍。

　　林采宜认为，沪港通为香港离岸人民币创造了重要的回流渠道，可促进香港离岸人民币业务的进一步发展。据了解，香港离岸人民币业务从2004年至今10年以来，规模仅1万亿存款和3000亿债券，从全球离岸金融中心发展来说，速度极其缓慢。

　　人民币不断升值，离岸市场为何还做不大？关键在于香港本地缺乏有吸引力的人民币投资品种，香港居民的人民币除银行存款和少量的“点心债”，没办法买人民币标价的金融产品。这次沪港通至少证券市场的投资渠道被打开。林采宜表示，证券市场对发达经济地区和国家来说，都是对外投资的最重要组成部分，美国、日本、德国对外投资比例最高的都是证券投资。

　　同时，有利于国家外汇储备收益率的提高。目前国家将近4万亿美元的外汇储备，对外是净债券；但对外投资收益反应在国际收支表上，却是逆差。原因就在于，海外投资中国最大的是直接投资，其次是证券投资和其他；而中国海外投资基本是以官方的储备资产为主的对外投资，主要是国债和国际货币基金组织的份额，收益率非常低。因为作为储备资产，流动性和安全性第一位的。那也就表现为，中国整个外汇储备分布式不均衡，集中在央行，老百姓手中外汇资产很少，因为没有对外投资渠道。

　　开通了沪港通后，实际上开通了境内居民投资海外资产的重要通道。有了这个通道，境内居民企业更愿意持有外汇资产，以证券投资的方式放在海外市场；这也会鼓励国内外汇分流，藏汇于民；同时，给手中有外汇的居民开辟投资海外市场的渠道。总体看，对外债权的投资收益率将会明显提高。

　　对于A股市场来说，包括林采宜在内的多数专家认为，是一个重大利好。而这也反映在昨天的A股市场上，午盘之后AH股负溢价的相关个股、海螺水泥、鞍钢股份、中国平安、中国铁建、宁沪高速等全线涨停，推动沪指突破上方年线以及2135点一线缺口压力。而受益于此项政策的利好，券商股全线大涨，券商未来不但可以做国内市场的生意，还可以赚“走出去”的生意。

　　看空派：A股太贵了，将重新估价

　　与多数专家看多市场的观点相反，知名财经评论员李光一则认为，市场的有正确的反应也有错误的反应。

　　李光一向自贸直通车表示，沪港通对中国资本市场将带来考验，将会对A股市场会带来重新估价。他认为，目前A股基本高估是整体事实。如果两个市场打通，A股指数还有下降的可能。今天的唱多是错误的。俄罗斯市盈率4倍、印度巴西都不比A股高，A股在新兴市场中不算最便宜。当内地老百姓有更多选择，怎么会买价格相对贵的A股？

　　李光一认为，错误的反应持续时间不会很长，一定会纠偏。A股蓝筹没有被更多低估；H股的溢价也是有前提的，此前因为香港投资者不能买到A股，当可以直接买到A股，比价也可能不会按照H股比价。从这一点看，也许能理解为什么国内很多投资人反对上交所开国际板。开了国际板就会对A股重新估值，还会往下走，目前A股虽然跌的很惨，但还是贵！

　　试点期间，是否会出现一边倒的情况？如果进来多，出去的少，说明A股市估值的洼地；如果出去的多，进来的少，说明A股从6000点跌到现在还是太贵。李光一认为，一定是进来的少，出去的多。今天海外人民币的存量也就几万亿。目前，国内确有近4万亿美元的外汇储备，从理论上将有25万人民币可以出去。如果这个进出数据每天公布，对A股将是一个长期的利空。

　　但李光一强调，A股只有真正与全世界打通，才可能出现真正的牛市。现在所有牛市都是政策调控出来的牛市。

　　对投资者来说，投资港股会不会有风险？套用红灯记中“临行喝妈一碗酒”的段子：小日本鸠山摆下鸿门宴请李玉和喝酒。临走时，李奶奶让他喝下一碗酒，并告诫他，一定要坚持立场。背后的潜台词是“有这碗酒垫底，怎样的酒都可以对付”。在李光一看来，只要是中国的A股投资者，全世界没有承担不了的风险。现在全世界找不到一个国家的股市，在经济持续繁荣两位数增长将近30年，却依然“熊长牛短”。

　　附：公告全文

　　中国证券监督管理委员会

　　香港证券及期货事务监察委员会

　　联合公告

　　为促进内地与香港资本市场共同发展，中国证券监督管理委员会、香港证券及期货事务监察委员会决定原则批准上海证券交易所、香港联合交易所有限公司（以下简称香港联合交易所）、中国证券登记结算有限责任公司（以下简称中国结算）、香港中央结算有限公司（以下简称香港结算）开展沪港股票市场交易互联互通机制试点（以下简称沪港通）。本联合公告载列了预期实行沪港通项目时将需遵循的原则。现公告如下：

　　一、上海证券交易所和香港联合交易所将允许两地投资者通过当地证券公司（或经纪商）买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。沪港通包括沪股通和港股通两部分：沪股通，是指投资者委托香港经纪商，经由香港联合交易所设立的证券交易服务公司，向上海证券交易所进行申报（买卖盘传递），买卖规定范围内的上海证券交易所上市的股票；港股通，是指投资者委托内地证券公司，经由上海证券交易所设立的证券交易服务公司，向香港联合交易所进行申报（买卖盘传递），买卖规定范围内的香港联合交易所上市的股票。

　　二、沪港通是我国资本市场对外开放的重要内容，有利于加强两地资本市场联系，推动资本市场双向开放，具有多方面的积极意义：

　　（一）有利于通过一项全新的合作机制增强我国资本市场的综合实力。沪港通可以深化交流合作，扩大两地投资者的投资渠道，提升市场竞争力。

　　（二）有利于巩固上海和香港两个金融中心的地位。沪港通有助于提高上海及香港两地市场对国际投资者的吸引力，有利于改善上海市场的投资者结构，进一步推进上海国际金融中心建设；同时有利于香港发展成为内地投资者重要的境外投资市场，巩固和提升香港的国际金融中心地位。

　　（三）有利于推动人民币国际化，支持香港发展成为离岸人民币业务中心。沪港通既可方便内地投资者直接使用人民币投资香港市场，也可增加境外人民币资金的投资渠道，便利人民币在两地的有序流动。

　　三、沪港通遵循两地市场现行的交易结算法律法规和运行模式，主要制度要点有以下五个方面：

　　（一）适用的交易、结算及上市规定。交易结算活动遵守交易结算发生地市场的规定及业务规则。上市公司将继续受上市地上市规则及其他规定的监管。沪港通仅在沪港两地均为交易日且能够满足结算安排时开通。

　　（二）结算方式。中国结算、香港结算采取直连的跨境结算方式，相互成为对方的结算参与人，为沪港通提供相应的结算服务。

　　（三）投资标的。试点初期，沪股通的股票范围是上海证券交易所上证180指数、上证380指数的成份股，以及上海证券交易所上市的A＋H股公司股票；港股通的股票范围是香港联合交易所恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成份股和同时在香港联合交易所、上海证券交易所上市的A＋H股公司股票。双方可根据试点情况对投资标的范围进行调整。

　　（四）投资额度。试点初期，对人民币跨境投资额度实行总量管理，并设置每日额度，实行实时监控。其中，沪股通总额度为3000亿元人民币，每日额度为130亿元人民币；港股通总额度为2500亿元人民币，每日额度为105亿元人民币。双方可根据试点情况对投资额度进行调整。

　　（五）投资者。试点初期，香港证监会要求参与港股通的境内投资者仅限于机构投资者及证券账户及资金账户余额合计不低于人民币50万元的个人投资者。

　　四、积极增强两地跨境监管和执法合作。两地证券监管机构将各自采取所有必要措施，以确保双方为保障投资者利益之目的，在沪港通下建立有效机制，及时应对各自或双方市场出现的违法行为。两地监管机构将改进目前的双边监管合作安排，加强以下方面之执法合作：完善违法违规线索发现的通报共享机制；有效调查合作以打击虚假陈述、内幕交易和市场操纵等跨境违法违规行为；双方执法交流与培训；提高跨境执法合作水平。

　　五、双方将就沪港通项目设立对口联络机制，协商解决试点过程中的问题。两地交易所及登记结算机构应当按照稳妥有序、风险可控的原则，积极推进开展沪港通的各项营运和其他工作，在完成相关的交易结算规则和系统、获得所有相关的监管批准、市场参与者充分调整其业务和技术系统、所有必需的投资者教育工作准备就绪后，正式启动沪港通。

　　在试点项目准备期间，两地交易所及登记结算机构会联络各类市场参与者，确保市场参与者在沪港通正式实行前了解他们参与项目所需符合的所有有关规则、系统和技术要求。两地交易所及登记结算机构将就试点项目进展情况（包括预期时间安排）发出进一步公告。从本联合公告发布之日起至沪港通正式启动，需要6个月准备时间。

　　特此公告。

　　二〇一四年四月十日