自2009年人民币跨境使用提速以来，人民币国际化成为深刻影响中国经济与金融体系的重要因素。香港仍是人民币跨境使用的主战场，但新加坡、伦敦等重要的国际金融中心也不甘落后，纷纷表现出强烈兴趣，并迈出重要步伐。2012年4月，伦敦金融城正式发布计划，将把伦敦打造为西方重要的人民币离岸业务中心。目前，伦敦离岸人民币业务已开始起步，但市场规模、流动性、产品种类和参与者均有限。这需要政策制定者与市场参与者共同突破障碍，推动市场进一步发展。

　　伦敦与人民币的“双赢选择”

　　伦敦为什么会对人民币感兴趣？人民币为什么需要伦敦？借鉴各国历史经验，这与人民币国际化的路径选择有很大的联系。

　　从历史看，二战后美国通过“马歇尔计划”的贷款与援助等安排，向欧洲输出美元；上世纪60、70年代，德国通过资本账户的持续逆差输出马克；上世纪80年代，日本通过设立东京离岸金融市场、扩大对外贸易日元结算比重等方式实施日元国际化，这些模式都为人民币的跨境使用提供了借鉴。

　　当前，在资本项目未完全开放、人民币不可自由兑换的背景下，人民币国际化应兼容并蓄地吸收历史经验，拓展不同层次、不同模式的国际化路径。在亚太地区，基于各国(地区)与中国的贸易比重不断扩大，且中国总体处于贸易逆差状态，为人民币通过经常账户渠道的输出提供了可能；而香港和新加坡等国际金融中心地位的日益提升，则为人民币在资本账户未完全开放的情况下先实现境外循环，提供了重要条件。因此，人民币在亚太地区遵循“贸易结算+离岸金融市场”的模式，取得了显著的发展成果。

　　对欧美地区，中国处于贸易顺差状态，从经常项目输出人民币的可能性不大。不过，近年来中国对欧美地区的直接投资和组合投资快速增长，如果能开发出适当的人民币产品，通过人民币结算，则不仅可以降低汇率波动的影响，还可推进人民币在对外投资中的使用。从国际经验看，推进欧洲日元债券市场发展曾是日元国际化的一项重要举措。其重点主要是推进欧洲日元交易的自由化，对欧洲日元市场的发展提供有力的支持。因此，在适当时机推动欧美地区人民币离岸市场的发展，将会极大地拓展人民币国际化的空间。

　　伦敦正是欧美地区人民币离岸市场发展不可多得的选择。数据显示，伦敦在全球国际金融中心排名中居于首位，一些指标遥遥领先：2012年4月伦敦外汇交易规模占全球的38%，是处于第二位的美国的两倍多；在人民币交易中，伦敦占全球离岸人民币交易的26%，仅次于香港；作为全球最大的跨境银行业借贷中心，伦敦的市场份额占全球的19%；在衍生品交易、基金管理和私募股权投资等方面，伦敦也同样处于领先地位。此外，伦敦在金融交易上还具备有独特的优势——作为联系亚太和欧美金融市场的重要纽带，是实现全球金融市场24小时不间断交易的关键节点。特别是香港把人民币支付系统的营业时段延长5小时后，进一步延长了伦敦金融机构能够进行“离岸”人民币支付结算的窗口期。

　　从伦敦的角度看，金融危机以来，特别是欧债危机爆发后，金融市场受到的影响最大，对伦敦保持全球第一大国际金融中心的地位产生了很大冲击。中国作为最有潜力成长为第一大经济体的国家，人民币在未来国际货币体系中将会扮演重要角色，伦敦需要把握这种机遇。在这种大环境下，伦敦与人民币国际化的联姻，可谓是一个“双赢选择”。伦敦可成为人民币国际化的重要推动力量，有利于扩大人民币离岸交易的市场规模、推动产品创新、提升市场流动性和信心；而人民币交易则可助力伦敦巩固和提高在国际市场的竞争力。

　　市场初具规模

　　2011年9月，王岐山副总理在参加中英财经对话期间明确表示，支持伦敦成为离岸人民币交易中心。对此，英国主要政府部门与民间机构均予以高度重视，积极推动伦敦离岸人民币业务中心的建设，并取得了诸多里程碑式的发展(见附图)。这表明，伦敦发展离岸人民币业务已具备公共政策和市场参与者的支持基础。

　　目前，伦敦人民币业务已初具规模。根据伦敦金融城的调查，2011年，伦敦人民币存款超过1090亿元，表明人民币流动性初步形成；私人银行业务规模相当可观，存款规模超过36亿元，表明伦敦可充分发挥作为全球重要理财服务中心的优势。在公司业务方面，伦敦的金融机构已经为企业客户提供了外汇、企业账户和贸易融资等人民币业务。至2011年年底，人民币公司账户现金总额已达310亿元，外汇服务量达到600亿元，贸易融资总额超过160亿元。此外，各银行还提供了现金管理、供应链金融、借贷和透支等更全面的产品与服务。在金融市场业务方面，伦敦人民币外汇产品交易非常活跃，即期人民币交易每天交易额达到6.8亿美元，占全球离岸人民币即期市场总量的26%，仅次于香港；人民币无本金交割外汇产品日均交易量约为55亿美元。根据环球银行金融电信协会的数据，2011年，伦敦占SWIFT人民币外汇确认交易量的46%(除中国大陆和香港外)。

　　市场对伦敦人民币离岸业务也持有积极看法。许多组合投资者看好中国经济的发展前景和人民币升值的长期趋势，希望在离岸人民币市场投资中国，认为只要市场流动性充分，伦敦将是首选交易市场。在伦敦各金融机构提供的人民币外汇服务中，即期和远期外汇交易最受欢迎。企业比投资者更为积极，并最关注与企业在华贸易和投资结算、其在中国境内分支机构注资和盈利汇出等息息相关的服务，包括企业人民币基本账户、离岸人民币对美元或英镑的即期外汇交易和跨境资金转账服务。特别是对英国进口商而言，以人民币结算有助于在与中方谈判时获得更有利的条件；如果其在中国经营有全国性销售网络，人民币结算更便于其集中进行现金和货币敞口管理。

　　现实障碍与问题

　　然而与香港相比，伦敦发展离岸人民币市场仍有一些先天不足的地方。

　　第一，经济与金融因素。从历史经验看，贸易逆差和对外投资是货币输出的重要手段。而从中英经贸联系看，贸易规模远没有亚太地区强，且中国对欧洲存在长期的顺差。2011年，中英经贸规模仅为587亿美元，而在亚太地区，仅内地与香港的贸易规模就达到2835亿美元；而且，中、英企业之间的经贸活动更习惯于使用美元，目前在英国发生的跨境人民币结算仅占全球的1%左右，远低于香港63%的份额。另外，境外人民币市场的发展存在着相当程度的投机因素，持币者看中的是人民币升值的趋势和利率、利差水平相对较高。因此，自2011年第四季度人民币汇率出现很大波动以来，包括香港在内的离岸人民币存款和跨境人民币结算的发展速度都有所放缓。未来人民币汇率升值趋势更不确定，将在一定程度上影响伦敦人民币离岸市场的发展。

　　第二，政策障碍。对中国而言，资本管制未完全放开，人民币汇率和利率的市场化未完全实现，在一定程度上会影响市场的发展。对英国而言，央行与财政部门的态度并非完全一致。财政部门力推伦敦人民币离岸中心建设，以加强伦敦的全球竞争地位。央行则相对独立，认为应由市场需求来决定人民币离岸市场的发展，政府不应干预，对采取措施增强伦敦人民币市场的流动性并不积极。特别是英格兰银行坚持认为，传统上货币互换只应作为应急之需，且限于可兑换货币，当前人民币与英镑互换并非必须选项。

　　第三，市场供求制约。从供给层面看，尽管伦敦市场现有人民币产品和服务基本能满足企业和机构投资者的现有需求，但市场缺乏离岸人民币对美元的长期互换产品、人民币股票和优质欧洲公司发行的高流动性、长久期的人民币债券。从需求层面看，制约企业使用人民币的因素包括：财务结构中大部分收入和负债仅以单一货币计价；存在组织结构惰性，不愿改变使用既有支付货币的习惯；担心跨境资金转账和兑换的行政审批流程繁杂、低效；离岸人民币贷款和债券发行成本相对美元市场偏高，人民币融资需求有限等。制约投资者参与的因素包括：尚未找到投资人民币的明确需求；认为离岸人民币提供的盈利机会窗口小于其它货币；缺乏流动性充裕的人民币点心债券二级市场；中国未被列入固定收益产品的主要基准，许多资产管理公司限制离岸人民币市场的资产配置额度等。

　　第四，技术难题。交易系统的升级改造和支付、清算基础设施的建设，是支持人民币在伦敦使用的必要技术条件，但目前伦敦并未发展本地的离岸人民币清算系统，而是利用香港的基础设施提供服务。而运用香港清算设施则会面临集中度风险、香港及在岸市场交易时段不能满足欧洲时区清算需求等具体技术问题。此外，跨国企业和国际投资者往往根据业务的地理分布组织经营团队，对仅涉及亚洲分支机构的交易和中国相关证券的投资，通常会由香港或新加坡的团队负责，这对伦敦较为不利。当然，技术上的难点更容易寻找解决方案。

　　多层面培育市场

　　总体上，伦敦在利用自身的国际金融中心地位，通过推进人民币国际化进程巩固自身竞争力方面，未来的发展潜力巨大，短期内面临的不同层面的约束也可望在未来几年内逐步化解。其发展的关键在于要从政策和市场层面积极推动市场的形成。

　　从宏观的层面看，中、欧之间的贸易将随着欧洲经济疲软而中国内需增强，以及中国企业加快“走出去”步伐，而走向更为平衡的发展态势；而中国金融体系的市场化改革、资本项目开放和人民币自由兑换的持续推进，则会使欧洲的企业和投资者越来越熟悉并习惯使用人民币。这些对伦敦离岸人民币市场的发展将会起到积极的推动作用。

　　当前最大的障碍是市场流动性不足。突破障碍的关键在于参照并升华香港和新加坡人民币离岸市场发展的成功经验，以提高伦敦人民币离岸市场的流动性。

　　在官方层面，伦敦金融城应大力宣传伦敦在监管、法制、交易时区、市场深度等方面的优势，并加快清算和结算等基础设施的论证和建设，以此吸引中国政府、企业和居民等各部门对建设伦敦人民币离岸中心的兴趣；同时，应加大人民币相关金融产品与服务制度的创新，提高市场的活跃度，建立起先发优势。

　　金融机构可采取的措施包括：(1)客户教育。不断向潜在客户，尤其是企业，推广人民币产品和服务，宣传使用人民币的好处和机会，帮助更多企业和投资者深入了解使用人民币的积极意义。(2)产品创新。及时跟进服务，不断满足伦敦离岸人民币市场的新需求。(3)提升专业化程度，特别是针对缺乏国际贸易经验或不熟悉中国商业环境的中小企业，量身定制人民币金融服务。

　　特别是对中资大型商业银行而言，鉴于中、欧之间经贸关系的重要性、伦敦在国际金融市场的领先地位以及伦敦离岸人民币中心发展对人民币国际化进程的重大意义，应提高重视程度，加大战略性资源投入，适当扩大在伦敦当地分支机构的经营授权，以占据在伦敦人民币离岸市场的领先地位。这不仅会进一步推动中资银行自身国际化的发展进程，而且也有利于国家从宏观经济、金融稳定层面掌控人民币国际化的节奏，提升中国经济、金融的对外开放程度和质量。