上海自贸区金融开放下，中国面临着短期国际资本异常流动、长期资本过度流入及逆转的风险、区内外利 率及汇率双轨制造成的资金流动风险。为此，监管层应该对资本异常流动进行监测、预警和控制，防止套利资金大规模涌入，充分发挥自贸区的资金缓冲作用，提前 分解和消化风险，处理好“放开”与“管住”之间的关系，适度管制资金流动，建立相应的配套制度，防止区内外利率、汇率双轨制下的金融套利。

3月29日，中国（上海）自由贸易试验区（下称“上海自贸区”）迎来“半年考”。全国两会期间，国家主席习近平就上海自贸区作指示，“大胆闯、大胆试、自主改”，“不栽盆景，而是种苗圃”，使得上海自贸区的信心指数攀升至最高点。

金融改革是上海自贸区开放创新的重中之重，资料显示，截至目前，一行三会已经出台51条金融支持自贸区有关政策细则和措施。上海自贸区的金融开 放前景可期，但风险不容忽视。不论是资金的流入还是流出都会带来风险，这种风险不仅包括上海自贸区金融开放前已经存在的资金流动风险，而且还将叠加上海自 贸区金融开放特殊环境下产生的新型资金流动风险。

首先，上海自贸区的金融开放，为资本的自由进出提供便利。短期内，大量资本流入会形成股市和房地产等金融资产泡沫，同时使外汇储备剧增，而在资 本大量流出后，或使人民币汇率难以持续稳定，金融市场动荡。长期内，国际资本主要以证券投资、国际借贷及直接投资三种形式流入。若无适当监管，当国际借贷 资本过度流入，会加大银行体系的风险；当国际资本大量流入国内证券市场时，会加剧证券市场的波动，产生经济泡沫，冲击金融市场稳定；当国际资本以FDI的 形式大量流入时，会使长期国际资本转化为短期投资，引发国内金融市场的泡沫。

其次，在上海自贸区内外利率双轨制下，当区外（国内）利差大于区内利差时，会有大量的国际套利资金想方设法地进入区内套利，并通过上海自贸区进入国内套利。如果没有严格的监管和控制措施，资金大量涌入会进入到股市和房地产从而形成资产泡沫，给金融市场带来冲击，无论对利率市场，还是外汇市场，都 会形成冲击。

　　为了防范资金流动风险，可以从四个方面加强监管制度建设。

第一，对资本异常流动进行监测、预警和控制，防止套利资金大规模涌入。通过建立综合数据监测系统和共享数据库，构建资金异常流动风险指标体系， 开发短期资金流动监测信息系统，对资金的流动进行可视化的、实时的监测。通过选择预警指标，确定风险临界点，建立相应的预警模型，对短期资金的异常流动进 行模拟和计算，制定多种应对预案。针对可能出现的风险，可对大额异常流动资金进行跟踪、引导或阻止，在金融风险即将达到临界点之前，提出具有前瞻性的、针 对性较强的建议。

第二，充分发挥自贸区的资金缓冲作用，提前分解和消化风险。从某种程度上说，上海自贸区就是一个资金中转站或资金中心，而资金中心又是一个风险 中心。由于很大一部分进出国内的资金需要通过上海自贸区中转，因此可将上海自贸区视为一个资金集散地和缓冲池，通过对资金的流动状况预判资金的流向和可能 存在的风险，采取相应的措施。

第三，处理好“放开”与“管住”之间的关系，适度管制资金流动。上 海自贸区是中国内陆的一块特殊区域，与全境开放有着明显不同，要在资金流动上 要做到内外分离是很困难的。如果没有相对严格的“管住”措施，自贸区的金融开放也就相当于全国的金融开放，国际资本很容易通过自贸区流入国内，这必然会产 生金融风险。因此，我们在进行自贸区金融开放时，要处理好“一线放开”和“二线管住”的关系，做到“一线有序放开”、“二线适度管住”和“适当渗透”。其 中重点是要适当限制自贸区内银行与区外国内银行之间，以及银行与非银行金融机构之间的资金流动。

第四，建立相应的配套制度，防止区内外双轨制下的金融套利。在 区内外利率汇率双轨制下，必然会存在区内外套利空间，引起资金大规模流动，从而引 发资金流动风险。如果不对这种风险加以即时控制，会造成金融市场剧烈动荡乃至危及国家金融安全，也会给宏观经济带来挑战。因此需要建立区内外相应的配套制 度，对区内外资金的流动进行针对性的管理。在决策部门制定政策时，应充分考虑区内外不同的环境，通过建立与自贸区和国内市场相配套的制度，通过区内外的协 同效应防止大规模的金融套利，应对潜在的金融风险。（来源：国际金融报）

　　（作者分别为上海国际金融中心研究院执行院长和博士后）