原标题：市场化程度越高抗冲击能力越强 专家谈中国资本市场发展五大方向　　

陶冶

　　中国证监会研究中心主任祁斌认为，未来中国资本市场发展的具体方向，一是党的十八届三中全会明确提出的健全多层次资本市场体系，解决中国目前存在的“两大两难”；二是简政放权，推进发行注册制改革；三是加快发展机构投资者，让更多专业投资家去提高市场效率，同时推动长期资金，尤其是养老金和企业年金、保险资金与资本市场实现良性互动；四是推进开放，提高资本市场国际化程度；五是加强监管。

　　记者陶冶2013年行将过去，回首过去一年，发达经济体整体改观成为全球经济的突出亮点。在这当中，美国的超预期复苏最为抢眼，前景较欧、日等其他发达经济体更为乐观，根基也相对稳固。作为2008年国际金融危机的发源地和“风暴眼”，受创最为严重的美国经济何以能够在五年之后率先重拾复苏动力，并有望再度扮演世界经济“领头羊”的角色？中国证监会研究中心主任祁斌12月25日在本报与中国银行国际金融研究所共同举办的“新格局、新变化：2014年国际经济金融形势展望”研讨会上表示，美国经济体制及金融体制的高度市场化是其抵御危机冲击、尽快恢复经济竞争力的关键所在，这对于中国目前积极推进的金融体制改革有着重要的启示作用。

　　过去一年，美国华尔街投行掀起了两轮唱空中国的高潮，最终均以失败告终。在人们为中国经济的韧性感到欣慰的同时，也清醒地意识到这些投行对于中国经济的忧虑并非空穴来风。祁斌认为，华尔街唱空中国的理由主要有五个方面，即房地产泡沫、地方融资平台、潜在银行不良贷款、影子银行和企业高负债。而这五个问题事实上彼此缠绕，指向的是同一个问题即中国金融结构失衡。“中国的金融结构失衡有两个特点。一是与可比国家相比失衡，甚至基本上是最失衡的；二是目前的失衡情况还在加剧。”他表示。

　　首先，横向比较来看，目前在以G20集团为代表的全球最主要国家及经济体中，中国金融结构失衡状况几乎是最严重的。发达国家方面，G20集团剔除欧盟以外的其他发达国家平均直接融资比重(即按广义口径计算的国债+股票+企业债/金融资产总量)为70%，美国这一数字为82%，即使是人均GDP尚不如中国的印度、印尼、墨西哥等国平均亦为66%，而中国仅为42%。其次，纵向比较来看，中国金融资产中过去五六年发生的一个变化是银行融资占比从2007年的53%增长到现在的73%。其背后有两个客观原因。一是中国股市在2007年达到高峰后一直处于下行或振荡通道；二是2008年危机后政府推出的4万亿元刺激计划带动了银行资产负债表的膨胀。

　　“上述趋势(即银行间接融资占比上升)非常不好，与党的十八届三中全会提出的让市场在资源配置中起决定性作用也是相悖的，因此要化解中国金融风险，根本出路就是要调整金融结构。”祁斌表示。他认为，中国金融改革未来三到五年或者五到十年的首要目标就是在金融结构方面发生根本性、趋势性的改变，把更多的金融资源交给市场去配置，同时不断提高市场效率。关于中国资本市场发展的具体方向，祁斌提出五点看法。

　　第一是党的十八届三中全会明确提出的健全多层次资本市场体系，解决中国目前存在的“两大两难”，即大量资金找不到投资方向和大量企业找不到资金这两个制约经济发展的“堰塞湖”。中国过去30年GDP增长了100多倍，人均储蓄则增长了1000多倍。整体社会财富大幅增加，但相当大量的财富因为找不到投资机会，不仅不能分享中国经济成长，反而变成了潜在风险因素。这是中国建设多层次资本市场体系的根本背景，也表明未来改善和改革的空间巨大。

　　第二是简政放权，推进发行注册制改革。简政放权的标志性事件就是注册制，其根本要义就是政府对市场管理要变得越来越透明，越来越体制化、机制化、标准化、流程化。

　　第三是加快发展机构投资者，让更多专业投资家去提高市场效率，同时推动长期资金，尤其是养老金和企业年金、保险资金跟资本市场实现良性互动。“我们观察美国过去30年发生了三件最主要事情。一是美国养老基金进入广义资本市场；二是美国股市上扬，资本市场增长迅速；三是高科技产业兴起。”祁斌说，“这三个变化是互为因果的，如果美国长期资金不跟存款结合，资本市场就不可能发展起来，资本市场发展不起来，高科技产业就发展起不来，养老问题也解决不了。”美国经验表明，加快机构投资者发展，促进长期资金和资本市场良性互动，对提高市场运作效率来说意义非常。

　　第四是推进开放，提高资本市场国际化程度。中国推出QFII有十几年时间了，但QFII目前所占市场比重不到2%，而新兴国家这一数字通常是20%到30%。因此，从某种程度讲，我国金融体系开放程度尚有较大空间。开放不可避免地会带来竞争，但竞争会加速成长，也有助于更好地吸收外国先进经验。

　　第五是加强监管。前端放松管制，后端一定要加强管制。“证监会主席肖钢说过两句话：一是保护投资者就是保护资本市场；二是保护小投资者就是保护所有投资者。这个也代表了公平正义，即大家手中握有股票数量不相等，但是其他权力如知情权、监督权、参与权等都是平等的。”祁斌说。

　　“未来十年对中国来说是非常关键的十年，跨越这个风险相对高的阶段，中国将走上可持续发展的道路。”祁斌表示，“我们认为进一步推动金融体制改革，推动金融产业市场化，推动资本市场发展，将为中国走过这关键的十年提供重大动力。”