资产管理公司的国际化

　　中国的资产管理公司目前在做国际化业务方面有很强的愿望，他们也做了很多尝试，也开展了很多业务，在这个阶段，借鉴一些国际经验和教训是有必要的。

　　美国的资产管理公司在国际化的管理和发展的过程中也有很多问题，这些风险与问题如何避免，都值得研究。美国长期资本管理公司（LTCM）在1998年清盘，该公司的一个创始人讲了一个故事：股市就像天气一样，比较随机，但是随机的好处是可以用模型去描述它；但是有一年秋天是他发现地上的叶子会堆成小山，这是一个非自然现象，一般不会发生的。正巧这个人也是LTCM的创始人。这个例子告诉我们，这些高管知道这些模型的弊端和限制，但是他们却掉进了模型的陷阱。LTCM的问题是过于相信科学模型，其实模型有其作用但是不能过分依赖。另一个例子可以参考的是，2008年11月24日，当天花旗银行股票交易量超过10亿，股票价格掉了50%，一位基金经理当天就抛售了1亿股，而且不惜成本。资产管理公司一般都信奉某一种观念，一些做价值型投资，一些做成长型，可以说这个公司是过于相信自己的理念，当他们的重仓股遭到很大的抛压后，它以一种非理性的方式将自己持有的股票抛掉了。第二个例子告诉我们不要过于相信自己的理念。

　　1、资产管理公司的国际战略部署

　　要顺利推进国际化，关键是要采取合适的战略。可以简单划分一下：如果资产管理公司管理的资产规模在大约10亿美元以下，可以称之为小资管，这样的公司在战略部署上应以选股型为主。所谓的选股型战略重点就是选择个股。但是如果公司的规模大到了一定程度，100亿甚至上千亿的规模，它们做选股型分析就困难重重，它们主要做趋势型投资。趋势性投资（trend）与选股型投资的根本区别在于偏重点一个是宏观一个是微观，关键是首先要把公司的战略定位定好。有一些大型基金在做初期投资时往往会选私募股权或者是能源型、资源型、产业型的公司进行投资。这里有一些弊端，如果是超大型的资产管理公司从战略上讲有一些偏失，举例来说，如果购买一些矿产或者实业，会碰到几个瓶颈，第一个是其购买的资产价值并不会非常优厚；另外，一般来说资源型产业都可能涉及国家利益，能不能拿到、能拿到多少这样的资产具有很大的不确定性。从投资的角度来讲，投资这些实业往往不能利用杠杆，如果这些超大型的资产管理公司真的想进入这些行业，可以购买一些中间商或大宗商品的集合商来进入。

　　2、资产管理公司的组织结构

　　资产管理公司的构架通常包括两种：垂直化构架与扁平化构架。垂直化构架的前提条件是整个公司上下有一个非常明确的投资理念。比如说，美国著名的基金公司Bridge water一直秉承全球宏观策略，运行数量化的风险平价（Risk Parity）模型，它的决策非常集中。另一个代表性的资产管理公司是太平洋资产管理公司，它的首席投资官格罗斯是债券领域的顶尖人物，它有一个很强的管理团队，专门做中央银行政策的研究，有一套强有力的投资流程和核心投资理念，所以投资决策非常的垂直化。另外一种是扁平化管理，每一个资产管理的分支，股权型或者是对冲性，是平行进行的；决策也是扁平化的、分散的。无论是哪种方式，需要强调的是风险控制问题，公司的最高层需要做的是量化公司的风险评估，在董事会里成立风险管理团队，他们的决策可直接影响各个基金经理的投资决策，这是一个前提条件。

　　3、资产管理公司投资产品的国际化

　　资产管理公司投资主要是股权型和债权型两种，尤其是对于大资管，在这两种资产之间进行配置和平衡是至关重要的。需要强调的是，这些资产配置的地域化划分，如何分享各个国家和地区的GDP给这个公司带来的红利。说到产品国际化的问题，大家有一个问题：说得容易，怎么进行实际操作呢？在管理中间要对资产和地域之间的关系进行梳理，比如说北欧的瑞典和丹麦，同是北欧国家，但是工业化程度等差别很大。瑞典是工业老国，包括机械制造业和航空业都很发达；丹麦是典型的能源国，没有很强的工业后盾。从两个国家的外汇汇率走势可以看出一些端倪，如果通胀来了，丹麦的克朗会升值；如果欧洲的股票成长性是主流，可看出瑞典的货币会走强。

　　日本和美国的比较也很有参考价值，日本现在被称为处于“失落的二十年”阶段，日本的低增长除了原来的金融泡沫非常大需要消化的原因外，还有一个重要的因素是老龄化问题，导致了劳动力的萎缩。总体抗日本的人均GDP其实也有增长的。在人口结构上美国与日本有很大的不同。

　　从新兴市场举例，例如在特定的市场条件下，如果有投资者想操作东南亚市场，如果对中国的经济有一定的担忧，不一定要做空中国市场，可以做空韩国市场。因为韩国本岛的资源不是很丰富，韩国的经济对于中国的依赖很强。韩国有非常强的地缘因素，如果中国的经济滑坡，韩国肯定会受到影响和牵累。

　　其他的例子比方说美元微笑曲线，美元通常被国际金融市场视为是安全港资产，一般是大家不愿意承担风险时会持有美元。美元在经济复苏之初时也会走强。当世界经济开始复苏时，美国一般会领先其他国家。这次也不例外，很多资产从海外回流到美国，对美国的本土市场进行投资，导致美元走强，这些也是地缘因素。

　　从一个更加宏观的方面来看，公司的战略部署还包括怎么配置中短线和长线的问题。在实践中，投资的长线往往可以长到三十年。三十年是人口结构改变与科技革新的周期。首先要从一个三十年的长周期对经济、人口与社会结构进行地缘比较，得出长期的战略部署，然后看经济周期，一般观察的经济周期是五到十年，在经济周期中可以采取不同的地缘策略，包括美元微笑等，这是中长线投资战略部署的分配。作为一个成功的资产管理公司，一定要首先从管理层的层面在这些问题上达到一些共识。

　　资产管理公司的资产管理科学化

　　量化

　　1）ALPHA模型

　　投资者在市场交易中面临着系统性风险（即Beta、β风险）和非系统性风险（即Alpha、α风险），通过对系统性风险进行度量并将其分离，从而获取超额绝对收益的策略组合，即为Alpha策略。获取Alpha收益的投资策略有很多种，其中既包括传统的基本面分析选股策略、估值策略、固定收益策略等等，也包括利用衍生工具对冲掉Beta风险、获取Alpha收益的可转移Alpha策略。根据Alpha策略构建的模型即Alpha模型。如果投资策略不是量化策略，而是宏观策略等，这个模型不见得适用。

　　2）风险的量化模型

　　包括波动率和各个资产之间的相关性。从风险管理的角度看，波动率的风险可控度很大，但是各个资产间相关性的风险可控度很低，而且隐藏在其中的风险爆发时能量巨大，尤其是在极端市场环境下所呈现出的风险和在一般市场下是不同的。例如在2008年时，股票，债券，资产证券化的债券，包括能源，以能源型为主的外汇的相关性可以说达到了差不多完全相关，换句话说，如果想进入这些市场，投到任何一个资产中都是亏钱的，而正常情况下并不是这样的，这给予风险量化的指标与管理带来了巨大的困难。

　　风险管理还有一个个性化设计的问题，从实践经验看，如果一个资产管理公司能在国际市场上抵御风险，它必须在内部建立一个个性化的风险模型和风险管理团队，因为风险不是孤立的，风险必须要和投资策略结合起来来看，不同的投资策略有不同的风险评估和测量方法。包括风险在投资的中短线中的风险量化模型是不同的。

　　3）资产组合的优化

　　为什么要采用资产组合优化？它的主要功能是把投资策略与风险模型放在一起进行风险与策略之间的一种平衡。风险与回报是正相关的。但是投资者往往不希望回报太低，风险太大。风险与回报的平衡如何达到呢？凭直觉很难管理好，必须通过量化的手段，这个手段就是资产组合的优化。

　　4）资产的量化定价

　　量化定价在股票型和简单的资产中用处不大。如果说资产组合中牵涉到资产证券化，期权期货，掉期，对冲，套期保值等，就要进行量化定价问题，量化模型对于整个资产包的定价、买卖交易的决策都是至关重要的。

　　另外，投资流程也十分重要，其中有一个测试的问题，包括以下几个方面的内容：

　　（1）历史回测，即用历史数据测试投资模型，看看投资模型在历史上回报表现如何，风险集中在哪里，集中在哪个时段，在什么样的市场表现下会有很大的风险；

　　（2）压力测试，在历史回测时测不出来的情景，需要用压力测试，压力测试所测试的是一种极端条件，例如东南亚地区没有经历过2008年美国次贷危机这样的金融危机，投资者需要看看投资组合在这种压力测试环境下最大可能受到多大的损失；

　　（3）情景分析，这个分析不一定是压力测试，更多的是给定一个假定条件，比如说今后价值股的表现好于成长股，本公司的投资组合会受到什么样的影响，预期回报是什么样的；

　　（4）蒙特卡洛测试，运用得比较广泛的是在一些资产证券化和衍生金融工具上面，蒙特卡洛测试包含了压力测试和情景测试，但是它包含的信息量比较大，在股权型资产中用处并不大。

　　之所以强调科学化管理，在国际市场环境下，无论采用哪种策略，必须做到资产配置的最优化与可控化，要严守国际化投资流程中间的纪律，而纪律是通过科学化的管理来产生的。

文章来源：通联数据