图为毅扬资产副总经理郭楷泽

　　展恒理财第16届私募高峰论坛将在北京举行，论坛主题为“新格局、新机遇、新财富”。新浪财经全程直播本次论坛，以下为毅扬资产副总经理郭楷泽演讲实录。

　　郭楷泽：因为是第一次来到这边，我想大家对公司可能不是太了解，我先简单介绍一下我们公司，我们公司由原来几位在公募从事过比较长时间的朋友，大家共同创立的公司，整个投资经验都比较长，我有16年的投资管理经验。

　　我们可能跟别的私募不太一样，我们有三个主要的合伙人，因为我们这三个人在投资管理公司工作。现在我们发了两期阳光私募产品当时成立的时候是2010年11月8号，当时的上证指数是3159点，到9月28号上证指数是2086点，在过去指数下跌整整1000点的情况下，我们依然取得了5%的净收益。二期产品我们在2011年9月30号成立，当时的上证指数是2359点，到9月28号净值是1.1223，上证指数是2086，我们获得了12%的正收益，应该说收益是非常高的。

　　今天主要的目的就是跟各位朋友谈一下四季度的投资策略，大家也看到我们四季度对策略的思考，因为刚刚过去的黄金周，从这个图片上面来切入正题。大家看到这个图片肯定不会陌生，这个图片是黄金周堵车的情况，这是茫茫的车海，这是某一个景区全是人，因为我们现在是居高临下看到的全是人。这是黄金周的情况，之所以从这边切入投资者的策略。如果在这种情况下，大家出去旅游的话体验是非常差的，到处都是人，到处都是车。我们经历了从07年10月份到现在整整五年市场的调整期，我们未来的市场投资是什么样的情况，从这边开始我们的想法。

　　过去几年的背景，我简单的做一个总结，整体经济处于下台阶的过程，也可以说是自然的结果，也可以说是调控的结果。应该说过去十年的上升周期已经结束了，在结构方面是经济结构的调整刚刚开始，过去十年消费所占的比重越来越低，投资却越来越高。还面临一个不利的情况，企业的效益下滑刚刚开始，股市的资金供给下面有图有所改善，但是并没有根本的改观。

　　第一张图我们在过去从97年开始整个GDP一直处于上升的通道，现在的情况已经开始调整，整个从11下调到8左右。我们过去的经济大家看到下面是消费所占的比例，中间是投资所占的比例，上面是出口所占的比例，特别是从08年出口也不行了，消费原来占到60%，现在只占到40%，我们通过企业的增速来看，下面这一条线是非金融企业的增速。

　　我们看看市盈率的情况，按照现在滚动货币计算一年的话，现在全部A股的市盈率大概是13倍左右，中小企业板块是28倍左右，应该说远远高于整个市场的平均值，这些中小市值和新兴产业的股票还是有结构性泡沫的。

　　我们再来看这张图，红色代表的是存款流通市值，我们在座的诸位，包括全国13亿人储蓄的存款跟现在整个市场流通市值的关系。大家可以看到在05年底的时候，我告诉大家一个数据，在05年底的时候，我们口袋的里面的钱是14万亿，流通市值是1万亿，我们大家只要拿出10%的钱出来，大家口袋里面有一万块钱拿出1千块钱投到股市里面就可以赚钱。在06年的时候这个比值还可以，大家知道在06年的时候市场已经转到3000点了，这个时候存款出现了搬家，从储蓄市场搬到股票市场了。在07年的时候，指数从6000点已经下来了，这个时候储蓄存款跟流通市值的比例已经占到2了，这个时候上证指数大概是5000点的水平。08年的时候出现了大幅度的下跌。现在的情况，根据现在的测算，我们的情况有一点点改善，这是年末的数字。在08年底的时候情况也还是可以的，这个红线又跑到这里了。所以从资金供给的情况来看，现在不是太好，但是已经有所改善了。

　　我们前面说了一大堆的坏消息，其实好消息也是有的。我总结了一下，大概是这么三个，一个是政策与流动性开始改善，第二个是股票的吸引力较其他资产上升。第三个是我们分析别的国家的历史，也表明在经济下台阶的后期和新一轮周期启动后市场的机会比较好，就是在这个时间点比较好。大家可以看到CPI现在还没有下到比较低的水平，前两个月大家都希望央行降息，因为我们的CPI还没有下降到比较低的水平。我们从货币供应量的情况来看都处于底部。国债的收益率大概是在三点几的样子，这个差值到了历史最高的时候，一旦差值在比较高的水平，最后对应的都是牛市。因为现在处在经济下台阶的过程，从历史来看，再说一下我们的观点，目前来看我们研究了别的国家的历史，比如说美国、韩国、德国，在这个过程中市场上还是有希望出现牛市的。

　　我个人认为在GDP达到更低的位置以前，在这种情况下，其实我们的消费比较稳定，在出现新的经济增长点，下一步我们看哪些行业会出来。再一个钱从哪里来，我觉得要满足两个条件，一个就是利率要比较低。第二个是钱不进房地产，为什么这么说呢？因为我们现在房地产整个市值一百多万亿，我们现在的GDP是40多万亿，我们整个A股总市值大概是30万亿左右，其实房地产市值在我们国家经济里面占了太大的比例。在我们经营资产的配置里面也占了太大的比例，对整个消费和投资有非常大的抵制作用。现在的年轻人要靠自己的储蓄来买房子，他会节约所有的消费，他必须要省钱买房子。

　　经过我们这样的分析之后，其实我们核心的投资策略每次都会跟大家说，在经济增速下行与结构转型令越来越多的行业如同鸡肋，股票流通市值的高速扩容令市场系统性上升的空间减弱，市场将越来越呈现结构性的机会。我们主要以增长型投资为主，我们要找到中国市场持续增长型公司的投资机会，就是基于这样一个非常准确的策略，在增长的过程中，每股收益的增长特别强调要稳定，不能说今年增长明年又下来了，这样的话会影响到企业，必须持续稳定的增长，这样的话公司的股指比较稳。

　　持续高成长取决于企业的核心竞争优势和商业模式，要有特有的竞争优势和理想的商业模式，其实这跟我们后面的策略有关系。我们回过头来看，现在这样一个情况，原来我们过去十几年的市场其实是投资拉动型的市场。我们的投资增速已经慢慢没有弹性，因为是这样一种背景。所以我觉得大蓝筹风险不大，在经济下行及结构调整中仍然看好未来在GDP中比重上升的行业。就是说原来你可以做煤炭、钢铁、有色，在这里面长期做都不一定有比较好的收益，现在割股投资进入了精耕细作的时代，细分行业的细分公司会出牛股。

　　我们回过头来把我们的策略做一个小结，其实就是经济长期增长需要各方面的配套改革。短期也不用藏着，维稳只会让未来更不稳，现在的情况反而比较难。在经济没有向下的趋势下，最关键的是市场调控会不会继续。这好比在黄金周的情况下，大家看到堵车非常厉害，现在我取消划卡，这其实就是应对黄金周堵车的政策。我们知道郭主席也进行了很多市场了改革，但是市场改革见效并没有那么快。大家看到在堵车的时候，很多人选择了提前返程，现在的情况也是这样的，其实这个市场是自适应的体系，供需也会发生转变。我们回过头来看黄金周的时候，我回家看我爸妈了，对于未来我觉得应该看的更乐观一点，对于市场来说，否极泰一定会来的。但是对于行业而言，它属于见了底，这些行业细分的公司会出很多牛股。我现在有这么一种担心，我们在结构化牛市开始的阶段，但是大家并没有意识到。因为大家还是按照过去的思路，我觉得这个转型是非常必然的，而且市场也做出了非常正面的反应。我今天的演讲就到这里，谢谢大家。