中国高端消费产业链受益匪浅

　　“金砖四国之父”高盛资产管理公司董事长奥尼周二(4月16日)接受华尔街日报电话专访时指出，黄金长线已经见顶，而日元的贬值趋势并未因近期的反弹而有所改变。他预计，在日本央行的持续作用下，日元兑美元的汇率会再度上升7%左右。

　　六个月日元贬值23%

　　事实上，不仅美元，日元兑人民币的汇率在过去一段时间内，贬值幅度也相当明显。

　　2013年4月17日，100日元对人民币汇率已达到6.2871，而2012年9月28日，其汇率为8.1001，短短半年，日元便贬值23.4%，但日元贬值势头恐难就此打住。市场预计，随着日本央行可能进一步放松政策、日本国内投资者调整货币头寸、我国政府逐步收紧货币预期之下，日元仍将有较大幅度的贬值。

　　本世纪以来，日元出现过两轮大幅贬值，分别为2000年1月至2002年2月以及2005年2月至2007年6月，时长均长达两年以上，期间中日双边贸易增速均受到了影响。

　　日本作为中国第五大贸易伙伴，海关总署数据显示，2013年一季度双边贸易总值为708.7亿美元，占我外贸总值的7.3%。而从中日贸易结构特点来看，中国从日本进口的商品主要集中在电子产品、汽车零部件和部分化工产品；而中国对日出口商品主要是纺织品、农产品、机电产品等产品。

　　对出口企业来说，出口的初级产品企业如果用美元计价则对企业的影响相对较小，直接以日元计价则对企业的影响则比较大；另一部分出口劳动密集型产品的企业则多以从日本进口主要零部件，利用劳动力优势加工和组装出口，只能赚取微薄的加工利润，伴随着日元的贬值，日本产品国际竞争力的加强，或许能迎来新一波的产能转移。

　　部分电子和汽车股受益大

　　日元的不断贬值对中国进口的影响更大，从局部来看，日本出口中国的产品中40%以上与电子消费类产品（高端零部件、半导体等）相关，其他规模较大的还有塑料及其制品、汽车零部件等等，总体来说国内的部分进口原材料的电子产业和汽车产业会受益于日元的贬值，而与日本电子产品形成竞争的企业其价格优势会逐步削弱。

　　电子消费类行业需要具体问题具体分析，一是考虑日本零部件进口成本占其产品总成本的比重，二是考虑国内厂商与日本厂商在国际市场上是否存在直接竞争关系。一类，例如深纺织A，其偏光片业务60%以上的的采购成本来自于日本，虽然与部分日本厂商（日东电工、力特光电等）产品形成竞争，但在国内市场京东方、华星光电、深天马以及中电熊猫等面板公司的崛起背景下，具有很强的竞争力。另一类，例如电容、电阻等被动元件厂商，则主要受竞争关系支配，受到的损害比较大。第三类，例如通富微电，很大部分业务收入来自于日本的来料加工复出口，由于仍处于产能转移的过程中，随着日本厂商竞争力的增强，其竞争力或许亦会增强。

　　汽车行业受较大影响主要因为我国有些汽车企业从日本进口汽车零部件，或者直接进口整车销售，进口成本自然要受益于日元贬值而大幅下降，最终将体现在销售毛利率的提升方面。例如一汽轿车在一季度预告中表示，自2012年10月以来日元持续贬值，降低了公司进口零部件成本。而庞大集团在2011年年报中表示，公司2011年实际结算时比2010年年底日元贬值叠加结算外汇变更为美元形成汇兑损益8702万元。

　　而日元汇率变动也影响着始于1979年的日元贷款项目，由于日元贷款规模大、利率低且还款周期长达30-40年，贷款项目大多是基础设施项目。在A股中，电力行业有部分企业具有日元贷款，这些电力企业为建电厂向银行借了大额日元低息贷款，受益于日元趋势性贬值，这些日元长期债务"价值"自然缩水了，比如*ST漳电和金马集团。对于这些电力企业来讲，日元贬值最后体现在利润表上的汇兑损益科目。比如2005年，依靠日元贬值带来的2.15亿元巨额汇兑收益，使得*ST漳电当年的净利润达到2.39亿元。

　　深纺织A

　　深纺织主要从事纺织、服装及相关产品的生产与进出口贸易，兼营物业租赁，但深纺织被资本市场广泛关注则是其液晶显示用偏光片业务。根据公司的一季报预告，公司预计亏损450万元-600万元，相比2012年第四季度亏损2023万与第三季度的4202万元，公司将逐步走出亏损。

　　公司在液晶显示用偏光片领域布局多年，目前拥有超过60 人的偏光片团队，并且从偏光片生产技术领先的国家和地区引进了多名经验丰富的核心技术人员和高管。公司目前拥有5条偏光片生产线，1,2,3线稳定供给TN/STN液晶显示市场，而4、5号线主要供给TFT-LCD使用，其中4号TFT-LCD 偏光片生产线已于去年4季度顺利爬坡至80%以上良品率，实现华星光电的近5000万元批量出货，5号线则稍微延后，并进行二次增发于建设两条幅宽为1490mm的TFT-LCD用偏光片生产线。据国信证券研报预测，在4、5号线满产情况下，年总产值大约在12 亿元左右，而公司2012年的偏光片总收入仅2.6亿。

　　TAC和PVA材料为偏光片的主要原材料，原材料TAC和PVA成本总共占偏光片成本75%左右，其中TAC成本占比约40-65%，PVA成本占比约10-20%不等。

　　目前全球TAC膜供应主要集中在富士胶片以及柯尼卡，而PVA膜则主要集中在日本合成以及可乐丽等几个大厂，公司偏光片业务的成本2.97亿元，上证报资讯估计来自于日本的TAC和PVA采购成本在2亿左右，并且伴随着新生产线的全部投产（4-5号线800万平米，2014年底投产的6-7号线1280万平米），其采购成本将至少在20亿左右，伴随着日元两年以上的贬值（20%以上）来看，公司可节省约4亿的采购成本。

　　庞大集团

　　庞大集团是国内销售额最大的汽车销售公司之一，拥有一千多家经销网点，门店数量位居经销商行业之首。公司目前销售车型覆盖了包括乘用车和商用车的多种品牌。由于乘用车市场增速放缓及钓鱼岛事件影响等原因，公司2012年预计亏损6-7.5亿元，随着车市的逐渐回暖，公司业绩有望触底。

　　2011年庞大集团汽车销售业务为506.9亿元，而斯巴鲁销售带来的营收为69.92亿元，占比近14%，而斯巴鲁业务对公司营业利润贡献达到30.4%。2012年上半年斯巴鲁业务营收占比下降至10.7%，但是营业利润占比上升至32.2%，对公司的利润贡献举足轻重。

　　庞大集团于2004年成为斯巴鲁汽车在中国的总代理商之一，开始与富士重工建立产销关系，几年来合作顺利，创造了中国斯巴鲁辉煌的销售业绩。2013年1月17日，庞大集团与日本富士重工业株式会社正式签订合资斯巴鲁汽车（中国）有限公司合同，该公司注册资金29.5亿日元，投资总额90亿日元，其中庞大集团出资40%，富士重工出资60%，此举意味着庞大集团在斯巴鲁销售方面进一步拓进。但随着日元大幅贬值，必然对斯巴鲁在中国市场的销售带来更强的价格竞争力。

　　*ST漳电

　　漳泽电力电源结构以火电为主，其余电源形式为风电。经历2012年的重组后，公司总装机容量达到693万千万。根据券商研报，预计"十二五"末，公司总装机容量将达到1200~1500 万千瓦，装机规模将再翻一番，占到山西火电装机的1/3～1/4。并且受益于电价上调和电煤价格的下跌，公司2012年主营发电业务已实现盈利，预计今年能实现摘帽。

　　*ST漳电在2007年9月28日与中国光大银行确定了公司6.5年期174.22亿日元贷款的掉期保值方案。方案主要内容是，只要美元兑日元汇率在1美元兑75日元至1美元兑125日元之间，*ST漳电拥有按1美元兑125日元的权利，向中国光大银行兑取日元用于归还日元贷款本金。2007年当年因为日元升值，该笔日元掉期交易就获得了9803万元的公允价值变动收益。2010、2011和2012年公司日元掉期交易公允价值变动分别是3574万元、-7933万元和-1.42亿元。不过2012年底，公司的日元贷款余额还有47.51亿日元，折合人民币3.47亿人民币，预计在2014年上半年还清。

　　（本报数据研究部 陈松 孙亮）