如果一款理财产品成立不到半年，收益回报高达131.56%，你怎么看？

　　这不是天荒夜谈，真的有一款这样的产品：海通证券(9.14, 0.02, 0.22%)发行的海通海富6号B。

　　该产品成立于2013年12月10日，虽然它是分级产品，可是与我们通常见到的只有A、B份额的分级产品有所不同，这款产品分为ABC三个份额。

　　DM理财翻阅海通海富6号的资产管理合同发现，该集合计划97.05%的资产都投资于“电广传媒(15.11, -0.05, -0.33%)”非公开发行股票，其中A份额成立规模为13339.6万元，B份额的成立规模为100万元，C份额为7500万元。

　　这里要说明的是，根据合同披露，A份额是普通投资者可参与的，B份额则由海通证券自有资金参与，C份额则是海通证券指定的投资者参与。

　　注意到没有，B份额的规模极小，只有100万。设立这个份额的意义在哪里呢，其中有何猫腻？别着急，让我们慢慢来揭开面纱。

　　仔细研究下来，DM理财发现，这个产品可以说是疑点重重。不仅很多业内人士直呼看不懂，而且有人指出其中有利益输送的嫌疑。

　　我们今天先推出第一篇，来看以下三个疑问。

　　第一问：B份额杠杆为何能高达134倍？

　　根据资产管理合同的披露，在海通海富这只产品中，A和B同时作为优先级，享受9.5%约定年回报。其中A份额的约定回报为7%，剩下的都是B份额的收益。

　　合同中还详细列出了计算公式：B份额在计划终止日(按存续未超过12个月)也同样享有约定预期收益=A和B份额核定成立规模×9.5%×计划实际存续期天数÷365—A份额核定成立规模×A份额前12个月预期收益率×计划实际存续期天数÷365。

图一。

　　到这里，小编就要算一笔账，来看看B份额131.56%的回报是否真有此事！

　　A：13339.6万×2.689%=358.70万

　　B：100万×131.56%=131.56万

　　C：7500万×-2.41%= -180.75万

　　而海通海富6号投资的电广传媒定增发行价为13.19元/股，配置15404794股；而截至4月28日，电广传媒的股票估值为13.3867元/股，因此海通海富6号投资于电广传媒所获得的收益为303万【(13.3867—13.19)×15404794】。

　　也就是说，这只产品从市场上赚了303万，C份额再补贴了180.75万。这两笔钱加起来，基本等于A、B份额的收益之和。这个帐基本是对上了。

　　但是，疑问也来了。B份额的收益如此之高，是因为它的杠杆居然高达134倍！

　　第二问：B份额约定年化收益率高达343%！向谁输送利益？

　　从A、B、C三个份额的成立规模可以知道，B份额的初始杠杆高达134.396【(13339.6+100)÷100】倍！而C份额的杠杆则只有2.79【(13339.6+100+7500)÷7500】倍。

　　134倍的杠杆！这是一个匪夷所思的比例，为何要如此设置，这其中有何猫腻？

　　而且根据上文的B份额的收益计算公式 ，你会发现在存续期满一年产品到期之后，B份额的收益会变成343万，而别忘了B份额的本金只有100万。

　　这意味着在产品成立之时，就注定了B份额的年收益率将会达到惊人的343%！

　　B份额几乎不承担风险，却享受如此高的约定收益率。请问为什么要设计这样的产品，这样的产品设计出来卖给谁？

　　这里面难道没有利益输送的嫌疑？

　　第三问：134倍的杠杆是否违规？

　　早在2011年，《分级基金产品审核指引》中规定，公募基金的分级基金初始杠杆最多不能超过2倍。

　　2014年2月，中国证券业协会也发布了《关于进一步规范证券公司资产管理业务有关事项的补充通知》，规定权益类产品初始杠杆倍数应不超过5倍；其他产品初始杠杆倍数应不超过10倍。

　　海通海富产品投资于电广传媒股票，是一只典型的权益类产品，按照最新规定，起初始杠杆式是不能超过5倍的。

　　显然，海通海富B的134倍高杠杆远远超出了现行规定。

　　“九问资管冠军海通证券(上)：343%的约定收益向谁输送利益”文章面世后，我们在DM理财微信还有新浪专栏上收到了上千名读者的评论和反馈。

　　绝大部分读者直呼“这样的产品看不懂！”，也有不少人认为其中肯定有利益输送的猫腻，还有一些专业人士热心地分析其中的背景和可能性。

　　这一篇我们继续解剖这只有意思的产品。

　　第四问：343%的回报是投顾费吗？

　　无论怎么看，几乎不承担风险的B份额，享受343%的约定年收益率，这都是极其不合理的。

　　除非一种可能，就是——几方达成了桌子下面的默契，B份额的回报就相当于给到海通证券的投顾费。

　　业内人士认为，这种可能性不排除。

　　据DM理财了解，现在业内对定增项目的收费标准并没有明确的规定，而综合多家券商的收费标准，向企业收取定增费用主要依据为是否由券商寻找定增对象：假如由发行人自行物色定增对象，则券商一般收取定增额1%作为顾问费用；假如由发行人委托券商筛选并确定定增对象，则一般按照定增额3%收取顾问费，超过双方约定市盈率或融资金额部分按照5%-8%收取顾问费用。

　　如果海通海富6号的B份额回报是收取投顾费的话，那么343万的回报金额，相对于20426.8万定增额，海通证券收取了1.68%的顾问费用。

　　不过，在定向增发的利益链中，不规范的顾问费收取方式也存在业内：隐性的是利用老鼠仓、内部消息等方式变相创造收益，简单的也有直接给现金。

　　第五问：神秘C份额投资者与“电广传媒”是何关系？

　　第一篇文章中，DM理财已提到海通海富6号97.05%的资产投资于“电广传媒”非公开发行股票，即参与电广传媒的定向增发。除此之外，这次电广传媒定增的参与者还有广发恒定5号集合资产管理计划、广发恒定4号电广传媒定向增发集合资产管理计划、诺安股票证券投资基金、银华深证100指数分级证券投资基金、融通深证100指数证券投资基金等。

　　值得注意的是，其中广发恒定4号和5号同时也是带杠杆的分级型产品。

　　这说明，除了海通海富这只产品以外，还有另外一大波投资人融资参与了电广传媒的定增。

　　这些对电广传媒信心满满的投资人是个人还是机构？是什么来头？

　　翻阅海通海富6号的资产管理合同等资料说明书，并没有说明C份额的投资者是何许人也，仅能知道C份额的投资者有2户，为海通证券指定的投资者。

　　在第一篇中我们计算过，C份额的杠杆为2.79倍。上市公司的定增并非没有风险，敢于放2.79倍的杠杆来投资电广传媒的股票，这样的投资者应该是掌握了不少底牌。

　　而事实上，业内人士指出，定向增发可能存在着很多猫腻。其中一项可能性就是上市公司高管利用信息不对称，关联机构或个人曲线参与定增，后期再通过各种故事或者业绩释放将市值做高。

　　“这也可以称之为股权转移过程的私有化。由于增发对象是上市公司自己定，很多管理层和机构投资者就利用这个打‘擦边球’，将利益输送至个人。”一位业内人士指出。

　　海通证券作为行业内的龙头老大，在资管创新业务中应该如何平衡创新风险？资管的业绩又是如何？在最后一篇中这些问题将进一步得到讨论！