中国钱荒，几乎到了每周一爆的地步，金融市场动荡，是危机？还是另一个千载难逢的机会？
三月上旬，上海超日太阳能公司发生公司债无法付息状况，这是中国资本市场首例公司债违约；十天后，浙江奉化房地产龙头兴润置业宣告破产倒闭；三月下旬，江苏射阳农村商业银行发生挤兑，惊动地方首长出面保证后，才平息风波。上周，山西省规模最大民营企业——海鑫钢铁，负责人遭借款银行告上法院，濒临倒闭。
这些中国从南到北零星点火的事件，过去并不常见，却可能是中国官方「放手让它倒」的策略下，甫拉开的违约潮序幕。事实上，这波违约潮，更让人联想起过去一年来上海银行间拆款利率（SHIBOR）的惊险走势。去年六月底，中国爆发资本市场有史以来最严重的「钱荒」，市场资金吃紧，银行间彼此调不到头寸，一度让隔夜拆款利率飙升到一三．四四四％的史上新高，让有亟需的银行必须以高利贷般的利率向同业借款。SHIBOR走势在农历年前一度飙高后，回到令人安心的水位，但这波风暴，让本该在低档的SHIBOR又隐隐上扬。
违约潮让中国中小型企业不分良莠都贷款困难，却也为台湾金融业开启在大陆攻城略地的机会之门。
第一金融资产管理董事长简明仁透露，的确看到有些中小型陆企，在债务到期还款后，遇银行紧缩放贷，无法再借出新债，转而向台商租赁业者敲门，以较高利率借款。在简明仁眼中，这的确是机会，「但不能乘机乱捡，」要依个案更严格审查才行。
影子银行放款浮滥：房地产、矿业信贷到期，没钱还本息
事实上，租赁借款机器设备都属于租赁业者，近乎百分之百担保，还要额外付手续费与保证金，以大陆行情，租赁融资实际利率往往达一五％以上，是台湾定存利率十多倍，显示陆企亟需资金的窘境。同样的，租赁业也可能因这波违约潮而面临呆帐问题，在大陆放贷事业不小的F—中租，一度被担心呆帐可能大增，还好在三月法说会交出亮丽成绩单，现阶段化解疑虑。
「个别的债务违约，难以避免。」这是中国总理李克强三月中在两会闭幕记者会上的发言，释出了官方放手让商品违约、让企业倒帐的讯息。这么做的原因，是因为俗称「影子银行」的非银行融资体系放贷浮滥。
影子银行在二○一○年后快速发展，一些借不到钱的民营企业，包括房地产业、需要大资本支出的矿业、太阳能等产业，透过信托公司等影子银行业者的包装，以高利率向投资人筹资，投资人也乐得赚取比银行定存更高的报酬率。以最近也传出违约的「吉信—松花江七七号」为例，这是吉林信托为山西煤矿业者联盛集团发行的筹资产品，每年报酬率从九．八％起跳，比起中国银行定存三．二五％高出两倍。
前几年大陆经济高速成长、房地产惊惊涨时，尚无危机，但是当大陆房价反转往下，太阳能、矿业等产能过剩，借贷方无法再支付高利率时，违约风暴陆续浮现。根据中国社科院发布的《中国金融监管报告2013》，影子银行在短短两年从无到有，到了二○一二年底，在全大陆放贷规模已达约人民币二十兆元（约合新台币九十八兆元），占了该年大陆生产毛额（GDP）近一半。包括世界银行（World Bank）、国际货币基金（IMF）都表达对影子银行可能造成中国金融系统不稳定的担忧。今年预估将有人民币五兆三千亿元产品到期必须偿还本息，但其中有许多专案本身的成长率根本就无法还本付息，例如前述的煤矿业亏损经营，根本无法负担一年将近一○％的借款利息。今年初，中诚信托旗下的「诚至金开一号」人民币三十亿元信托商品，因到期无法履约，最后劳驾政府出面插手，才让投资者至少拿回本金。但现在官方已表达放手让市场机制纠正乱象的态度，投资人血本无归的可能性大增。「吉信—松花江七七号」信托商品自二月底宣告无法正常付息后，高达人民币十亿元的借款至今仍未获解决，就是一例。
台湾投资人影响不大：压宝点心债、宝岛债仍安全
看看这些警讯，台湾投资人不免纳闷：这时热情拥抱人民币商品，台湾金融业积极想放贷给陆企，会是个好时机吗？
其实，中国影子银行的问题信托商品，主要针对当地投资人设计，并未出现在台湾。扫描台湾民众常接触的投资工具，包括香港点心债、台湾宝岛债，以及与中国有生意往来的中国概念股、金融股，与陆企债信较有关系。但专家都认为，目前对台湾投资人并没有影响，但仍可能对台湾造成间接影响，中长期须保持关注。
台湾民众主要透过债券基金投资香港点心债，宏利投信债券基金经理人陈培伦分析，目前点心债并未传出灾情，主要原因是陆企在香港发行点心债筹资前，必须先向中国官方申请将募得资金汇回中国的回流额度，经过这层官方控管后，点心债只能以大型、信用佳的企业为发行主力，并未被以中小型企业为主的违约潮波及，风险并不高。在她看来，台湾发行的宝岛债更不须担心，主因是目前除了银行业以外，其他陆企并无法来台发行宝岛债，可说是绝对安全的选项。
应当心违约案蔓延：若发生系统性风险，经济恐剧烈衰退
但受到债信违约潮影响，陈培伦指出，市场已经表现出对高评级债券的偏好，这可从今年以来中国政府公债表现比高收益公司债好，观察得知。包括AAA、AA-等级债券，以及政策性银行发行的债券，受到投资人追捧，显示资金往高评级债券流动。市场资料显示，三年期国债利率来到三．六％以上水准，一些低评级公司甚至已经发不出债，今年第一季中国已有近五十家上市公司暂停公司债发行计画、十六家公司取消发债。而成功发行公司债的绩优企业成本也垫高，飙出七．五％以上的利率，显示投资人开始舍弃高利率产品的风险。
陆企欠债倒闭，另一个可能波及台湾的项目，是应收帐款与银行借贷。勤业众信会计师事务所审计部营运长郭正弘指出，根据已签证的上市柜公司去年年报，并未发现异常状况。在银行业方面，目前金融业前进中国脚步仍慢，大多只透过联贷案贷款给大型陆企，在中国设分行、子行的业者也大多保守行事，只赚取银行间拆款利差，少放贷给陆企，目前都无危机。
但对台湾投资人而言，虽无理财商品违约危机，却得关注中国的系统性风险。英国《金融时报》（Financial Times）首席经济评论家沃夫（Martin Wolf）在专栏中评论指出，若中国官方用过于激烈、迅速的手段导正影子银行乱象，外界应留意是否可能引发连锁反应、导致系统性风险，进而使中国经济发生比预期中还要剧烈的衰退。
虽然目前违约案只是零星点火，但经济学家开始担心野火蔓延。原因在于，官方导正乱象的时机，正落在中国经济放缓的时刻。瑞士信贷亚洲区首席经济分析师陶冬在自己的部落格撰文分析，美国处理金融风暴的同时，透过量化宽松（QE）来舒解经济萧条压力；但中国却是在货币开始紧缩、GDP成长率下滑时进行调整，这在现代史上成功的例子不多。他预期未来几年「最重要的不是赚钱，而是守住风险门户。」
金融研训院院长郑贞茂指出，用于观察资金供应的上海SHIBOR拆款利率目前虽小幅上升，仍维持在固定区间内，不像去年六月钱荒时飙升到一三％的惊人水准，是系统尚未失灵的指标。他认为，解决影子银行，涉及中长期制度调整，短期内无法立即解决，金融业在中国仍属高度管制，市场咸认为目前不至于发生系统性风险，投资人不须恐慌，但应密切关注。（台湾《商业周刊》）
