编者语：

　　无论是因为沪港通，还是无风险利率的降低，或者是经济转型的逐步推进，中国资本市场的新一轮行情，似乎已经蓄势待发。春江水暖，灵敏的资产管理行业在这一轮转型大潮中会如何演绎自己的新精彩？巴曙松研究员及其带领的研究团队致力于中国资产管理行业发展状况研究，至今已经坚持了九年。《2014年中国资产管理行业发展报告》延续了过往九年来的研究线索，强调宏观视角和中观视角的整体分析结构，同时聚焦于2014年表现突出的资产管理子行业。该书近期将由中国人民大学出版社出版发行。即日起，本平台将持续为读者带来该书内容摘编，敬请关注。

　　文/巴曙松；刘少杰；杨倞等

　　综合经营正成为国内金融机构发展的重要方向之一。混业经营自2005年起正式改称为综合经营，以节约成本，分散风险，获得协同效应，在更大程度上满足金融需求，促进金融创新。本章对海外资产管理机构综合经营的产生背景、发展历程及业务模式等进行了分析，以利于我国资产管理机构找准自身综合经营的模式与业务定位，并进行相应的能力建设和风险控制。

　　一.制度比较：三种典型综合经营模式的基石

　　（一）德、美、英：不同综合经营模式比较

　　海外金融机构综合经营模式呈现三大主要类别：一是以德国为代表的全能银行制；二是以英国为代表的金融集团制；三是以美国为代表的金融控股公司制。

　　以德国为代表的全能银行可以提供包括投资银行业务、商业银行业务和保险业务在内的全方面金融服务，其规模经济效应最为明显。德意志银行集团是德国全能银行的典型代表，是德国资产规模最大的银行。

　　金融控股公司在美国最为发达和典型，经历了“早期的混业经营—发展阶段的分业经营—发达阶段的综合经营”的发展历程。这种制度下，母公司专注于公司整体战略的管理，所有的金融业务都通过各个子公司独立经营、运作，但在诸如投资决策评价、收购兼并等方面则互相进行业务渗透。花旗集团是美国金融控股集团模式的典型代表。

　　英国是金融集团模式，以商业银行控股型金融控股集团模式为主。这种模式除了能够在商业银行层次实现多元而稳定的收入流外，其交叉金融产品的销售也主要依赖商业银行端的渠道。汇丰集团是英国商业银行控股型金融控股集团模式的典型代表。

　　（二）不同综合经营模式的特征比较

　　海外金融机构的综合经营有很多共性因素：首先其走向综合经营的根本原因在于金融资源配置效率最大化与交易成本最小化；其次，综合经营发展的路径相同，都通过并购手段进行业务扩张；在经营管理中都具有较强的风险防范意识与内部防控机制。

　　但是这三种模式也存在着很多区别，三种综合经营模式的优势有所不同，从三种模式的综合化程度来看，全能银行模式最高，金融集团模式次之，金融控股公司模式最次。究其根源来看，主要是各国社会经济模式、文化、金融结构、公司治理方式、外部监管体系等多方面的制度与历史差异性所导致的必然结果。

　　二.多元化VS专业化：综合经营路径下的海外机构选择

　　（一）综合经营背景下的多元化业务模式

　　该模式是指全能银行或金融控股公司在提供商业银行业务的同时，也涉及证券、基金、保险、信托等业务，各项业务之间并没有明显的主次之分，为客户提供多元化的金融服务，并通过产品的共同开发、设计与协同销售带来集团价值的最大化。典型代表有强化资产管理业务的多元化发展的瑞银集团，也有弱化资产管理业务的多元化发展的花旗集团。

　　瑞银全球资产管理作为集团的重要组成部门，为其私人银行部、财富管理部提供了高质量的资产管理产品，丰富了集团的产品线。通过与其他部门的不断相互渗透，其在集团层面形成了“One Firm”模式，产生了巨大的协同效应。根据瑞银集团自己估算，每年可贡献36 亿瑞士法郎的增量收入，节约10 亿瑞士法郎的成本。

　　多元化业务经营需要根据“风险资本回报”与“投入资本回报”决定。花旗银行在多元化经营过程中，其业务结构是动态调整的。资产管理业务在为花旗集团服务，实现其经营战略中的贡献较小，但成本相对较高，因此最终未被保留。

　　（二）综合经营背景下的业务专业化发展模式

　　典型代表有：贝莱德集团（BlackRock，Inc.，又称黑岩集团），专注于投资管理能力，是美国规模最大的上市投资管理集团，为其全球客户提供风险管理、策略咨询与企业投资系统服务；道富银行（State Street），专注于资产管理能力，是全球最大的托管银行和最大的资产管理公司之一，在全球范围内为机构投资者提供服务并管理金融资产；嘉信理财（Charles Schwab）专注于资产管理业务中的零售业务，是世界上最大的网上理财交易公司，主要提供证券经纪及资产管理服务。

　　三.因势而变：中国资产管理机构综合经营的战略定位

　　首先，形成本土化的资产管理综合经营模式。中国本土化的资产管理综合经营集团的主要特征，是以银行、保险为主导形成带有全能银行特征的金融集团集群，以及综合证券和产业资本集团依据自身资源禀赋形成的金融控股集团集群。

　　其次，明确多元化与专业化的业务定位。业务多元化发展路径适合整体实力强，规模优势明显的资产管理机构，例如5 大国有商业银行以及有强大金融集团支撑的综合性机构，例如中信集团与平安集团。而具有明确业务偏好的资产管理机构，例如目前正迅速扩张的中小型股份制商业银行，以及积极探索综合经营的证券公司、基金公司和保险公司，则应先找准自身定位，建立专业优势，从而确立在行业中的核心竞争力。（完）

　　（本文节选自《2014年中国资产管理行业发展报告》）