多名信托公司的风控人员向记者证实，信托资金池的盘子在变小。此前业内估算总量为3000亿，囊括各类带有开放申赎期、投向不确定、运作呈期限错配的现金管理类信托产品。

　　“个别公司的池子将近腰斩，全行业缩减的情况不好估算。”吴东说。与信托资金池同时缩减的，还有银行理财资金池、理财寄营池、券商资金池、基金专项资金池以及保险委代池，并称“六大连池”。

　　业内公认，银行理财资金池规模最大，一份资料显示，工行资产管理部管理的资金池规模于2012年突破1万亿元；建行的资金池规模在2012年达4000亿元，由其投行部负责；兴业银行仅私人银行部专设的资金池已超过1000亿元……

　　而券商资管、基金子公司所管理的资金池中，一大部分与“理财寄营池”重合，实质是资金池类的通道业务，体量尚难估算。

　　“具体做法是，由银行代销券商、基金子公司的专项资管计划，投入银行主导的资产池。跟理财资金池本质类似，只是名义上的管理权不在银行。”吴东说，这类合作多发生在同一金融集团内，如民生银行与民生加银，招商银行与招商财富。“项目主导权在银行手上，但有时通道方在银行许可下，也可以把自己的资产卖到池里。”

　　这两类资金池受监管影响较大。2013年7月，中证协印发《关于规范证券公司与银行合作开展定向资产管理业务有关事项的通知》，要求证券公司开展银证合作定向业务不得开展资金池业务；今年4月证监会[微博]下发《关于进一步加强基金管理公司及其子公司从事特定客户资产管理业务风险管理的通知》，明确基金子公司不得开展资金池业务，且不得通过“一对多”专户开展通道业务。

　　一些颇具创新意味的产品从此消失。例如，海通证券曾在其柜台交易渠道发售“富国理财宝1号”，募集7天至21天的短期资金，投向特定客户资产管理计划、银行存款等资产。其中资管计划主要用于券商约定式回购、质押式融资业务，本质是以上市公司股票为质押向融资人发放借款，是典型的非标资产。这一“证基合作”的产品从上月发完第34期后即不再现身。

　　“保险资金的玩法我们不了解，据我接触的产品，可能是用养老险一类的产品对接银行资产。”吴东说，险资池是六大连池中最为“神秘”的，但估计体量不大。

　　转型“类债券基金”的明路与坦途

　　至少在信托资金池上，“非标灭、债市兴”的命题是成立的。据21世纪经济报道记者了解，99号文后信托资金池普遍加大债市投资力度，因为债券在标准化产品中有较稳定的回报。

　　吴东表示，信托买入的债券以AA或AA+评级的城投债为主，偶尔出于资产配置考虑也参与短融、中票、中小企私募债等。“信托的资金成本比较高，做不了利率债，城投债是最好的选择。主要交易放在银行间市场，交易所也有参与。”

　　他认为，资金池信托的出路之一是向“债券基金”、“货币基金”转型。事实上，上国投的“现金丰利”产品就一直按货币基金的概念来设计，每个工作日均可申购赎回，此前与公募货基的根本区别是它能投一定比例的非标资产。“上国投的市场、产品、服务、IT系统都非常成熟了，转做货币基金完全没难度。”

　　但转投债市亦非坦途。首先，《信托公司管理办法》第19条规定，信托公司不得以卖出回购方式管理运用信托财产。这意味着，信托资金池在债市无法用常见的债券正回购来加杠杆，面对债基、银行理财处于天然劣势，直接制约了资金池产品实现更高的收益水平。

　　“上交所的债券交易里，9成以上都是回购。”一名债券基金经理对21世纪经济报道记者说，典型方法是将标准券质押给中登公司，获得资金后再度买券，然后二次质押……如此循环往复，一可撬动杠杆，二能以短期回购资金接续投入长期资产。这就是为什么有时债券收益率只有三四个点，债券基金的回报却能超30%。

　　其次，去年债市“打黑”期间，银行间市场各类账户的开户业务全部搁置，至今未重启。今年6月26日中债登发布通知，正式明确了银行理财、社保基金、保险、信托与公募基金可以开立“乙类户”。但吴东表示：“开户放行的事媒体传了好几次，只闻楼梯响，不见人下来。信托公司如果之前没有进入银行间债市，资产配置比较麻烦。”

　　吴东认为，非标资产“出池”后，资金池仍有存在意义。“如果可以达到足够规模，池子有几百亿资金，每年也能贡献几千万管理费收入；另外可以提高客户粘性，资金兑付后放在池子里，可以滚动收益，等待下一个投资标的，类似余额宝之于阿里。”

　　来源：21世纪经济报道文/曾颂盛燕莺