一家房地产投资公司近期发现，现在要找一个通畅的资管业务通道开始变得难了，无论是券商资管还是基金另类投资子公司。这样的问题并不是通道费成本问题，而是许多通道方对项目的门槛悄然抬高了。

　　今年上半年曾异常激进的券商资管、基金子公司们普遍变得更加谨慎。这样的变化和证监会近期对券商资管、基金子公司的监管加码不无关系。证监会近期对券商资管业务进行了全方位的检查，对多家券商资管违规者公开点名批评；而对于“万能神器”的基金子公司，证监会也频念“紧箍咒”。在监管风向趋紧态势下，激进的资管通道们开始有所“收敛”。

　　多家机构被调查

　　恒泰证券资管业务近期大幅度收缩，已经很难见到其新发行的资管计划。一位知情人士称，近期证监会已经三次对恒泰证券的资管业务进行了调查，调查人员刚刚撤离不久。

　　7月份证监会对恒泰证券资管发行的恒泰创富1号限额特定集合资产管理计划(下称创富1号)启动调查，发现其涉嫌违规向关联方提供融资。

　　7月17日，恒泰证券公告称，创富1号因委托人不足2户，已满足集合计划终止条件。恒泰证券决定从该日起提前终止该集合计划。

　　创富1号的二季报资料显示，该集合计划的资金几乎全部用于投资“12中昌债”。“12中昌债”是中昌恒远控股有限公司发行的一款中小企业私募债，创富1号市值占净值比例已经高达96.0997%。“12中昌债”的发行方中昌恒远控股有限公司（下称中昌恒远）是恒泰证券的第11大股东，持股3.4%，因此被证监会认定为涉嫌违规为关联方融资而叫停。“证监会对恒泰证券资管业务的投资标的、资金流向异常关注。”知情人士透露。接近恒泰证券的人士称，目前恒泰证券已经从上自下下达了封口令，严谨对外提起证监会调查之事，而目前内部也正处于“整顿”之中，新产品发行基本暂停。

　　事实上，恒泰证券无疑是今年资管市场的一匹“黑马”。从年初到现在，发行并成立了17个小集合（总规模约90亿元），3个大集合（总规模约39亿元），管理资产规模增长迅速。

　　像恒泰证券这样资产业务迅猛发展的券商不在少数，而证监会通报批评的也不止恒泰证券一家。

　　近期，证监会对上半年券商资管业务进行了一次大排查，监管部门在深圳召开券商资管业务座谈会，对检查中七家券商因违规投资、风控不严、资金输送等问题进行了点名批评。这七家券商分别是上海证券、华泰证券、华福证券、华龙证券、中信建投、第一创业、联讯证券。

　　其中，与股东、公司内部间违规进行资金交易、进行利益输送的情况甚为突出。比如联讯证券与华福证券的案例。

　　联讯证券曾与世纪证券签订定向资产管理合同，委托对其2.65亿元自有资金进行管理，该资金购买了联讯证券关联方海航资本控制的对渤海租赁的股票收益权单一信托产品。该做法与《证券法》第一百三十条规定“证券公司不得为其股东或股东的关联方提供融资或者担保”相悖。

　　华福证券的“海西1号”则是通过基金公司专项资产管理计划，低价收购了华福证券自营及直投子公司持有的股票质押融资类信托计划份额，涉及利益输送。

　　上述两家券商的资管计划都遭到了证监会的批评。“主要的问题是风控管理不到位、为关联方融资、利益输送等问题表现较为突出，而这些问题基本上大部分券商其实都多多少少都有。”北京一家券商资管部门业务人士称。

　　大资管们狂飙

　　根据中国证券业协会数据，券商资管受托管理资金本金规模由2011年年末的2819亿元，到去年年末的1.72万亿元，截至2013年上半年攀升至3.42万亿元。数据显示出了券商资管业务的狂飙突进。

　　在这些业务中，通道业务占据了主要的位置。以宏源证券为例，今年上半年，其委托管理资产净收入增长了1.9亿元，较2012年的0.22亿元同比增幅巨大，远远超过行业整体增速。一般被认定为通道业务开展的定向资管业务收入达1.87亿元，而其资管业务总收入也才2.15亿元。

　　诸多中小券商表现异常抢眼，黑马频频闪现。最大的“黑马”非第一创业莫属，该公司上半年的资管业务收入排名跻身行业前五，排名较去年同期上升18位，资管收入同比增幅高达1021%。

　　“一创的人跟疯了一样，对项目如饥似渴，感觉是只要有项目就做。最近这段时间做得比较猛的还包括大通证券。”广发证券的一位人士称。

　　WIND数据显示，大通证券目前的集合理财资产净值为161.71亿元，位居中信证券之后，在券商中排名第六，已经超过恒泰证券156.4亿元的规模。

　　大通证券旗下已有集合理财产品28只，今年以来成立的产品达15只。近期，大通证券也还有两只产品成立，大通通达二号A4和大通通达二号A3分别于8月28日和8月26日成立。事实上，尽管该公司涉及产品近30只，但记者从公开途径仅查询到旗下3人的投资经理信息。

　　同样受到监管层重点关注的还有基金子公司们。据报道，证监会在7、8月份已经分别在北京、上海召开了至少两次基金子公司负责人的座谈会，而为基金子公司打预防针要求严控风险成为了这些座谈会的主要议题。

　　一个背景是，和券商资管业务发展迅猛相似的是，基金子公司的资产管理规模也快速膨胀。

　　一位基金业内人士称，基金子公司成为了今年上半年大资管圈里最为活跃的群体之一，由于限制较少，监管标准尚不完善，很多项目都愿意找基金子公司做通道，这也带动了各家基金子公司业务规模的突飞猛进。基金子公司也被业内称之为“万能神器”。

　　事实上，基金子公司资产管理规模暴涨者比比皆是。平安大华汇通财富等个别基金子公司的资产规模已经超过了500亿元，但这样的消息未能得到平安大华汇通财富的确认。平安大华汇通财富被认为依靠平安集团的股东平台获得了较多的业务资源。

　　“深圳华宸未来资产管理有限公司（下称华宸未来资产）也是基金子公司里做得比较猛，其之前发了很多个产品，据了解，他们之前的风格也挺激进的。”一家房地产投资公司的人士称，华宸未来资产的母公司是华宸未来基金管理有限公司，这家基金公司仅管理着两只公募基金，规模4700万元。而华宸未来基金的股东是华宸信托有限责任公司、韩国未来资产基金管理公司和咸阳长涛电子科技有限公司，这样的背景使得其在基金子公司“拼爹”时代少了些实力，但凶猛不减。

　　据了解，华宸未来资产近期发行的资管计划锐减，现在正在发行的都是此前已经过会的项目，该公司8月份时基本上就没有大举承接业务，华宸未来资产公司高管对合作机构称要在9月份看看监管动向及市场情况再做决定。

　　暂时收缩

　　在监管层各种监管压力下，券商资管、基金子公司们开始变得“收敛”。规模庞大的通道业务被监管层严加管束。

　　7月19日，协会下发《关于规范证券公司与银行合作开展定向资产管理业务有关事项的通知（征求意见稿）》（以下简称《通知》），该通知内容包括限制营业部独立开展定向资产管理业务、不允许存在利益输送等等。

　　对此前备受追捧的房地产项目，这些大资管机构们的审核标准也开始大大提升。房地产融资项目一直是很多券商资管、基金子公司重点参与的业务。以华宸未来资产为例，其今年上半年发行了多个和地产相关的资管计划。

　　对券商资管和基金子公司来说，平台优势显而易见，宽松的业务监管为其开展多元资产管理服务提供了足够空间。信托行业在银监会监管下有对房地产业务明确的风控标准，银监会要求针对房地产行业的贷款类信托严格执行“432”的监管规定。

　　由于券商资管、基金子公司均是在证监会的监管体系下，对于房地产业务的风控标准实质上并没有一个明确的标准，此前房地产项目在券商资管、基金子公司的风控标准都由公司内部掌控，风控的灵活度更大。

　　近期，上述房地产投资公司曾和多个基金子公司寻求通道合作，某二线城市一商住类项目已有部分意向资金方，尚需寻找通道方对接，但该房地产投资公司和基金子公司、券商资管等通道广泛接触后也没能寻觅到合适的合作伙伴，这些通道方开始对房地产企业资质、项目区位等有较为严格的风控标准，在通道方内部过会变得异常困难。