联讯证券首席经济学家文国庆

　　和讯股票消息 2012年10月31日至11月3日,第九届北京国际金融博览会在中国北京展览馆隆重举办。作为中国金融业的盛会，本届金博会首次设置了向市民百姓开放的“金融惠民生”系列活动，老百姓在逛展会的同时，还能从中挖掘理财投资的新方向，和讯网对这次金博会盛况进行了全程直击。在11月1日举行的中国资本市场投资峰会上，联讯证券首席经济学家文国庆表示，一味的进行资产重组收购兼并这个游戏是玩不下去的。有一些公司原来是搞传媒的，最近一两年，最后它就变成了玩资产重组的游戏，实际上在过度的使用收购兼并游戏的过程中，权力资本结合以后，它利用资本市场完成的是一个洗钱的机制。所以，这回创业板如果要跌的话跌的时间会很长。

　　文国庆：大家下午好，通过今天上午和刚才嘉宾的演讲，深切的体会到我们正处于一个改革的时代，一个巨大变革的时代，但是我们资本市场确实不给力，我们股票市场的表现确实明显的拖累了我们改革的进程，拖累了中国经济的发展。

　　在改革过程中，一个大的格局是这样，因为中国过去靠投资和出口驱动的经济结构已经走到了尽头，已经发生了重大的阻碍。在这个时候我们需要一种新的思维模式来应对我们新的环境。在这个过程中，首先一个大的基本面的情况下就是中国最近三十年来积累了大量的固定资产，我们的固定资产代管各种形形色色的固定资产代管的余额现在有70万亿。占我们全部货币供应的大概70%左右的水平。应该说我们资本市场之所以不活跃，跟巨大的固定资产占有有很大的关系，巨大的固定资产投资形成的巨大过剩产能，这个过剩产能第一个影响了金融的效率，第二它会形成大量的不良资产。大家看到，正是由于我们A股市场的组成结构，以前主要周期类的行业，比如房地产行业，各种投资品行业，钢铁、水泥、有色金属、煤炭，最近几年以来，这类股票持续下跌，与此相反，我们充满活力的新兴产业蒸蒸日上，中小板、创业板的股票表现比较好，尤其创业板，今年创历史新高，资本市场面临一个问题，旧的资本结构已经对我们未来的发展形成了很大的负担，但是它同时占用了大量的上市资源，占用了大量的金融资源，我们急速发展的新兴产业却得不到金融资源的支撑。今年创业板为什么涨的这么好？就是大家对中国经济的转型充满了渴望，但是我们的IPO又暂停了，暂停了非常长的时间，由于新的新兴产业没法发行，炒老的股票，把它越炒越高，应该说在今年年初的时候，创业板的市盈率大概是主板市场平均的三倍，到今天最高6.5倍，这种现象本身是不正常的，传统产业的股票占了市场的70%，甚至80%，有限的资金只能炒创业板的股票，再有新的资金想进进不来只有提高它的估值，提高估值确实是有风险的，市场就想了一个办法，把不能发行的新股借壳现有的创业板上市，提高它的估值，其实炒作是有风险的。我们这样做的时候，发现尽管创业板市场表现非常好，但是事实上它显出了最大的风险，它对新兴产业的估值过高，如果从大的思路上讲，这个炒作思路对不对？也对。但是从技术层面来说确实估值过高了，真正产生的原因就在于我们新股发行制度。

　　我们国家新股发行最早实行审批制，后来改名叫审核制，它的原意是我不管你实际情况，我只要审核你的真实性，达到真实了，你就可以发行上市进行交易，但是事实上我们的审核制在执行过程中完全变形了，其实它就是一个变相的审批制，由发审委员会审查，根据证监会的上市进程有节奏的控制，实际上这样导致了我们的上市资源被圈定在一个非常小的范围内，造成了壳资源的紧张，最后壳的价值由原先的几千万上升到几亿，越涨越高。

　　要破除这一点，要使我们资本市场满足中国经济转型，满足改革的需要，根本的从发行制度上予以重大的改革，去年郭树清主席在任的时候提出新股发行不审行不行，提出了这个问题，后来由于他的离任这件事情没有执行下来。我认为新股IPO可以不审，因为如果你这个审查就是由证监会和发审委员会做出判断，判断这个股票可不可以投资，我了解到大量的情况是这样的，很多股票满足不了证监会提出的上市的要求，但是事实上不是这些股票没有潜力，这些股票非常有潜力，只是它财务的指标达不到你那些僵化的标准的要求，事实上他们的前景比现在所谓的新蓝筹，比这些绩优股要好的多。

　　我们跟PE市场很多公司在接触的时候发现，很多公司他们未来几年的业绩会有十倍、二十倍的增长，但是目前就是不盈利，或者是微利，但是中间要求你的销售收入达到多少亿，净利润达到多少，他们都达不到。可是他们如果要达到那个标准的时候，它的估值水平应该提高十倍。

　　在这种巨大的困难面前怎么办？他们只有采用一种非常愚蠢的办法，采用借壳上市，因为他要把过去的垃圾公司重新洗白了，这个成本非常高，直接成本3—5亿，可能附带成本上十亿，他不愿意做这件事儿就等。目前很多民间资金，很多有钱人是投入到PE市场，他赚取制度的红利。我们监管部门替你们把关他们上不了市，这些公司他们迅速发展的时期急需资金，贷款也贷不着，融资也融不到，怎么办？PE资金大笔杀入，杀入给他们估值水平很低。如果按照我们现在创业板市场上炒作的那些题材，我们要翻过来到现实生活中找这些资源的话，我们会看到在目前市场上市值可以达到50亿，甚至100亿的公司其实它目前在PE市场上的价值就是几亿。如果这样的公司我们允许他们上市的话，那肯定会成为市场的热点，我们就不会有这么多买壳上市，这么多重组兼并，我们只要把这个门儿放开了，有几百支股票上市以后，这个市场会非常有生机，但是满足不了怎么办？我们知道股票市场炒作是炒作上市公司的未来，而不是炒作它的过去。现在我们在市场上很多股票持续下跌，上市公司新股发行和持续经营的需要，所有的条件都能达到要求，但是他们的未来是非常不好的，他们是旧实地的产物，这个比例占多少？其实占70%左右。市场70%的股票没希望，那市场能好看吗？投资者能赚钱也是少数。所以，大家集中精力，从去年12月到今年10月份一直爆炒创业板，我可以说创业板炒的非常过分，最近开始下跌了，下跌了百分之十几到二十，华谊兄弟已经跌了百分之四十多，可不可以再跌？可以再跌，再跌20%也是可能的，因为它确实炒作的过多。今年有的股票涨了十倍，华谊兄弟涨了六七倍，不是这种股票不好，而是它估值过高了，就是由于我们这种畸形的发行制度限制了我们创新，限制了投资者的投资，所以，它不得以追逐这些少部分优秀的标的，而这些上市公司又借着资本的技巧玩了空手套白狼的游戏，进行大规模的运作。如果这类公司涨一两倍是正常的价值发现，正常的资本运作，涨五六倍就是空手套白狼，是一种洗钱，实际上它给你造成一种虚假的感觉，但是事实上进行那些收入兼并都是比较正常的，说实在的。

　　最近我们在创业板市场上发现的，因为他们的收购兼并题材，最后他们的市值达到100亿，甚至几百亿，在一两年前我们PE的人在进行探讨，探讨那些项目的时候，给的估值就是几亿，但是它已经炒到一二百亿了，你说能有戏吗？现在所说的所有问题在我们当时探讨这些项目收购的时候，完全是一样的，根据没有任何超出我们预期的情况，但是现在给出那么高的估值，大家误把这些项目本身的基础性的平缓的增长看成高增长，主要是由于这些上市公司的收购兼并大家认为这些故事可以无穷的玩下去，实际上应该说这种东西是不可持续的，好公司是有一些，也不少，但是每一个公司它的成长过程都是有限制的，在某一个阶段，它的业绩增长以后会有很长时间的调整，这是比较正常的。一味的进行资产重组收购兼并这个游戏是玩不下去的。有一些公司原来是搞传媒的，最近一两年，最后它就变成了玩资产重组的游戏，实际上在过度的使用收购兼并游戏的过程中，权力资本结合以后，它利用资本市场完成的是一个洗钱的机制。所以，这回创业板如果要跌的话跌的时间会很长，不是创业板不好，也不是收购的企业不好，而是在这个畸形的发行管理机制下造成了这种大家千军万马挤独木桥的时候造成的一种奇特的景观。所以，为什么我们很多好的企业，比如腾讯，比如马云的阿里巴巴，比如百度，我们著名的高科技企业，优秀的网络公司为什么不愿意在资本市场上上市？因为在资本市场上市，很多在他们最需要资金的时候资本市场是不允许上市，也不符合条件的，差不多中国顶级优秀的高科技企业在他们最需要资金的时候，在A股市场都是不愿意上市的，你都满足不了它的上市条件，到他好的时候，你希望他来的时候根本不需要来了。所以，他的利益就实现了。所以，就变成一个悖论，我们A股市场能够上市的股票赚不了钱，能赚钱的股票上不了市。A股市场的审核是一种后端思维，只说你过去怎么样，你过去好了就行了，可以上市了，恰恰我们投资过程是一个动态的过程。未来能不能高速成长，在这个过程中这就要求我们在上市这个过程形成相对自由的机制，这个机制其实就是股票发行上市的备案制。新股IPO行不行，那是由投行和投资者我们市场来决定，而不是由政府官员来决定的。

　　如果这一关能够放松的话，我们新股发行制度真的实行备案制的话我们会有非常多的优秀的企业，我们的操作也就有了目标，我们就用不着找那么多空洞的题材。据我了解我们技术创新也是如火如荼，新技术、新能源、新材料，还有消费领域、服务领域的创新都是蒸蒸日上的，都是此起彼伏，但是我们资本市场的制度，我特别不赞成我们市场实行备案制条件不具备，所谓条件不具备由监管部门来审查，你来审批，你认为合适就合适了，其实你认为合适的时候，你真有那专业判断能力吗？你判断的依据是什么？你判断错误了又怎么样？我们知道正是由于他们固守原有这些制度，你必须要达到什么什么标准。所以，促使我们的上市公司不得不成批量的造假。我问过好多公司都是这样，没办法，达不到要求，但是要求就是这样，怎么办？只能造假。本来的业绩是平稳增长的，必须给显示出一个高速增长，三年的业绩，其实这三年的业绩差不多少，每年都是三千万利润，最后高增长的话，把第一年的利润做成一千万，最后一年三千万做成五千万。所以，这种造假比比皆是，也造成了政府官员大量的寻租行为。所以，我认为在我们十八届三中全会马上召开的时候，中国资本市场面对未来的时候，我们的审批制度，如果能把审批制度改成备案制，我想我们资本市场发展的最大障碍就清除了，谢谢大家。