大智慧阿思达克通讯社11月11日讯，中国（上海）自由贸易试验区（简称“自贸区”）已于9月29日正式挂牌成立。根据自贸区总体方案，金融创新在改革进程中处于优先地位，如人民币可兑换、利率市场化等。这些改革将使人民币在环球外汇市场上的重要性日益提升。

　　然而，有市场人士担心自贸区的成立会影响离岸人民币市场的发展。星展银行周洪礼今天表示，这种担心是没有必要的,从欧洲美元市场的经验来看，便可了解离岸市场将如何因放宽在岸管理条例而获得成长。

　　**借鉴欧洲美元市场的经验**

　　在上世纪60年代，美国管理条例的变化，例如储备要求、利率限制和借贷限制等，使得离岸银行较当地银行更具吸引力。由于非美国银行不受美国联邦储备局的条例限制，导致美元流动资金转移到伦敦。欧洲美元市场也因此迅速成长。

　　到了80年代末及90年代初期，上述的管制条例都已取消。例如，联邦储备局将大额国内存款储备金要求调降到零,废除了当地银行的“中介税”。然而，欧洲美元在全球美元银行业务的份额却从70年代的10%，至90年代增长到20%，到了2000年中期更实现30%的增长。

　　非美国居民持有大多数的离岸美元，官方（大多数为海外央行）也同样持续持有美元储备。在20世纪初，超过70%的官方美元储备都存放在美国境外。有趣的是，伦敦银行同业拆放利率（London Inter bank Offered Rate，LIBOR）是现今美国企业借贷的基准利率。

　　欧洲美元市场的可持续发展受惠于多个因素，尤其是在非美国借款者与贷款者之间扮演有效的中介（也就是所谓的第三方中介）。”打个比方，阿拉伯联合酋长国中央银行将1000万美元存入一家伦敦的银行，该行随后又将这笔资金借给了一个墨西哥原油进口商。在这一案例中，美元可能涉及一个或多个离岸银行间进行交易，而这些交易可能在伦敦或是其他银行中心进行，无需在美国境内进行融资或资金处置。” 周洪礼表示,大部分的离岸美元银行业务等同第三方中介业务。

　　截至2010年6月，离岸美元索款总额为4.9万亿，其中2.7万亿（约55%）是非美国居民索取。其他便利因素，如管制环境、会计准则和时差等，也可以解释市场参与者偏好离岸交易的原因。促使欧洲美元市场可持续发展的另一动机是为了将货币风险和国家风险区分开。如2001年9月，当美国国库券交易因恐怖袭击而中断时，持有欧洲存托凭单美元债券的海外央行仍可以正常运作。这也警示了官方储备管理者，交易和存托地点多元化的潜在好处。

　　诚然，欧洲美元市场的可持续发展同样受惠于其他一些因素。据大量历史资料显示，苏联将美元存款存放在伦敦，使其成为欧洲美元市场的始祖之一。中东原油出口商则因为其他因素而偏好于将他们的石油收入存放在美国境外的其他地点。

　　**对离岸人民币市场的启示**

　　从美元市场的经验来看，环球投资者偏好于通过离岸市场，以某一货币进行交易。而从人民币角度来看，可以预期的是，香港离岸市场（以及其他金融中心），将复制欧洲美元的发展路径。尤其是因为担心营运风险或基础设施过于集中在单一司法体系之下，区隔货币风险与国家风险的需求总是存在。

　　中国的情况尤其如此。据美国科尔尼管理咨询公司（A.T. Kearney）发布的2012年环球城市指数排行榜，上海排名21位（香港、新加坡、伦敦分别位列第5，第11和第2）。这表明，在商业活动、人才资本、信息交换和文化经验等方面，上海距离达到世界级都市水平还有一段距离。

　　此外，外商投资者也对政治环境，尤其是在市场经济转型底下。任何动荡，都有可能影响政策，包括金融改革。在这一背景之下，投资者需要其他可供选择的渠道，来实现人民币多元化。海外机构投资者（包括一些央行在内），对点心债的需求日增，其中一些（通过QFII计划）已经进入了中国债券市场，这点可视为风险分散的结果。

　　值得注意的是，点心债并非只是由中国大陆企业或机构发行，一些跨国企业以及国际机构，例如世界银行和亚洲开发银行，也有发行。这在一定程度上也反映了离岸人民币市场越来越被非中国居民作为从事金融交易的平台。法国汽车制造商雷诺今年稍早时售出三年期的点心债，其中45%被香港境外的投资者认购。

　　同时，香港的银行也为客户提供了人民币信用额度。人民币贷款余额已经从三年前的近乎零，增加到目前的880亿元。如此迅速增长的金融交易，是多项鼓励性政策推出的结果，这包括允许非居民从事人民币贷款、放宽银行人民币未平仓净额和法定银行流动资金比率的监管要求。

　　香港财资市场公会近期也推出了人民币香港银行同业拆息定价。这为贷款融资提供了定价的基准，并推动了离岸人民币利率掉期市场的发展。随着市场进一步深化发展，以及人民币产品种类的多元化，在离岸市场将出现更多人民币中介类交易。同时，市场对人民币升值的预期也不像过去那么统一。展望未来，非居民往后将不再受兑换率单向预期，而影响其人民币贷款意愿。

　　除香港以外，其他离岸人民币市场也具备长期的竞争优势。作为东盟市场的门户和大宗商品中心，新加坡可以促进区内人民币计价贸易。例如，只要可以让双方降低转账成本或更有效管理货币风险，印度尼西亚的矿业公司可采用人民币与马来西亚的客户进行结算。2012年，东盟已超越日本，成为中国第二大进口市场。

　　外贸产生的人民币流动性，以及来自中国政府签订各种掉期额度的人民币，具备作为第三方转账的潜能。伦敦也一样。作为中国境外最大的人民币支付处理者，伦敦可以发展为“西方的人民币中心”，扶持泛欧地区的第三方使用。基于时差的问题，伦敦可以通过延长欧洲、中东、非洲以及其他地区的交易时间，扮演辅助香港和新加坡的角色。

　　周洪礼表示，历史证明在岸管制的放宽并不会影响离岸市场的成长。非美国居民，不论个人还是官方，都欧洲美元市场进行美元业务的强烈偏好。这一现象在美国资本管制和主要税率取消后仍然很盛行。第三方中介因此成为欧洲美元市场的基准。由此观之，在非中国居民间，人民币离岸市场也将扮演类似的中介角色。这一地位将带来长远的好处，即便是人民币成为可自由兑换货币之后都不会改变。

　　发稿：葛振兰/曹敏慧 审校：丁亮/孔驰

　　*本文信息仅供参考，投资者据此操作风险自担。