编者按：近期，南通科技、贵航股份复牌后的强势表现，再度将市场注意力吸引到了中航工业的资本运作上。2007年以来，中航工业利用资本市场积极开展内部整合，证券化水平领跑九大军工集团。记者梳理中航工业的运作后发现，其资产整合尚有可进一步挖掘的空间

　　加上南通科技，中国航空工业集团公司(中航工业)目前已拥有哈飞股份、洪都航空、中航电子、成发科技、中航黑豹、中航动控、中航飞机、中航重机、航空动力、中航机电、贵航股份、成飞集成、中航光电、*ST三鑫、中航地产、飞亚达、深天马、天虹商场、中航电测、中航资本等21家A股上市公司；而集团的资产整合仍在不断推进中，并且留给市场一个广阔的想象空间。

　　一如掌舵者林左鸣的规划，中航工业整合资产的步伐不停。

　　9月21日晚间，中航飞机（000768.SZ）发布公告，称证监会已经于19日向其出具批复文件，认可控股股东西安飞机工业（集团）有限责任公司无偿转让其所持的40％股份给中国航空工业集团（即中航工业），中航工业成为中航飞机的控股股东。

　　时间再往前推三天，中航工业通过旗下的中航高科成功向南通科技（行情，问诊）（600862.SH）注资，停牌半年多的南通国资委下属上市公司摇身变为中航工业控股的航空材料企业。

　　在现任董事长林左鸣的推动下，中航工业过去五年来进行了大量的资产整合工作，其资产和利润总额翻番，资产证券化率大幅度增加。

　　此番中航飞机的股份划转加强了集团对具体业务的管控，而将南通科技纳入麾下则使得中航系上市公司增加至30家，中航工业的资产证券化率还将进一步提高。

　　新舟飞机被寄厚望

　　本次收购前，中航工业未直接持有中航飞机股份，但通过其控制的下属西飞集团、中航投资控股有限公司、陕西飞机工业（集团）有限公司、中航飞机起落架有限责任公司、西安航空制动科技有限公司合计控制中航飞机59.92％股权，是中航飞机的实际控制人。但两者间相当于母公司与孙公司的关系，不利于决策和管理。

　　为解决这一问题，今年7月西飞董事会决定无偿转让40％的股份。8月19日，国资委同意了这一转让，此后转让也于本月19日得到证监会的认可。

　　此次交易后，中航工业获得中航飞机的40％股份，成为其控股股东。再加上西飞集团尚未划转的7.36％股份，中航工业合计控制总股本的59％以上。公告称，此举有利于中航工业加强对下属业务板块主要上市公司的管控力度，缩短管理链条、优化管理结构并提高决策效率。

　　中航飞机的主营业务是航空产品的研制，以及汽车零部件、铝合金型材等研制。其中，国产的支线涡桨飞机——新舟飞机是中航飞机的拳头产品。

　　新舟飞机今年年初出现起落架故障后曾引起广泛关注，中航工业集团认为需要加强对新舟飞机的质量生产管理。林左鸣今年4月就曾专程前往西飞飞机设计研究院指导新舟60的起落架系统故障的分析和试验工作。

　　随着新舟飞机加速开拓市场，集团层面更为直接的决策传达也尤为必要。中航工业今年8月通过旗下幸福航空在柬埔寨投资成立了巴戎航空，计划五年内引进20架新舟支线飞机。提前理清制造商中航飞机的股权关系，将便于中航未来更直接地介入航空运营，从而为新舟的海外市场铺路。

　　资产证券化再下一城

　　在此之前，中航工业还给资本市场带来了另一项惊喜。

　　9月18日，停牌超过6个月的南通科技终于发布重大资产重组预案，公司拟通过股权划转、资产出售、定增收购以及募集配套资金等一系列交易，作价18.2亿元收购中航高科旗下的中航复材、优材京航和优材百慕的100％股权。与此同时，南通科技还拟向中航高科、艾克天晟、启越新材非公开募集6亿元配套资金。

　　南通科技近年业绩低迷。其去年净利润为277.94万元，同比下降93.08％，其中营业利润实际为负，达到-4270.18万元。从目前机床行业的市场前景来看，南通科技的业绩下滑短期难以改善。

　　而注入的三家中航公司业绩前景则好出不少。中航复材是生产军用产品配套的复合型航空材料，有稳定的产品需求；优材京航是国内进入人工关节领域最早的制造商；而优材百慕也是国内较早从事民航飞机用刹车盘副、机轮附件等产品制造的企业，主要客户是国内各航空公司和国内的飞机机轮维修企业，并已实现部分产品出口。

　　从业绩面上看，三家公司过去三年都实现了盈利，其中中航复材2012年产能开始释放后净利润更是翻倍增长，今年前八个月已经实现了9138万元的净利润。

　　交易完成后，中航高科将成为其控股股东，中航工业则成为实际控制人。原本以机床、房地产为主业的南通科技将转变为以军、民航空材料及装备制造业为主，其也从南通市国资委的下属企业脱离出来，成为中航系在全球资本市场第30家上市公司。

　　过去五年，中航工业的资产证券化率已经从15％大幅增加到了55％，但林左鸣认为这一比率对于资金需求量大的航空制造业来说仍显不足。21世纪经济报道了解到，中航工业各个业务板块都将成为独立的上市公司以进行资产整合和业务开拓，中航工业集团则负责战略管控和财务控股。

　　南通科技便承担了其中的一项业务。预案显示，交易完成后，南通科技定位为中航工业体系内专业从事航空新材料业务、数控机床及航空专用装备业务的资本运作和产业整合平台。这意味着，中航材的其他资产未来都可能注入这一上市公司。

　　算上最新的南通科技，中航系30家上市公司中，有11家在上交所上市，11家深交所上市，5家港股上市，以及3家分别在德国、新加坡和奥地利上市。

　　10大军工集团改革总动员：中航工业“最忙碌”（附股）||###||###||### 　　10大军工集团改革总动员：中航工业“最忙碌”（附股）

　　改制、重组、军民融合，眼下以十大军工集团为代表的军工企业市场化改革正走向高潮。

　　特别是8月底中共中央总书记习近平关于“大力推进军事创新”的表态，再次引发资本市场上军工股的集体躁动。

　　无疑，十大军工央企集团是中国军工行业的主力军：

　　中国航天科技集团公司

　　中国航天科工集团公司

　　中国航空工业集团公司

　　中国船舶重工集团公司

　　中国船舶工业集团公司

　　中国兵器工业集团公司

　　中国兵器装备集团公司

　　中国电子科技集团公司

　　中国核工业集团公司

　　中国核工业建设集团公司

　　澎湃新闻从十大军工集团官网等公开渠道的信息中梳理发现，上述军工企业最近一个月的改革动作明显增多，而中央部门对其的调研也更加频繁。

　　这其中，中国航空工业集团的高层最忙碌，几乎每天都有董事长或总经理现身的新闻，而且受中央高层的关注度也最高，比如国防科工局局长许达哲8月份亲自参与的调研有5次，3次集中在中航工业；另外，中国兵工集团的改革路线相对来说披露的最多，下属公司动作也很多。

　　当然以上所见只基于公开信息，由于很多军工央企长期低调，不排除也在暗暗发力。

　　中航工业事“最忙碌”，国防科工局调研最忙

　　以“最忙碌”的中航工业为例，其在8月份重大活动可以归为四类：

　　其一，接待了包括工业和信息化部部长苗圩、科技部部长万钢、民航局局长李家祥、工信部副部长兼国防科工局局长许达哲在内的12位来自中央层面官员的17次调研；

　　其二，接见了四川省、辽宁省、徐州市相关领导拜访；

　　其三，会见了柬埔寨、巴基斯坦、喀麦隆、孟加拉国政府官员，以及法国梅西埃·布加蒂·道蒂公司、英国罗尔斯·罗伊斯公司公司高管；

　　其四，公司高层调研了包括北京蓝天航空科技有限责任公司、哈尔滨轴承有限公司、昌河飞机工业（集团）有限公司、哈尔滨飞机工业集团有限责任公司、沈阳飞机工业 （集团 ） 有限公司、兰州飞行控制有限责任公司、直升机所、动力所、计量所、航材院等10家以上单位和院所。

　　中航工业董事长林左鸣日前在接受媒体专访时表示，中航工业未来将义无反顾地推进以市场化、国际化为导向的改革，用市场化的基因重铸魂魄，并将更好地利用香港这一平台走向国际化，展开资本运作、国际并购等事宜。

　　在上述提及的调研军工企业的中央政府部门中，最忙的莫过于国防科工局，8月里，国防科工局派遣调研人员13次，主要集中在中航工业、航天科工、中国兵器工业集团和中国核工业集团。值得一提的是，许达哲亲自参与的调研有5次，3次集中在中航工业。

　　比如，中编办和国防科工局成员近日连续对航天科工集团、航天科技集团就事业单位分类改革进行调研，这被视为这或意味着军工科研院所改制有望很快破题。

　　目前，中航工业旗下有中航电子、成发科技、中航飞机、航空动力等20家A股上市公司。航天科工旗下有航天信息、航天通信、航天晨光、航天长峰、航天科技（000901）和航天电器6家上市公司。

　　军工行业改革高潮将至

　　去年年底以来，新一届政府在军工企业改革和市场化方面的推出政策的力度明显加快，种种迹象表明，中国新一轮军工行业改革高潮即将到来。

　　在十大军工集团中，从改革进度、资产证券化空间、资产质量以及相关上市标的等方面考量，海通证券认为中航工业集团、中国航天科技集团、中国航天科工集团、中国电子科技集团和中国兵工集团和中国兵器装备集团公等六大军工集团旗下上市公司具有更大的投资机会。

　　在上述六大军工集团中，海通证券认为航天科技和航天科工技术水准高，产业布局符合经济转型方向，主要在航空航天、侦测遥感、信息通信、定位导航等高科技领域具有核心技术优势，产业化后市场空间大，符合经济转型方向。

　　在10大军工集团中，中国电科的整合最值得关注。相比航天系集团，中国电科的资产分散，整合潜力巨大：下属55家研究院，目前已经上市的海康威视、卫士通等7家公司分别隶属与7家不同的研究所，资产证券化率刚刚超过20％，是军工集团中比较低的。

　　哈飞股份:业务发展平稳 业绩符合预期

　　哈飞股份 600038

　　研究机构：上海证券 分析师：魏成钢 撰写日期：2014-09-04

　　公司动态:

　　8月27日,公司发布2014年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入54.36亿元,同比增长17.75%;实现营业利润1.74亿元,同比增长12.87%;实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比增长16.91%;上半年基本每股收益为0.26元。

　　主要观点:

　　主营军机配套生产任务经营形势良好

　　陆军航空兵“十一五”末启动的扩编、所属陆航团升级为旅的工作持续推进,迄今已完成过半。海军大力推进远洋化建设,近年以航母为代表的大中型水面舰艇建造编列数量迅速扩大,有力拉动了对各型舰载直升机的需求。为满足部队扩编而产生的对飞行员培训的旺盛需求,陆军和海军航空兵飞行学院各型教练直升机的装备量也在不断提升。国内军用直升机市场的发展支撑起公司为Z8系列、Z9系列、Z10、Z11等各型军用直升机配套零部件生产业务的成长。

　　上半年,公司完成玻利维亚陆军所购6架Z9的出口交付工作。下半年,加纳、喀麦隆、肯尼亚等国外用户订单待交付。预计全年Z9的出口交付量超过10架,有望再次达到去年创历史新高的水平。报告期内,公司未签订新的Z9批量出口订单。

　　准军事/公共服务领域释放需求潜力

　　国内民用直升机市场延续强劲成长势头,上半年交付量超过70架,同比增长38.5%,增速再次明显超越同期通用飞机领域的整体水平。限于竞争力差距,短期内国产自主品牌受益于市场快速成长的程度仍有限。现有民机产品中,与国外同类产品差距最小的单发轻型直升机取得的市场开拓进展相对突出。AC311截至目前已接获15架订单。继去年首批交付后,上半年再次向青海通航、上海和利通航、云南环球通航等用户交付。国产自主品牌更易突破的准军事/公共服务领域,武警部队2011年签下的26架订单继续履行,报告期内完成武警宁夏总队所属5架机的交付工作。6月,AC312A(H425)通过AEG评审,具备了批量交付民用市场的条件,预计最快年内交付启动用户海监总队。AC313明后年将批量交付武警森林部队直升机二大队。

　　在研型号3年后陆续开始批产交付

　　AC311的改进型号AC311A上半年通过详细设计评审、转入试制阶段,8月成功完成首飞。AC332的研制立项获得集团批准,进入详细设计阶段。Z15/AC352的首飞预计将于年底进行,目前已开展CAAC取证工作。预计2016年底取得中国民航局的TC、PC,通过AEG评审,2017年开始向用户交付。中俄合作研发的30吨级重型直升机项目谈判近期出现明显进展,最快年内可确定产品的总体技术方案。

　　国际合作/转包生产项目形成新增长点

　　中法合作研制的EC175B首批交付时间定在10月前后,全年将完成3架的交付工作。当前,空直位于法国马里尼昂(Marignane)的总装线上有15架处于不同的装配阶段。报告期内,与空客直升机签署了中法共同生产1,000架新一代EC175/AC352直升机的长期工业合作协议,对双方在EC175/Z15项目上的8年合作再次强化。去年签署的S-76D机体转包生产项目的尾梁开铆,首架份S-76D零组件制造和整机装配将于2016年11月交付美国西科斯基公司。

　　Y12系列的产销持续走高

　　上半年,Y12系列完成向吉林通航、浙江东华通航、内蒙古兴安盟气象局等用户3架的交付,比上年同期多1架。下半年,公司将向尼泊尔、密克罗尼西亚等国内外用户交付,全年要实现较去年翻倍的26架交付目标难度不小。上半年,公司与缅甸、吉布提签订4架Y12出口合同。Y12F预计年内取得型号合格证(TC)和生产许可证(PC),明年开始交付客户。为满足市场需求,公司计划投建第二条数字化总装线,将Y12系列的产能提升至40架/年。

　　投资建议:

　　未来六个月内,维持“减持”的投资评级

　　参股子公司哈尔滨安博威7~8月间成功完成转产后向用户交付首批2架Legacy650的任务,第三架业已投产,预计其全年亏损以及给公司带来的投资损失将明显缩窄。哈尔滨安博威在2012年接获工银租赁5架确认和5架意向订单后,至今未再有新订单。根据现有生产能力,如无后续订单跟进,其很快又将面临停产的局面。微调2014~2016年公司业绩预测为:营收将分别达到126.38、142.57和153.64亿元,实现归属于上市公司股东的净利润2.81、3.18和3.60亿元,全面摊薄每股收益分别为0.48、0.54和0.61元。在当前股价所对应的估值水平上,即便中航工业直升机旗下盈利能力一般的总装资产注入也不能有效化解公司当前股价所蕴含的估值风险,维持对公司“减持”的投资评级。 　　中航电子:公司托管加政策推动 资产注入预期增强

　　中航电子 600372

　　研究机构：山西证券 分析师：刘小勇 撰写日期：2014-07-02

　　主要观点:

　　航电系统公司还有五大研究所可供注入。据了解,航电系统公司的经营性资产绝大部分已经注入上市公司,但还有非经营性--五大研究所可供注入。5大研究所分别是:无锡607雷电院,主业是机载雷达,洛阳613光电所,主业是火控系统,上海615无线电所,主业是显示、控制、导航系统,西安618飞控所,主业是飞控、惯导和综合导航,西安631计算所,主业是机载计算机和航空软件,这5大研究所提供系统级的航电产品。五大研究所注入上市公司的大方向已定,但具体时间还不明确。

　　事业单位养老金改革进一步为资产注入扫清障碍,但五大研究所实际改革日期可能不在7月。员工养老金改由企业缴付,这是5大研究所资产注入前必须解决的问题。根据国务院日前发布的《事业单位人事管理条例》(以下简称《条例》)规定,“事业单位及其工作人员依法参加社会保险,工作人员依法享受社会保险待遇”。该条例将于7月1日起正式实施。《条例》的发布表明了养老金改革大方向已定,进一步为资产注入扫清了障碍,但实际改革时间不一定是7月。有消息显示,部分事业单位性质院所养老金改革还未实际启动,五大研究所养老金改革实际日期可能不在7月。

　　科研院所改制有望破冰,中航电子资产注入有望先行。6月底在山东枣庄召开的首届中国军工产融年会上传出消息,有关军工科研院所事业单位改制的试点方案已上报有关部门,未来方案获批之后,军工科研院所改制有望破冰,改制后经营性院所倾向注入上市公司。中航工业一直积极推动资产证券化,旗下公司资产注入案例多,经验丰富,中航电子的资产注入有望先行。

　　投资建议:

　　首次给予“买入”评级。预计公司(不考虑资产注入)2014年、2015年的EPS分别为0.30元、0.36元。出于资产注入预期,首次给予“买入”评级。 　　成发科技:哈轴拉动内贸增长 大订单保障外贸业绩

　　成发科技 600391

　　研究机构：海通证券 分析师：徐志国,龙华,熊哲颖 撰写日期：2014-09-12

　　2014上半年公司收入稳定增长,利润增速低于营收增速主要是因为生产扩大和固定资产投资增加带来财务费用增加,投资将在未来转化为公司产能。上半年公司财务费用较去年同期增长1128万元,增幅48%,我们认为主要原因是随公司生产经营规模的扩大,以及子公司中航哈轴固定资产投资的加大,导致贷款规模扩大,进而带来利息支出增加,此外人民币对美元升值也导致公司产生一部分汇兑损失。

　　内贸产品盈利能力大幅提升,主要来自中航哈轴贡献。上半年公司内贸航空及衍生产品营收1.77亿元,同比增长4.72%,毛利率29.10%,较去年同期大幅增加(2013H1内贸产品毛利率17.40%)。我们认为内贸产品毛利率大幅提升的主要原因是子公司中航哈轴高端轴承产品附加值高,哈轴于去年10月份搬入新厂区后产能大幅释放,受益于产品量产的规模化效应,毛利率水平大幅提升。2012年我国轴承产业销售额达1420亿元人民币,主要集中在中低端轴承;而高端轴承目前被美日德瑞等国垄断,是国产航空发动机的主要“短板”,未来国产化空间广阔,公司轴承业务有巨大成长空间。

　　外贸产品稳定增长,受汇率波动毛利率下滑,与GE、RR新合同成未来业绩有力保证。外贸产品上半年营业收入5.67亿元,同比增长17.71%,但受产品降价、人工成本上涨等因素影响,毛利率水平较上年同期下滑3.9个百分点。公司外贸产品的发展方向是从单纯转包零部件加工向“单元体”等高技术含量的转包项目转变,从而提升盈利能力。公司于6、7月份先后与世界发动机两大龙头GE和RR签署2.9亿和3.0亿美元的大合同和协议,分别贡献年均收入6000万、3466万美元,对应年均增量收入1122万、3466万美元,年均增量净利润401、1238万元,新订单将有力保证未来业绩的稳定增长。(与RR协议标的全部为新产品,为公司带来年均3466 万美元收入全部为增量收入。)民品业务平稳增长,对公司净利润影响较小。工业民品14年上半年营收同比小幅增长3.54%,受民品领域竞争激烈影响,毛利率水平同比下降4.72%。民品业务在公司营收中占比小,毛利率水平相对较低,对公司净利润影响小,预计未来将继续保持平稳增长。

　　改革与调整有望涉及发动机产业链,发动机重大专项将有力助推公司发展。我们推测十八届四中全会在经济领域的主要内容仍会延续十八届三中全会后的改革与调整基调。近年来国家对航空工业和发动机产业的重视程度逐步加大,关于发展发动机产业形成了飞机、发动机一体化产业链布局方案、发动机集团三合一(航空、航天、船舶)方案两种不同产业发展规划,两种方案各有优势。我们认为改革与调整可能涉及到发动机产业链,改革的预期非常强烈。改革方案确定之后,市场预期强烈的超过1000亿的发动机重大专项有望出台。发达国家大多投入巨资研发航空发动机,我们认为,在我国国家安全战略升级、空中力量加速建设的背景下,对军用飞机及发动机的需求更加迫切,航空发动机的瓶颈亟待突破,专项的支持力度有望大幅超过预期达到2000甚至3000亿元。公司作为我国发动机产业链上的重要一环,有望受到国家政策和资金大力扶持,将从中极大受益。

　　盈利预测与投资建议:

　　公司与国际龙头发动机公司签订长期大订单保障外贸转包业务业绩,国家对发动机产业的投资力度加大,以及公司参与内贸航空产品研制并逐步进入大型发动机生产领域,内贸航空产品将进入快速增长期,我们预计2014-16年公司的EPS分别为0.11、0.13、0.16元,BPS分别为5.08、5.17、5.28元。目前航空发动机板块上市公司的估值水平约为4.1倍,考虑到公司有外贸大订单保障业绩,内贸产品快速增长且盈利能力不断提升,我们认为公司14年的合理PB为4.5-5.0倍之间,对应六个月合理价值区间为22.86-25.40元,首次给予“增持”评级。

　　风险提示:

　　全球经济复苏缓慢,外贸合同利润受汇率波动影响较大,军品订单交付时间的不确定性。

　　中航动控:净利润持续增长 努力开拓新市场

　　中航动控 000738

　　研究机构：西南证券 分析师：许维鸿 撰写日期：2014-08-25

　　事件:

　　2014年上半年实现营业收入124,232.22万元,同比增长6.96%;利润总额11,698.39万元,同比增长9.06%;净利润10,189.07万元,同比增长12.04%。按最新股本摊薄EPS 0.09元。

　　点评:

　　收入稳步发展,净利润增速加快:2014年上半年公司收入稳步增加,较好地完成了主要运营指标和重点工作,较上年同期增长6.96%,主要经济指标较上年同期稳步增长。从分产品来看,航空产品订单获得较大幅度增长,航空武器装备科研生产任务较好地满足了客户需求,发动机控制系统及部件完成收入90,622.17万元,同比增幅12.90%;非航空民品在严峻的国际国内环境下,充分发挥核心能力和技术优势,也较上年同期实现持续稳定增长。最终实现净利润同比增长12.04%。

　　募投项目进展顺利,部分项目收入实现大幅增加:公司与各项目承担单位签订了经济效益责任书,明确了年度投资计划和经济效益目标,汽车自动变速器执行机构项目、无级驱动项目、加气机项目收入均实现增幅超过35%,各项目正加速技术攻关与产业化进度。其中,汽车自动变速器执行机构项目电磁阀产品及滤清器产品月度交付数量实现稳定增长、部分新开发汽车变速器执行机构进入小批试制和交付;加气机开展了第四代电控系统的研制。

　　明确目标,努力开拓新市场:公司签订MOU是进入合作伙伴名录的关键环节,为了进一步融入世界产业链,通过产品级的交付与国际大公司实现伙伴关系,培育新的经济增长点,公司依托多年零件级产品的合作经验与现有客户以及新客户开展多种形式的合作。子公司西控科技于2014年4月和霍尼韦尔公司就民用航空燃油泵合作签订了MOU,同时双方也就CJ1000项目燃油泵合作框架也进行了第一次磋商。在重点民品项目中积极拓展市场和争取订单,其中,重点加强了中航集团公司光伏示范项目市场拓展。目前,公司已与6家单位签订了能源管理合同,1家单位的示范项目已完工并获得中航集团公司好评。

　　盈利预测及评级:预计公司2014-2015年EPS 分别为0.21元、0.24元,对应2014年动态PE 66.07倍;维持“增持”评级。

　　风险提示:民用产品受市场环境影响波动较大。

　　中航飞机:C919中机身交付 公司将成为大飞机产业领军旗舰

　　中航飞机 000768

　　研究机构：海通证券 分析师：徐志国,龙华,熊哲颖 撰写日期：2014-09-01

　　事件:

　　新华网8月29日报道:C919大型客机首架中机身(含中央翼)、副翼部件当日成功交付。由中航飞机西安飞机分公司成功交付的C919大型客机首架中机身(含中央翼)、副翼部件,是继今年7月31日C919首架机头在中航工业成飞下线、5月15日C919前机身大部段在中航工业洪都成功下线后又一重要里程碑。作为C919客机全机结构载荷的中枢,此次大部件按期交付,将为今年完成C919大型客机首架机机体对接起到决定性作用。

　　点评:

　　大部件逐步到位,C919即将总装。近期C919大部段迎来密集交付期,机头、前机身、中机身等陆续下线交付,总装准备工作逐步启动,我们预计C919大飞机将于2017年首飞,2020年定型。此次交付的中机身(含中央翼)和外翼翼盒大部件位于机身中部,全长5.99米,宽3.96米,由中机身筒段、龙骨梁、中央翼、应急门组成,该部段包含零件8200多个,涉及工装3400多项,大量选用第三代铝锂合金、高损伤容限铝合金材料及超大型钛合金锻件,这在国内民机应用上尚属首次。副翼部段位于机翼外侧后缘,是飞机的主要操纵面,复合材料用量达到了80%。中机身(含中央翼)和外翼翼盒作为全机结构载荷传递的中枢,是整个飞机结构中技术最为复杂、制造难度最大的部件之一,此次成功交付为今年实现首架机机体对接迈出了决定性的一步。

　　公司将成为大飞机产业领军旗舰,引领大飞机产业蓬勃发展。公司作为大飞机机体结构主要供应商,承担了C919大飞机机头、中机身/机翼和后机身/垂尾等结构部件的研制和交付工作,是大飞机产业的领军企业。目前C919订单已经达到400架,未来主要竞争对手是空客A320和波音B737系列,这两种飞机的全球保有量已超过8000架(若考虑已停产的传统型波音B737,则保有量在9000架以上);2012年我国民航这两种飞机保有量近1200架,过去10年保有量复合增速15%。空客2014年最新市场预测认为未来20年亚太地区将超越北美和欧洲市场成为世界最大的航空运输市场,中国航空市场增长将领跑全球。波音预测我国未来20年需要5580架新飞机,总价值达7800亿美元,其中70%为单通道飞机,据此估算需求量约为3900架。C919大飞机将极大受益于全球航空产业稳定增长和我国民航飞机的国产化进程。公司作为大飞机产业领军企业,且有国家的大力扶持,将引领我国大飞机产业蓬勃发展,分享中国及全球航空市场大蛋糕。

　　盈利预测与投资建议:

　　公司大周期反转拐点确立,业绩有望持续高增长,预计未来5-7年净利润复合增速30-50%。公司目前订单饱满,产品结构逐步改善,飞机订单逐步上升,新产品占比不断增加,净利润增速将明显快于营业收入增速。预计2014-16年EPS分别为0.17、0.23、0.30元。考虑到公司长期增长的确定性,公司2014年3.0倍的PB明显被低估,我们认为公司14年的合理估值在4.0倍PB左右,综合公司基本面和估值水平,我们给予公司未来六个月目标价16.00元,维持“买入”评级,强烈建议从长期投资角度关注。

　　风险提示:

　　军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性;新产品量产晚于预期;生产线建设力度加大影响当期净利润。

　　中航重机:三大业务全面好转 大型新设备大幅提升锻造盈利能力

　　中航重机 600765

　　研究机构：海通证券 分析师：徐志国,龙华,熊哲颖 撰写日期：2014-09-15

　　盈利预测与投资建议:受益大型新设备带来的产能和毛利率双提升,液压募投项目逐步达产,以及风电产业逐步复苏,公司业绩将迎来高速增长,我们预计2014-16年EPS分别为0.25、0.43、0.60元,对应9月12日收盘价的PE 为90.14、52.34、37.09倍。考虑到公司三大主营业务的全面好转、新业务的高成长性、公司可能的融资诉求,以及目前航空发动机板块的整体估值水平,我们认为公司2015年的合理PE估值应为80倍左右,上调六个月目标价至35.00元,维持“买入”评级。 　　航空动力:业绩大幅增长 整合效应初显

　　航空动力 600893

　　研究机构：广发证券 分析师：真怡,罗立波 撰写日期：2014-08-29

　　核心观点:

　　14年中报业绩大幅增长,主要是收入增长、费用率水平下降且营业外支出和资产减值损失减少。14年上半年公司完成了重大资产重组的资产交割,上半年收入110.74亿元,同比增长15.82%;归属于母公司股东净利润2.35亿元,同比增长121.74%;14年上半年EPS 为0.13元,同比增长116.67%。

　　公司净利润增速高于收入增速主要是管理费用率和财务费用率水平下降,且上年营业外支出和资产减值损失较大。公司14年上半年航空发动机业务略增,航空外贸转包业务略有下滑,收入增长分别为6.53%、-5.67%;非航产品和贸易增长41.32%。航空发动机业务仍占最主要的份额,约为49%。

　　公司14年上半年毛利率略降,期间费用率有所下降。14年上半年综合毛利率水平约为13.25%,较上年同期略降0.49个百分点。其中,航空发动机毛利率上升约2.87个百分点;转包业务毛利率基本持平;非航业务毛利率下降3.91个百分点。14年上半年三项费用率水平为12.24%同比下降1.04个百分点,资产减值准备同比下降48%。

　　上半年黎明、黎阳公司业绩改善较显著。中报显示,上半年黎明公司贡献了整个公司归母净利润的30%以上,南方公司业绩贡献约11%,黎阳公司业绩贡献占比约18%。黎明公司上半年收入、利润增长幅度分别达34%、305%;黎阳公司收入尽管下滑12%,利润增长却达64%,均体现出明显盈利提升,而南方公司收入和利润则分别下滑15%和33%;母公司的收入、利润增长则分别增长28%、38%。但由于四季度一般为结算高峰期,上半年数据不一定代表全年趋势,改善幅度还有待观察。

　　盈利预测及投资建议:按照重组后各公司盈利预测及中报情况,我们微调之前的预测,预计14-16年EPS 分别为0.50、0.58、0.70元/股,维持买入评级。(2012、2013年数据为调整前数据)风险提示:军品结算的季节性以及军方采购的不确定性可能会影响短期业绩;航空发动机研制周期较长且研制过程具有不确定性,可能会增加业绩的不确定性,重组后公司盈利能力的提升和改善进度具有一定不确定性。 　　中航机电:收入稳步增长 持续推进资本运作

　　中航机电 002013

　　研究机构：西南证券 分析师：许维鸿 撰写日期：2014-08-21

　　事件:

　　2014年上半年实现营业收入357,179.26万元,较上年同期增长17.11%,归属于母公司所有者净利润18,227.14万元,较去年同期下降9.73%。按最新股本摊薄EPS 0.25元。

　　点评:

　　收入稳步发展,非航空产品增速相对较高:2014年上半年公司收入稳步增加,完成年度目标的48.23%,较上年同期增长17.11%,从分产品来看,航空产品、非航空产品、现代服务及其他产品收入金额分别为200,198.59万元、146,328.24万元、5,198.05万元。航空产品的营业收入较去年同期上升15.07%,非航空产品较去年同期上升17.66%。由于非航空产品增长幅度大于航空产品,致使毛利率较低的产品占比增加,导致综合毛利率有所下降。同时受原材料及人工成本增加等多因素影响,营业成本同比增长22.35%,增长幅度高于营业收入的增长幅度,加之销售费用和财务费用也同比增幅都超过20%,最终导致净利润同比减少9.73%。

　　持续推进资本运作:2013年12月公司董事会审议通过了《关于托管部分航空企业股权的议案》,中航工业集团拟将18家公司委托上市公司管理,以推动下属企业机电业务专业化整合的进程,其中包括中航机电板块下属企业13家,中航科工下属企业1家,中航通飞板块下属单位5家。2014年7月8日,公司与中航机电系统有限公司、中航通用飞机有限责任公司正式签署了《托管协议》,本次托管于《托管协议》签署之日正式生效。根据协议自2014年7月1日起公司向目标企业计算托管费用。在委托管理期间,上市公司将对托管的目标企业的生产经营具有充分的决策权。委托管理期限自托管协议生效之日起计算,直至托管的目标企业的股权转让并过户至公司名下或中航工业将目标企业股权出售、或目标公司终止营业、或协商一致终止托管协议为止。预计通过该项方案,将可为公司每年增及4000万以上的利润。后续公司还将根据对托管企业进行详细的人员、产品、市场以及可能的产业计划等情况详细了解后,可能对有关符合条件的对象进行资产重组。

　　盈利预测及评级:预计公司2014-2015年EPS 分别为0.66元、0.81元,对应2014年动态PE 24.4倍;维持“增持”评级。

　　风险提示:民用产品受市场环境影响波动较大。

　　中航光电:订单充足 军民业务稳定增长

　　中航光电 002179

　　研究机构：财富证券 分析师：李伟民 撰写日期：2014-09-16

　　公司主要从事光、电、流体连接器研发与生产,同时提供系统级光、电、流体连接技术解决方案的高科技企业,是中航工业旗下的基础元器件平台型公司。公司产品主要应用于军工、通信、汽车、轨道交通等行业。

　　公司军用与民用产品的比例约为5:5。军品主要面向航空、航天、海军、陆军等兵种装备,已进入空军一级供应商,在航空的市场占有率超过一半,随着中国军费的快速增长,对装备的投入比重不断提升,公司作为基础元器件厂商将从中获益。另外,公司的集成化产品相比之前的单一连接器,附加值更高,这两方面因素使得公司今年军品订单超预期,预计未来几年公司军品收入增长将超过20%。

　　在新能源汽车方面,由于新能源汽车电气化程度高,内部动力电流及信息电流错综复杂,因此对于连接器及线束产品的需求相对于传统汽车更高。据统计,新能源汽车连接器及线束的价值量相对传统汽车要高一倍。公司目前主要提供连接系统的国内主要电动汽车品牌主要有比亚迪,江淮、奇瑞等;客车主要是中通客车、宇通客车。公司今年新能源汽车订单将破亿元,预计未来两年将实现100%增长。

　　民用的另外一个方面是通讯行业,公司连接器产品广泛的应用于通信设备、大型计算机上,是华为、中兴等领先科技企业的优秀供应商。2013年11月公司收购西安富士达48.182%股权,补充完善公司通讯行业高频产品科研生产能力。随着国内 4G 项目建设推进,公司数据传输与通讯设备行业订货同比增长超过 60%,预计 2014-2015 年通信业务复合增速超过30%。

　　公司2013年募投项目建设基本完成并投入使用,公司上半年利用三个月时间边生产边搬迁,完成整体产能布局调整。新项目的投入为公司新增订单的及时交付提供了有力的产能支持。公司未来的持续性增长主要依赖于:已经培育的市场未来订单增长、新产品和新业务的培育以及外延并购增长。预计未来三年公司业绩增速超过25%。

　　我们预计公司2014 年、 2015年 EPS分别为0.69元、0.89元,公司军民业务未来几年能保持稳定增长,我们给予公司2015年30倍PE的估值水平,目标价26.7元,给予公司推荐评级。

　　风险提示:经济下滑,公司订单低于预期。

　　中航资本:飞机租赁并购可期 金控收益空间巨大

　　中航资本 600705

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：赵湘怀,王宇航 撰写日期：2014-08-29

　　维持“增持”评级,维持2014-2016年EPS为1.00/1.35/1.60元,考虑到投资收益持续兑现预期,按照可比金融机构PE估值水平,目标价由21.0上调至25.8元,对应PE26倍。公司2014年上半年归属净利润11.2亿元,同比增长169%,对应EPS为0.6元,业绩略高于预期。公司决定派发现金股利0.2元,以及10股转增10股。

　　金控业务稳健增长。金控业务贡献归属母公司净利润业绩6.96亿元,同比增加80%。2014年上半年,金控平台下的财务、证券、租赁、信托的归属母公司净利润分别增长16%、596%、19%、77%,占比分别为17%、9%、12%、24%;合计62%。

　　与众不同的认识:(1)飞机租赁资源扩张。公司在筹划收购爱尔兰飞机租赁公司AVOLON,进一步进军飞机租赁业。我们认为大概率成功,将有利于整合旗下国内外飞机租赁资源,拓展租赁业务。(2)投资收益业绩突出。上半年归属净利润大幅增长主要得益于上半年投资收益9.63亿元,增加410.26%,其中处臵长期股权投资产生的投资收益6.54亿,主要系中航投资有限公司于2季度完成减持西飞股份股权确认的投资收益所致。此外定增成飞股票还有约28亿税后浮盈尚未兑现。(3)中航证券将在军用产业资产证券化中扮演重要角色;公司有望复制GECapita 发展路径,创投业务正在不断积累,收益有望逐渐显现成为公司增长新动力。

　　核心风险:租赁市场萎靡;资产证券化受阻等。