编者按：2012年被很多业内人士视为“移动支付”的发展元年。一方面，央行牵头起草的“中国移动支付标准”出台在即，相关政策将进一步明确和完善；另一方面，银行、银联、运营商、第三方支付等企业逐渐加大投入力度，全面挺进移动支付市场。

　　银行业6月月报：改革启动，静待经济好转

　　银行和金融服务

　　研究机构：安信证券分析师：杨建海

　　5月份货币信贷：中长期贷款环比改善，但有效需求恢复仍需等待：5月份新增人民币贷款7932亿元，略超预期，新增中长期贷款2698亿元，占34%，比上月高出6.2个百分点，其中住户部门和企业部门中长期贷款占比均有回升。住户部门中长期贷款的增加和房地产市场成交量回升有关，企业部门中长期贷款的增加和部分地方项目的启动有关，但5月份银行信贷投放月初少、月末集中增加、票据融资规模大的情形仍未改变，信贷有效需求恢复仍没有看到。

　　5月存款增加1.22万亿元，余额同比增长11.4%，与上月末持平。存款的恢复增长和负利率缓解有关，但全年来看，在外汇占款趋势性减少、金融脱媒的背景下，银行存款压力仍然比较大。

　　利率市场化推进，利差压力增加：在央行公布存贷款利率浮动区间调整后第二天，五大行即实行了存款利率上浮，随后中小银行跟进（上浮8%、10%不等），在信贷有效需求不足、银行风险容忍度仍比较低的背景下，息差的下滑不可避免。

　　资本管理新规：靴子落地，波澜不惊：银监会于6月8日正式颁布《商业银行资本管理办法（试行）》。新版的资本管理办法相对旧版有多方面改进，但和去年8月份提出的征求意见稿相比，变化比较轻微，主要是一些细节方面的调整，最大的变化是推迟达标时间，缓解了短期压力。资产证券化有助银行化解流动性风险，但尚需配套机制：央行、银监会、财政部6月初联合下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》。根据国务院批复，此次试点额度共计500亿元。资产证券化对银行意味着资产端久期可以借此调整，进而化解流动性风险，特别是在目前这种负债端极不稳定的背景下，银行需要有创新的工具和渠道去压缩资产端久期。但证券化规模的扩大还需要出台相关配套的市场交易平台和机制。

　　民营资本进入银行业：短期影响不大，长期有助于增加银行创新动力和加快转型步伐：银监会于5月26日印发《关于鼓励和引导民间资本进入银行业的实施意见》，意在扩大民营资本参股银行业的范围，但口径上依然存在约束，主要集中在小型银行类金融机构的参股上，随着民营资本进入的增加，将对银行经营模式带来多方面促进，加快银行转型的步伐和创新的动力，行业分化将会体现的更加明显。但短期来看，上市银行的规模和先发优势均比较明显，并不会因为民营资本的进入而受到大的影响。投资建议：降息周期开启、存款利率上浮后我们调整盈利预测，2012年行业盈利增长从15%调低至12%。预计市场在短期需要消化盈利下调的冲击，但估值大幅低于1倍PB的概率不大，而估值中枢上移需等待宏观经济环境的改善。

　　宁波银行：存贷款增长较快，高拨备夯实质量

　　宁波银行 002142

　　研究机构：招商证券（600999） 分析师：罗毅

　　11年净利润同比增长40.25%，符合预期。公司四季度实现营业收入22.83亿，环比增长10.3%；四季度实现拨备前利润约14亿元，环比三季度增长14.7%；四季度拨备计提力度加大，导致净利润环比三季度下降约22%。EPS1.13元。

　　资产质量稳定，高拨备提升拨贷比。公司2011年三季度末不良资产为7.77亿元，较年初回升0.74亿元，环比二季度小幅下降0.12亿元，预计四季度不良资产小幅回升。公司四季度约计提拨备5亿元，拨贷比约上升至1.80%，环比上升0.3个百分点；拨备覆盖率或达275%，环比上升50个百分点。

　　存贷款规模增长较快，盈利能力稳步提升。截至2011年末，公司各项存款1767.37亿元，比年初增加309.09亿元，增幅21.20%；各项贷款1227.45亿元，比年初增加211.71亿元，增幅20.84%。在全面摊薄ROE为17.4%，较10年同期提高2.77个百分点。

　　资本金水平充足，贷存比保持稳定。截止2011年9月末，公司的资本充足率和核心资本充足率水平分别为15.53%、12.33%，分别环比提升0.91、0.77个百分点。预计2011年末公司贷存比为66.6%左右，基本保持在2010年末水平。

　　维持“强烈推荐-A”：预计公司2011年-2013年净利润分别为32.6亿、45.5亿、53.4亿元，在现有股本摊薄下，EPS为1.1元、1.6元、1.9元，对应12年PE为6.4倍，PB1.5倍。维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：宏观经济过快下滑带来的系统性风险。

　　深发展A（000001）：吸收合并平安银行电话会议纪要

　　深发展A 000001

　　研究机构：东北证券（000686）分析师：唐亚韫

　　2012年1月19日晚间，公司发布关于吸收合并控股子公司平安银行的公告，公司股票也于1月20日正式复牌交易；1月20日上午，深发展召开有关此次吸收合并平安银行投资者电话会议。

　　有关吸收合并完成的时间程序问题，目前董事会通过决议后，将在2月9日召开股东大会，假设股东大会顺利通过，接下来的法律程序将会在几个月内完成，也就是在2012年中期末基本就会逐步落定。

　　对于平安集团的定向增发银行会与此次吸收合并同步进行，此次定向增发本身是独立事项，不需要依赖吸收合并的事项完成。

　　未来深发展将在两大引擎的作用下获得高于行业平均增速的增长，一大引擎是以贸易融资带动的公司金融，一大引擎是以信用卡为核心的交叉销售带动的零售业务，目前这些整合效应将逐步步入加快释放的良性循环之中，银行的目标是将逐步扩大市场份额，提高银行的综合排名。

　　有关拨贷比的问题，两行合并的拨贷比的数据相对较低，银行会在2016年达标，将会在2012-2016年平稳、有步骤的逐步达标，银行会把增加拨备对利润的影响放在可控的范围内。

　　维持前期盈利预测和推荐评级。

　　中信银行（601998）：股份制商业银行中的翘楚

　　中信银行601998

　　研究机构：东方证券 分析师：金麟，王鸣飞

　　研究结论

　　独具特色的业务确立中信的战略地位

　　中信银行具有一些被市场所忽视的特色业务，其中最为典型的就是供应链金融业务。中信银行供应链金融业务起步早、市场份额大，且该业务多面向中小企业符合当前政策导向，又有中信集团背景作为支撑，有望在未来助推中信银行业绩提升。同时，近年来中信银行在信用卡及中小企业业务方面也发展迅速。该三大特色业务将帮助中信银行确立其战略地位。

　　贷款质量存瑕疵，但不乏亮点

　　中信银行不良及逾期贷款占比略高于行业平均水平，且拨贷比及拨备覆盖率处于行业较低的水平。但是其贷款结构较好，其中高风险的房地产贷款占比较低，贷款质量长期来看向好。

　　存贷比偏高但未来存款质量有保证

　　中信银行存贷比偏高，但其主要是因为贷款增长过快所至，由于贷款的发放是可控的，我们认为未来贷款增长放缓，将能显著改善存贷比。同时，中信银行的存款成本一直处于较低的水平，且存款增长也相当可观，因此会进一步改善存款的质量。

　　资本充足率及核心资本充足率处于行业领先水平

　　中信银行资本充足率及核心资本充足率处于行业领先水平，综合考虑其目前的ROE，内生利润留存支持每年的信贷扩张基本没有问题，未来的发展对于融资的需求较小。

　　首次给予公司增持评级，目标价 5.16元

　　根据我们的预测，中信银行2011-2013年净利润将分别达到308.63、365.16、432.30亿元，净利润增速分别为43.49%、18.13%、18.39%，预计银行2011-2013年的EPS 分别为0.66、0.78、0.92元。我们认为中信银行2011PB 应该保持在1.40倍，对应股价区间为5.16元。首次给予公司“增持”评级。

　　风险因素

　　宏观经济风险

　　北京银行（601169）：规模效率共提升，八大亮点促增长

　　北京银行601169

　　研究机构：民生证券 分析师：李锋

　　盈利预测与关键财务指标

　　根据测算，公司11-13年EPS为1.42、1.51、1.75元，对应PE 为6.5、6.1、5.3倍。

　　交通银行（601328）：贷款定价稳定，估值具备优势

　　交通银行601328

　　研究机构：广发证券（000776）分析师：沐华

　　盈利预测及投资建议

　　预计交通银行2011年净利润为516.03亿元，同比增长31.58%，2012年净利润为634.64亿元，同比增长22.99%。交通银行经营稳健，中间业务增长良好，估值相对同业具备优势，维持对其“买入”评级，目标价5.41元，对应7倍2011年PE，1.31倍2011年PB。

　　风险提示，贷存比偏高，存在存款吸收压力，存款成本上升可能引起息差下滑

　　民生银行（600016）：补充核心资本后规模将平稳增长

　　民生银行600016

　　研究机构：中信证券（600030）分析师：朱琰，肖斐斐，程桯，王一峰

　　公司核心资本欠缺，目前已算是较好时间窗口，预计港股增发落实较快。公司2009年底在港股再融资200亿之后资本及核心资本充足率达到10.83%和8.92%，2010年和2011年大力开展商贷通业务减少资本消耗。截至2011年三季末，公司核心资本为7.98%，低丁.8.5%的指导标准，在上市银行中排名较后。

　　考虑到2012年公司仍有近1600亿左右的贷款增长计划，即便小企业债和商贷通可以节省资本消耗，如果不及时补充资本，公司的信贷额度也会受到差别准备金公式影响。目前公司港股股价7.5港元，接近1年新高，对应PB l.1倍，已算是较好的融资窗口，预计公司将尽力加速港股增发进程。

　　结合200亿A股可转债，预计公司将再融资295亿，有望提升2012年资本充足率至12.7%。公司再融资方案早在2011年2月提出，历时1年终获批准。我们预计2011年末公司的资本及核心资本充足率分别为10.6%和7.7%，本次H股预计可融资95亿，结合A股可转债融资200亿，按照我们的盈利预测，公司2012年净利润337亿，获资本补充后资本及资本充足率可以提升至12.7%和9.5%。按照8.5%的最低核心资本充足率要求测算，本次再融资约可支持2700亿贷款增长，较2011年03增长23.3%。

　　2012：考虑H股增加股本，预计EPS将摊薄6%；可转债年内应发行但转股压力大；BVPS增厚有限。

　　我们预计公司20112012/2013年盈利增速分别为58%/20%115%，若不考虑本次再融资，对应PE分别为6.2/5.1/4.5倍，对应PB分别为1.3/1.1/0.9倍。2012年若仅考虑H股增加股本，则预计EPS将摊薄6%至1.19元；可转债预计在港股增发完毕后发行，年内转股的概率较低，BVPS增厚有限，对应PBl.1倍。

　　公司新发300亿小微企业金融债用于商贷通，减少资本耗用，绕开贷存比管制。公司贷存比已经达到75%，今年以来存款增长乏力严重制约贷款增长，小微企业增长亦受影向。公司新发300亿小微企业金融债成功，成本4.3%，由该笔资金支持的小微企业贷款不计入贷存比（但计入信贷额度），如果全部符合政策要求，风险资产权重系数将降至75%，则公司资本耗用得以有力减少。公司还剩200亿小微企业金融债有望择机再发行，预计2012年公司信贷增长继续偏向商贷通。但在宏观经济下行的环境下，小微企业违约概率加大，预计公司在挑选客户方面趋于慎重，投放进度也取决于公司对小微贷款不良的容忍度。

　　风险提示：经济下滑超预期，平台贷款质量下滑超预期严重冲击资本金。

　　维持公司“增持”评级。公司在有效补充资本后可实现规模的平稳增长，致力于中小企业金融服务将减少未来的资本消耗。目前是港股较好发行窗口，公司有动力维持业绩高增。预计民生银行（ 600016）2011/2012/2013年EPS分别为1.05/1.19/1.36元，对应PE 6.2/5.4/4.7倍，对应PB l.3/1.1/0.9倍，维持“增持”评级，目标价7元。

　　招商银行（600036）：息差环比上升，注重内生增长

　　招商银行600036

　　研究机构：广发证券分析师：沐华

　　信贷整体偏谨慎，注重内生增长

　　2012年宏观不确定性特别多，贷款投放既涉及央行差别存款准备金率、总量因素，也受到存款方面贷存比达标的因素，招商银行整体较为谨慎，贷款量比去年略多。秉承均衡发展的理念，招商银行的总资产和风险资产增幅目标均在16%以内，内部二次转型由注重总量扩张转向更注重质量提升。

　　息差环比小幅上升，利率重心下移

　　招商银行的息差整体稳定，环比小幅上升，主要由于：每年一月对零售按揭贷款重订价；招商银行的资产结构中投融资资产占比较高，短期资金价格高企使得投融资收益较高，有助于银行获得同业和债券市场相对高的收益。从趋势看，我们认为银行的息差在1季度达到高点后将持平或环比小幅下降。

　　首先，存款成本在上升，理财的吸收实际上是资金价格趋于市场化的表现。

　　其次，利率重心开始下移。

　　中间业务稳中求进，投行、结算、财富管理为重点

　　2012年招商银行制定了较为积极的中间业务发展目标，保持20%以上的增速，并实现非息收入占比和金额双增长。压力来自：1、12年股票市场存在较高不确定性，金融资产投资亦存在不确定性；2、表外及理财市场的发展，受渠道建设、监管政策影响，会相应减少。正面因素来自投行承销、结算类业务、财富管理业务。

　　成本收入比预期小幅下降，再融资审批进行中

　　招商银行在利润快速增长的背景下，集中推行了网点改造。此后，招商银行的成本收入比趋于稳定，预期成本收入比将实现小幅下降。招商银行于11年7月18日公告10配不超过2.2股，融资不超过350亿元，目前正准备报证监会的发审会，如果一切顺利，可能于1季度内完成。配股完成后，招商银行的资本充足率可提升近1.9%，加上自身利润留存，可支持未来两至三年的业务发展。

　　投资建议及风险提示

　　预计招商银行2011年净利润为360.37亿元，同比增长39.85%，2012年净利润为461.06亿元，同比增长27.94%。招商银行活期存款占比高，息差处于同业较高水平；中间业务增长良好，后续拨备计提压力较小。维持对其“买入”评级，目标价14.09元，对应8.44倍2011年PE，1.87倍2011年PB。风险提示，贷存比偏高，存在存款吸收压力，存款成本上升可能制约息差上涨。

　　建设银行（601939）：3季报点评

　　建设银行601939

　　研究机构：兴业证券（601377）分析师：张忆东

　　投资要点

　　事件：

　　建设银行公布半年报，前三季度实现营业收入2962亿元，同比增长26.3%，其中利息净收入2231亿元，同比增长22.4%，归属母公司净利润1390亿元，同比增长25.8%，每股收益056元。期末公司总资产117723亿元，比年初增长8.9%，生息资产115171比年初增长8.6%，总负债110160亿元，比年初增长9.0%，付息负债109933亿元，比年初增长8.7%，净资产7790亿元，比年初增长11.2%，每股净资产3.09元。（详见数据列表第一部分：年报概述）

　　点评：

　　建设银行的业绩基本符合我们的预期，公司前三季度的成本收入比下降为26.3%，同比下降1.7%，反映了公司对费用的有效管理。公司的核心资本充足率环较年初下降了10bp，但较二季度环比上升了17bp，拨贷比在2.56，进一步说明了目前的银行业已经向资本效益为导向的新型商业银行转变的积极趋势。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升10.9%，净息差提升18个bp 所致。

　　我们小幅调整对公司公司2011年和2012年EPS 的判断，调整后的EPS 分别为0.71元和0.84，预计2011年底每股净资产为3.09元（不考虑分红、增发等因素），对应的2011年和2012年的PE 分别为6.8和5.7倍，对应2011年底的PB 为1.55倍。建设银行的经营管理水平长期处于大型银行中的最高水平，其国际化发展也在顺利地推进之中。

　　中国银行（601988）：客户结构趋于平衡，资产风险未见上升

　　中国银行601988

　　研究机构：民生证券 分析师：李锋

　　根据测算，公司11-13年EPS为0.48元、0.57元、0.66元，对应PE为6.2、5.2、4.5倍。

　　工商银行（601398）：信贷投放平稳增长，资产风险隐忧未现

　　工商银行601398

　　研究机构：民生证券 分析师：李锋 撰写日期：2012-01-06

　　一、事件概述近日我们对工商银行（601398）进行了调研，就市场关心的信贷投放、息差走势、资产质量等问题与公司进行了交流。

　　二、分析与判断2012年信贷投放较今年略增，侧重中小企业、个人贷款与贸易融资预计2012年信贷投放总量将较2011年略有增加，增速有所放缓。投放策略有三方面侧重：从行业来看，侧重战略新兴产业、文化产业、先进制造业与服务业，将继续控制两高一剩行业和相关政策限制类行业；从业务板块来看，侧重中小企业贷款、个人贷款与贸易融资；从区域来看，信贷投放向中西部地区转移，未来信贷投放增量中长三角和环渤海地区占比将下降。

　　四季度净息差平稳上升，2012年二季度或达高点我们估计2011年四季度公司净息差较三季末略有上升。截至2011年三季度末公司净息差达到2.61%，较2010年末提高17bps，由于四季度约38%的贷款进行重定价，净息差保持平稳并略有上升。公司贷款重定价基本完成、年初主要为按揭贷重定价，我们判断一季度息差仍将有所上升，二季度或达到高点。

　　重点经营高端中小企业贷款业务，资产质量有保证公司2011年前三季度中小企业贷款同比增长37%，增速远超全行贷款增幅，截至三季度末余额超过6400亿，当年增量1700亿元。从客户选择来看，公司中小企业贷款主要面向其中资产、收益规模较大的高端客户，资产质量有保证，截至2011年三季末不良率仅为0.62%。

　　房地产贷款风险担忧未现截至目前来看，公司房地产贷款风险担忧未现。开发贷投放实行严格的名单制，余额下降并且循环较快，贷款回收周期约为1-2年，2011年三季末开发贷不良率为0.77%，11月不良率继续下降，整体风险控制较好。我们预计，2011年按揭贷不良仍能保持双降，资产质量良好：按揭贷户均余额低，约在20万左右，loan/value比例较低，约为37%。

　　三、盈利预测与关键财务指标根据测算，公司11-13年EPS为0.60元、0.71元、0.83元，对应PE为7.0、6.0、5.1倍。