21日，珠海港（000507）配股申请上会，意味着停止三周后的融资审核重启。据统计，截至21日，今年有403家公司提出增发预案，这些公司中已完成增发的仅有37家，因市场低迷而停止实施增发的有27家。

　　A股的低迷不但使得新股发行大幅放缓，上市公司的增发同样出现了困难，报喜鸟本周二的增发数量大幅缩减为原计划的5%，令人惊讶。多位分析人士指出，如果市场持续低迷下去，A股的股权再融资功能将丧失殆尽，更多的公司也许不得不选择发债来解决资金需求。

　　融资审核重启带给市场新的冲击

　　在距离上次证监会发审委举行工作会议3周后，新一次融资审核会议21日召开，珠海港配股申请最终顺利通过，这意味着融资审核重启，是否将给目前羸弱的市场带来新的冲击呢？

　　东吴证券（601555）分析师刘增军对记者表示：“融资审核重启，一方面将造成二级市场资金的抽血；另一方面，在目前走势疲弱的股市中，对投资者的心理会形成一定的负面影响。相对而言，IPO如果重启，其冲击更为巨大，毕竟新股发行要容易得多。”

　　“相比IPO，再融资的影响较小，从今年很多公司因为股价大跌而增发被迫终止可见一斑，毕竟再融资的难度要比IPO难度大得多，相信如果市场继续低迷，会有更多公司被迫终止再融资。”湘财证券策略研究员徐广福认为，“近期极其低迷的成交量显示投资者已经麻木，该消息对市场影响有限。”

　　证监会相关人士此前曾表示，虽然发审委工作会议暂停，但相关拟上市企业材料受理及初审都在正常进行。从截至11月15日的最新申报企业情况看，排队等待完成发行上市的企业总数上升至798家。

　　IPO停发再融资审核未停

　　进入四季度以来，证监会发审委仅在10月10日审理了2家企业的IPO申请，其中深圳市崇达电路技术股份有限公司未通过，重庆燃气集团股份有限公司暂缓表决。在此之前，统计数据显示，今年8月1日~9月24日，发行部和创业板部均未召开针对IPO申请的发审会，IPO一度进入长达58天的空窗期。市场曾一度将其解读为股市低迷时期的证监会“救市”措施。

　　不过，在新股的“供求”关系发生了根本性转变之后，一级市场资金却仍未转向二级市场。军心涣散之下，上证综指屡创新低，成交量极度萎靡。

　　回看IPO暂停的时间段内，上市公司的股权再融资审核并未同时暂停。虽然证监会已不再于其网站公开对上市公司再融资申请的审核情况，但根据各家上市公司发布的公告统计可见，自10月份以来就有30家上市公司拿到了发审委非公开发行的核准，11月份也已经有15家的增发获得了发审委的核准，并有宁波建工（601789）、江西长运（600561）等10家公司的再融资获得了证监会的发行批文。对比今年前8个月期间，获得发审委对非公开发行核准的约50家，平均每个月不到7家。

　　公司债方面，10月份以来也有30家上市公司获得发审委核准，其中11月份半月有15家得到核准。

　　数据显示，仅11月中通过增发核准的15家公司预计募资额就达260.05亿元，公司债融资总额预计250.75亿元，集资规模远超单家数十亿的大盘股IPO募资额。

　　5400多亿伺机增发

　　增发、配股、可转债号称上市公司股权再融资的三驾马车，其中，近年来增发是最主要的股权再融资方式，而定向增发又成为上市公司的主要增发方式。

　　统计显示，去年A股IPO筹资规模为2825亿元，此外共有179家上市公司完成定增，募集资金高达4368.5亿元，总规模超过IPO募资规模逾五成。而据统计，截至21日，两市今年共有122家A股完成了增发，累计募集资金达2869.51亿元，另有6家上市公司完成了配股，募集资金113.35亿元。同期，两市合计有144家IPO公司完成招股，实际募集资金993.62亿元，IPO与再融资规模均较去年大幅缩水。

　　数据显示，截至21日，今年已有403家公司提出了增发预案，其中目前已完成增发的仅有37家，而停止实施增发的有27家，未获得股东大会通过的有17家。在剔除已实施、未通过和停止实施的增发预案后，仍有多达322家上市公司提出了增发预案，预计募集资金总额高达5455.85亿元，相当于今年IPO的5倍多。

　　对此，有券商投行人士称，相比于IPO，再融资审核少了问核程序这一关。再融资审核主要围绕募集资金使用情况(包括项目、进度和效益)和本次收购资产评估情况等进行审核。

　　另据统计，2008年~2011年再融资审核过会率均在90%以上，呈过会率逐年上升且高于同期IPO过会率的态势。

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　　“下半年IPO大幅放缓，投行的日子越来越不好过了。”一家上市券商投行部魏先生无奈地对记者说道，“再融资虽然管理层批复较快，但是市场如此低迷，增发价一破再破，一改再改，发行规模大幅缩水，甚至能不能发得出来都是个大问题。”

　　“如此巨额的再融资规模，再加上排队的近800家新股，无疑给市场带来沉重的心理压力，为以后的反弹也埋下了阴影，”华安证券分析师张兆伟对记者说：“这也是近期市场持续低迷的重要原因。”

　　超六成已增发公司破发

　　在股市持续弱势的格局下，上市公司增发的风险也逐渐在累积。初步统计，今年以来公布增发预案的公司中，共有70家公司的方案未获得市场的认可，股价在预案公告首日纷纷出现下跌，其中，6家公司更是在方案推出当日股价出现跌停。

　　从时间上来看，70家增发预案公布首日股价出现下跌的公司中，有38家公司的增发预案公布日期出现在今年下半年，而增发预案公布首日股价跌幅最大的前十家公司中，华星创业（300025）、中国国旅（601888）、准油股份（002207）等5家公司增发预案为近一个月公布。

　　市场的低迷使不少上市公司的再融资纷纷陷入困境，融资规模大幅缩减。东吴证券分析师刘增军对记者表示：“出现市场对增发不买账的情况主要是因为今年二级市场走势疲弱，大部分公司股价震荡下行，从而导致投资者对增发的参与热情出现了一定程度的下降。另外，部分完成增发的公司股价已跌破定向增发价，也引发投资者对增发的反感，未来如果市场继续低迷，增发这种再融资方式堪忧。”

　　据统计，今年以来已经实施增发的122家上市公司，已有超六成公司股价跌破增发价，部分参与增发的机构和大股东可谓损失惨重。

　　数据显示，哈药股份（600664）、恒泰艾普（300157）、厦工股份（600815）、号百控股（600640）和汉缆股份（002498）分别名列跌破增发价幅度最大前五名，分别跌破增发价66%、57.8%、52.8%、52.7%和51.9%。截至21日收盘，尽管超六成的公司跌破增发价，但仍有近四成公司超过增发价，参与机构有所获利。由此可见，参与定增的机构可谓是有赚有亏。

　　对此，昂诺投资投资部经理胡红伟接受记者采访时表示，定向增发再也不是保赚不赔的生意，未来其风险将越来越高，越来越考验机构的眼光。”

　　增发限价有望放宽

　　证监会副主席姚刚日前在国内数家大型券商负责人参加的闭门会议上明确表示，未来会修改首发和再融资的管理办法，整体想法是进一步放开。例如对增发价格的限制，以后这些限制都可以放开。多位券商投行负责人认为，姚刚的明确表态，意味着再融资发行时的限制定价问题有望放宽。

　　据现行的《上市公司证券发行管理办法》规定，“上市公司公开增发股票时发行价格要不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价”，而采用定向增发的再融资行为时，其“发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%”。

　　而这一定价规定的限制，加上再融资审批时间长度，使得欲进行再融资的企业在真正实施发行时，发行的股票价格与二级市场上的交易价格形成了较大的价格差额或是倒挂现象，而最终不能不放弃发行。

　　未来增发价放开和定价规则改变，对二级市场会有什么影响呢？

　　国信证券研究总监李翔认为，增发价定价规则的改变，对二级市场不应有大的影响。增发价定价方式修改和市场扩容，在成熟市场都不算什么事情，A股市场的根本问题是股东减持和大小非套现。如果增发价限制放开对市场有影响，那也应是短暂的影响。

　　英大证券研究所所长李大霄表示，增发价限制放开是市场化改革方向，这样市场效率会更高，增发定价会更准确。如果增发价随行就市打七成而不是九成，那种被迫放弃发行的案例会减少。增发价定价规则的修改和调整，对二级市场的影响中性。增发价限制放开只是定价机制的一个变化，投资者不用过分夸大对市场的负面影响。