扬子晚报网讯 作为资金密集型行业，国内不少园林绿化企业面临着负债率高企这一头疼问题，上市融资成为解决这一问题的首选。位于江苏丹阳的江苏花王园艺股份有限公司(以下简称花王园艺)6月10日出现在证监会公布的第36批IPO预披露名单中。

　　公开资料显示，花王园艺自成立以来一直主要从事市政园林景观及旅游景观、道路绿化和地产景观灯领域的园林绿化工程设计和施工业务，同时还兼营花卉苗木的种植业务。2013年，花王园艺的园林绿化工程设计和施工业务约占公司营业收入的98.94%。

　　此次，花王园艺拟公开发行不超过3335万股，募集资金3.79亿元，全部用于设立景观工程分公司和配套设计院。其中用于天津、成都、海口三地的景观分公司使用募集资金3.45亿元，另外0.34亿元用于以上三地分公司的配套设计院建设。

　　和所有已上市的园林公司一样，由于多承接政府市政项目需要先行垫资，导致该类公司资产负债率畸高，偿债能力偏弱，此外存货余额高，存在较大的跌价损失风险。

　　负债率高企 偿债能力低于同行

　　从财报上看，花王园艺收入和净利润近年来保持着持续的增长，2011年-2013年，花王园艺分别实现营业收入3.32亿元、4.67亿元和5.73亿元。净利润4542.63万元、5811.86万元和5757.79万元。

　　但随着公司经营规模的扩大，花王园艺的负债水平也迅速飙升，截止到2013年年末，其资产负债率高达62.19%，负债率在同行业中处于较高水平。花王园艺的主要竞争对手中普邦园林、东方园林、棕榈园林、铁汉生态同期的资产负债率分别为35.44%、58.55%、63.11%、49.26%。

　　从偿债能力上看，2013年末，花王园艺的流动比率和速动比率分别为1.34和0.49，也低于多数同行。普邦园林2013年的流动比率和速动比率分别为5.89和3.89；东方园林为1.85和1.09，而棕榈园林则为1.69和0.71。

　　花王园艺认为，公司负债以短期借款、应付账款等流动负债为主，导致流动负债规模较大，而尚未结算的工程施工余额较多造成存货规模较大，导致公司速动资产规模较小；因此流动比率和速动比率偏低，偿债能力偏弱。

　　正所谓“屋漏偏逢连夜雨”，在偿债能力指标下降的同时，花王园艺经营活动产生的现金流也不断下滑。2011-2013年公司经营活动产生的现金流量净额分别为1823.14万元、3631.48万元、712.19万元，相对于2013年5.7亿元的营业收入来说，花王园艺的现金流表现令人担忧。

　　事实上，回款难是造成花王园艺现金流表现不佳和负债率居高不下以及资金饥渴的主要原因，尽管这是行业存在的普遍现象，但已经越来越危及到园林行业的经营发展。

　　据了解，目前园林施工行业特别是市政园林项目，主要客户是各级政府，施工单位多采取垫资经营的BT模式，回款周期一般要两到三年。

　　而随着地方政府债务的清理，和中央政府对地方债的风险控制，地方政府的支出能力大大的削弱，如果地方政府债务出现风险，对整个园林行业的影响不容小觑。

　　花王园艺认为，未来能否取得充足的资金支持，成为影响国内园林绿化企业发展的重要因素。花王要想实现成功上市，还需要打消市场上对园林绿化企业经营风险不断增加的担忧。

　　存货畸高

　　行业下游市场的变化，对花王园艺的影响是全方面的。2011年--2013年末，花王园艺的存货账面价值分别为2.55亿元、3.14亿元和3.85亿元，占总资产的比例分别为48.57%、58.18%和52.70%，并呈现出逐年升高的趋势。

　　中国网财经记者发现，报告各期末的存货余额主要为工程施工余额。以2013年末为例，当时工程施工余额占期末存货余额的比例为82.75%。

　　在此背景下，花王园艺的客户面临着财务状况恶化的风险，这可能导致一些地方政府公共绿化工程无法按期进行结算，进而造成存货中的工程施工余额发生存货跌价损失，对花王园艺的财务状况和经营成果产生不利影响。正是由于政府支付能力下降导致项目结算出现问题，未结算的工程施工余额不断增加，进而影响到公司的存货余额畸高。在财政增速放缓而支出刚性增强的背景下，地方政府偿债压力会进一步加大。根据财政部副部长王保安日前透露，今年中国到期需偿还的地方政府负有偿还责任债务占债务总余额的21.89%，是偿债压力最重的一年。

　　数据显示，2011年-2013年花王园艺的资产减值损失分别为-139.89万元、-206.67万元、539.09万元。2011年和2012年不存在资产减值，但到了2013年公司却出现大幅减值539万元。

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