【导读】“价值基础上的博弈” 是他十分重视投资中的心理因素，性格中的独立性，总是在羊群之外，是他做投资的天生优势。

　　在中国，白手起家，完全依靠职业投资，可以积累起与做实业媲美的财富规模吗？

　　2008年裘国根登上福布斯中国富豪榜，答案从此清晰。即使不算上掀起IPO造富热议的1.5亿股招商证券，裘国根夫妇的资产也已超过20亿，这是中国证券市场起步20年生长出的传奇。

　　传奇激动人心，主角始终低调。一位同行回忆初识裘国根：朋友们去登山，一群人中，裘国根和大家一样随意地背着个包，且行且聊，有人提及，这是位福布斯上榜富豪，众人皆惊忙，他依然再普通谦逊不过。
 

　　40岁的裘国根出生于浙江省绍兴县平水镇，父亲是退伍军人。1987年，他考入中国人民大学投资经济系。这个热门的专业并不教证券投资，其课程主要是项目评估、招投标等，中国的国有经济正在从计划体制转轨，这方面需求极大。

　　1991年，裘国根考进本系研究生，一件影响他至深的事发生了。一入学，老师陆中云找他组织人写书，这本书叫《股票债券全书》，计划300万字，是经济研究所的博士吴晓求策划的，主编金建栋，这时候，上交所和深交所刚刚运营，市场上还没有同类书籍。
 

　　裘国根花了5个月时间，每天泡在图书馆里翻找资料，在没有电脑和网络的时代，“假期里常常一天写上八九千字”，一个人完成了近100万字书稿。尽管是编写，但自己先要理解这些知识，书的体系构架完备，裘国根由此系统地掌握了证券投资的基本知识。1992年底，裘国根和师兄代表系里去深圳做项目，第一次听同学描述了鲜活的股票交易，此时，沪市和深市交易的股票总共不超过50支，但经过写书，他早已深感兴趣。

　　裘国根的第一份工作却没有立即投身证券业。1993年，提前毕业的裘国根被政府背景的深圳经济特区发展公司录用，分配到发展部做项目，这在当时令人称羡。不久，特发和君安证券成立一家合资公司，君安的总裁张国庆爱人才，把他要走了。从响当当的特发到刚成立一年不到的君安，虽然不乐意，但裘国根的投资生涯就这样从君安自营业务的交易员开始。

 

　　毕业时，裘国根怀揣3万元积蓄，除了那100万字的稿费，还有些办班兼课收入，这在当时是笔巨款。他回乡和高中里就认识的骆奕结了婚，到了深圳，这笔钱已经被他花得只剩1万余元，在绍兴乡镇企业当会计的姐姐把3万多元积蓄交给他打理，这5万元就是裘国根个人投资的起点。

　　1993年至1994年，中国股市经历了大扩容，新股大量发行，指数亦暴涨暴跌。到1995年底，裘国根有了一定积累，决定辞职创业。1996年底，他在深圳注册了衣马投资，在熟人圈内接手资产管理业务，公司的名字由他和妻子骆奕的姓拆字而得。

　　在裘国根的回忆中，中国股市只有两次行情称得上大牛市，分别是1996-1997，2006-2007，他幸运地抓住了这两次机会，财富在其间得到爆发式增长。第一次大牛市，他获得近20倍增长；其后8年，增长8倍；2006年到现在，他的财富又增长了近20倍。

　　裘国根总结，投资依靠复合增长，但增长并非均速，机会来了能抓住，没有机会时能守住，才能在长期取得满意的复合增长。而在机会来的时候收益幅度十分重要，他认为自己的成功在于没有只重视频率而忽视幅度，10次投资，有些投资者可能赢了9次，但总收益率只有15%，而有些投资者输了8次，只赢了2次，可能总收益率却有70%。

　　两次牛市中，裘国根都有清晰的思路和主线。首先，判断什么是牛市，他认可的经典牛市是“伴随业绩成长的价格上升”，“投资者反复赢利，赚钱示范效应明显，市场气势如虹”。其次，牛市或经济向好，最终通过投资于公司来实现，落实到在主线中发掘公司。

　　1996-1997那次，他的主要投资品种是深科技A（000021.SZ）、四川长虹（600839.SH）、深发展A（000001.SZ）。而2006-2007的那次，他的主线是券商、金融、地产，投资了吉林敖东（000623.SZ，广发证券影子股）、长江电力（600900.SH）、白云机场（600004.SH）、招商银行（600036.SH）、工商银行（601398.SH）等，其中仓位最重的是万科A（000002.SZ）。

　　在裘国根看来，牛市中获取超额收益固然重要，但更重要的是在熊市中守好胜果，并在平衡市中获取正常利润。但绝大部分投资者很难两全。两次牛市之间的8年，裘国根的成绩是近30%的年复合增长率，他还做了件重要的事，在2001年注册了上海一格资产管理有限公司（2006年更名为上海重阳投资有限公司），把自己的事业中心从深圳迁到上海。

　　即使在没有好机会的时候，他也要求自己跟市场保持近距离接触，这样才知道机会什么时候再次光临。非“牛”市场中他不期望超额收益，比如眼下，在下次牛市来临前，他觉得20%左右的年复合增长率就非常出彩，因为随着中国经济和证券市场的成熟，早期那种暴利机会不复存在，业界平均的投资收益也肯定会下降。

　　但他相信随着年龄和经验的增长，一个优秀投资者的功力将能不断提高。裘国根把2003年视作一个重要的分水岭，在这以前，市场中的研究力量是股评家；在这以后，行业研究员成为市场的主要研究力量。裘国根自己，也是在2003年后，开始重视行业研究，“非常想把基本面搞清楚”。

　　2003-2005年，他抓住中国出口高速增长的基本面，投资了深中集A（000039.SZ）和深赤湾A（000022.SZ），收益颇丰。对于自己投资风格的描述，他比较认可的是“价值基础上的博弈”。他十分重视投资中的心理因素，性格中的独立性，总是在羊群之外，是他做投资的天生优势。

　　裘国根的投资中最引人注目的一块是法人股。相比刘益谦2000年就拍得952万股琼能源法人股并接连出手，裘国根大规模进入法人股领域远在2005年底。2000年，他曾通过柜台交易在STAQ系统里买过200万股海南航空（600221.SH），当时只是意识到“同样的东西必须买便宜的”。2005年初，股权分置改革出现再次启动的迹象，尽管许多人怀疑股改是否能搞成，裘国根果断地决定进入。

　　他喜欢“领先于人家，但是不要领先太早”，因为那样可能影响收益率。此时收购法人股已不如早年容易，经历了大半年的谈判，一无所获，终于在年底，裘国根赶赴东北，竞拍得到了吉林省交通投资开发公司所持的1,000万股招商银行，数月后，招行股改方案出台。

　　2006年初，裘国根向持有招商证券4%股份的深圳华强集团提出收购这些股份的意向。当时，券商经历了漫漫熊市和整改，业绩低迷，一些法人股东视为鸡肋。但经历过君安的繁荣，见识过券商的高额利润，裘国根认定，中国证券市场尚处成长初期，未来券商的利润必将上一个大台阶，“证券行业属强周期行业，景气波动不可避免，但波动平台较以前高了很多，以前像是在横断山脉以东的海拔起伏，未来像是在青藏高原上起伏。”深圳华强听了裘国根的一番逻辑后，没有把手上的招商证券股份卖给裘国根。

　　数月后，招商证券决定缩股，再由现有股东以现金方式增资扩股，40余股东中只有7家愿意参与，深圳华强认购了2.1亿股。8月，方案得到证监会批准。9月，深圳华强与重阳签署协议，将其中的1.5亿股以每股1.03元的价格卖给后者。2006年底，裘国根又拍得5,000多万股国泰君安证券的法人股，较2005年每股0.58元的市价，3.2元的拍卖价没有让他退缩。

　　日前，招商证券上市，发行价为31元。这笔外人看来裘国根最成功的交易在他而言有些意外，“当时预期只是五六倍的收益。”2007年初，深圳华强收购贵糖集团，因为触发要约收购，邀请上海重阳资产管理有限公司（裘国根夫妇与绍兴企业家虞阿五父子合资）参与，后者以每股3.5元的价格接手了贵糖集团持有的2,420万股S贵糖，并在限售解禁期后套现获益。

　　2007年底，裘国根家族的第二代蒋菲以家族资金在广州拍得4,200万股白云山A，成为该公司第二大股东。在市场对蒋菲身份猜疑下，限售解禁后，裘国根将减持后股份通过大宗交易转由重阳持有。

　　裘国根有意识地把他的投资透明化，因为他想要“第二次创业”。2008年9月，信托基金“重阳1期”发行，裘国根正式现身于阳光私募业。从本质上来说，裘国根1996年创业以来从事的都是“私募业”，但这一次是一种全新架构，客户跳出熟人圈子，投资决策和风控机制更为完备，业绩公开。

　　随着“重阳1期”在市场上快速站稳脚根，裘国根在2009年做了两件大事，一是扩张队伍，找到了在公募基金成绩斐然的校友李旭利合作，新招募了4名高级职员；二是搭建新平台，成立了上海重阳投资管理有限公司，自己和李旭利占有大部分股份。这家新公司的注册资本只有3,000万，在裘国根的设计中，这样可以留出空间给未来更多的合作者入股。

　　为什么在拥有巨额财富后还要投入阳光私募这样一件极辛苦的事？

　　裘国根简单地解释为：一个40岁的男人还想做些事。他认为未来中国资产管理公司间的首要差异不在于是公募还是私募，核心竞争力同样都是业绩和品牌。早在3年半以前对大学毕业生的招募宣讲上，重阳就对业务这样描述：“在具备条件的时候，开展私募基金管理业务；在时机合适的时候，投资有潜力或有价值的共同基金管理公司。”

　　裘国根总是能踏对中国证券市场发展的节拍，时机上也堪称完美，“重阳1期”在谷底发行，数月后市场大反弹，流动性充足下，重阳快速将信托产品的规模扩张到近100亿元，成为目前管理资产规模最大的同类公司之一。

　　裘国根还准备逐步把自己的资产通过信托的方式划归新公司管理。他在慢慢适应自己的新角色，比如在投资上要承受更多的压力，比如学习做一个公众人物。他着手研究波动率，虽然波动率和收益率有时会矛盾，但太大的波动会造成不必要的压力。而天生的坦诚、谦和让每一个新认识他的人印象颇佳。裘国根好交朋友，尤其热衷于人大校友间的交往，这在过去也给他带来不少机会。他还组织了一个读书会，三月一会，登山读书。

　　早年的君安生活在他身上留下不少影响，这群人喜欢开好车、穿名牌、打高尔夫。因为太费时间，他在5年前停止打高尔夫，改为登山和每晚慢跑。他对车也不再那么在意，依然喜欢精致的衣服和舒适的住处。他说自己是个花钱随意的人，但不刻意地花。他对自己的投资生涯也不想勉强，如果到了心力交瘁华发陡生的那一步，他肯定会放弃。

　　眼下裘国根显然享受于2个月走访十几家公司的忙碌生活，有时遇到好公司半夜里也会起来做功课。他对自己与生俱来的投资天赋十分自信，就好像青少年时代，父亲给这个老来得到的幼子只是浇灌自信，因为他从来是个自律的孩子。

　　裘国根投资哲学

　　1、决定长期投资业绩的首要因素是投资方法，其余如智商、专业背景、信息量、勤奋、运气等因素也与长期投资业绩密切相关，但居于次位。有效的投资方法的形成取决于投资者的性格特点及他对一些投资基础问题的认识深度。不同性格的投资者应该有差异化的有效投资方法。

　　2、做好各种情景模式下的应变准备是投资者长期生存和发展的基础。选择期望值最高的投资策略固然重要，但对概率极小的黑天鹅事件也不可不防，尽管理论上黑天鹅无法完全规避。

　　3、不能简单地用线性分析方法来投资，股市与诸相关因素非线性相关。股市从来不与一个或几个变量的集合体存在简单的线性关系，简单地以线性分析方法作为投资的基础方法是低效甚至无效的。

　　4、合理运用惯性在投资过程中的作用。投资惯性是指投资者的暂存记忆对后续投资行为的影响。前一阶段的市场特点对投资者后续投资决策的影响是深刻的，很多人会沿着前一段的投资逻辑去制订下一阶段的投资策略。用惯性进行投资，在一个趋势连贯的市场中是有效的。但在市场出现拐点的时候，惯性将发挥致命的杀伤力，此时如能扭转惯性将获取超额收益。

　　5、在不确定环境下的决策质量是投资制胜的关键。价格与不确定性高度相关，当不确定性逐渐消失时，买卖先机也将随之消失。合格投资者之间对不确定性的认识尽管有差异，但不会有显著差异。不确定环境下的决策质量取决于投资者对核心不确定性的把握和投资方法。