“影子银行”监管的日趋严厉，留给正繁荣发展的券商资管通道业务的机会已经不多了。

　　数据统计显示，券商资管在今年一季度已经达到6万亿，该规模已经超越了公募基金，然而当中近9成是通道业务，也就意味着规模约在5万亿。业内人士认为，随着影子银行监管趋严、房地产业务风险突增等因素的发酵，券商的通道业务也将走向尾声。

　　通道收紧

　　“速度快，效率高，零节操”，这是业内人士对券商资管通道业务的自嘲。

　　“1个亿，5万元！”，这是某券商曾经的一个通道业务案例，1亿是规模，5万是收费，通道业务之于券商资管，尽管收入微薄，但因为有较为稳定的银行渠道合作资源，券商也由此而乐此不疲。

　　然而，广东一家中型券商的财务数据显示，去年该券商资管部门的收入将近1亿元，今年以来，尽管资管的业务规模还在扩张，但是截至5月初，该部门的收入仅有不到1000万元。

　　“从大环境来看，监管部门持续规范银行非标的资产投资，和银行合作的通道业务也受到不小的影响。”上述券商资管业务相关人士认为，近期出台的127号文无疑会进一步压缩银行非标资产的规模，特别是作为券商资管通道业务支柱的买入返售业务。

　　一荣俱荣一损俱损！来自银行的“资金支持”受到限制后，券商资管的通道业务不可避免走下坡路。

　　“银行方面的委托投资，一般会借道券商资管、基金子公司等通道，相关业务正在收紧，资管今年以来的感受比较明显。”内地一家券商总部机构业务相关人士透露，好几个去年就谈好的由银行推荐的项目都“黄”了。据其介绍，今年以来社会资产投资回报率已经出现较为明显的下降，一些非标资产到期了不能续发，一些质地较差的项目，例如水泥、房地产等项目现金流都出现了较大的恶化。“信用风险明显上升，对于银行自身而言，出于‘自我保护’，借道券商资管的意愿也有所下降。”上述人士称。

　　广发证券、招商证券、国金证券、国信证券等多家券商的资管业务相关人士向21世纪经济报道记者表示，从目前大部分券商资管的收入情况来看，规模增加但盈利能力下降已是不争的事实。不过对于目前券商资管通道业务的尴尬，上述券商人士均表示“不方便评论”。

　　“无论好的、坏的，资管现在基本都不愿意出来说，一方面是相关业务敏感，另一方面是做的好的业务，一被别人知道，马上就被抢了生意。”上海一家券商资管业务相关人士透露，该券商管理的资管产品规模大幅提升了逾4倍，该公司去年的资管业务利润缺同比下降了近7成。“如果今年资金面趋紧，估计资管的收入会面临进一步的压力。”上述人士称。

　　“说白了，通道也好、发产品也好，现在最大的困扰之一就是能在其中分一杯羹的机会越来越小。”一家大型券商负责资管渠道的相关业务人士表示，例如一个银行推荐的产品，项目方和资金方均已由银行安排好，券商资管借用个通道。其中项目方能接受的项目成本仅为10%，但是银行方、相关中介个人，甚至连一些评估机构都需要收取一定的中间费用，那通道方的费用只能不断被压缩。“银行、中介，一个都不能少，资管通道却是有很多选择的。”上述人士认为。

　　长江证券非银行金融研究院刘俊表示，尽管目前券商资管通道业务规模较大，但并不是券商资管未来的发展方向。“今年的创新大会上，已经明确了将发展各种债权、股权、财产性、私有性的投资。券商如果有投资能力，有资金筹措能力，就没有必要去做通道了。”刘俊认为，券商资管未来会走向一个独立发展的道路，而不是承接各种渠道输送的通道项目。

　　“资管的范围很广，可以投资债券、股票，可以设计一些产品，就算通道业务最后停滞了，券商资管还可以通过自己独立设计产品而获利。”前文所述广东一家中型券商资管业务相关人士认为。

　　房地产项目亮红灯

　　“刚开完一季度经营会议，不参与房地产项目已经定调了。”一家上市券商资管部门负责产品设计的相关人士表示。

　　无独有偶，深圳一家本地券商总部人士也透露，去年年会的时候，公司大股东就表示要注意防范房地产类资管项目风险。“除非万科、恒大之类的项目，或者是全国排名前五十的房地产公司项目，会酌情考虑。”上述人士称。

　　据了解，除了通道业务外，一些主动管理型产品也开始避开“房地产项目。”业内人士指出，对于券商资管而言，无论是集合产品还是定向产品，都没有信托公司那样刚性兑付的实力、能力和先例。项目承揽后，处置风险加大、收益率和销售渠道受限等等因素，都有可能拖垮券商的资管部门。

　　“好的房地产项目早就被大券商、信托公司抢走了，我们只能尽量挑些‘被剩下的’。”中部地区一家中型券商机构业务人士指出，一些处于监管红线边缘、风险较大的项目对中小券商而言还是有一定的吸引力。“具体得看项目是投资在哪方面，单纯就通道业务而言，券商资管只是收取通道费，风险主要还是在银行方面。只不过目前银行对房地产这块还是比较担心的，通过券商资管贷款给房地产行业的话，可能会有所收紧。”上述机构业务人士表示。

　　“相较于票据、委贷等业务而言，房地产项目更复杂。”一家中型券商总部合规部门相关人士透露，从今年公司接洽的几单房地产项目看来，最大问题就是抵押物的含糊不清。过去一些房地产项目的抵押问题大多为重复抵押，现在的问题是除了融资，还需要资金方购买债务。“例如上一个贵州的房地产项目，需要融资5亿元，可是其中有3亿元是用来偿还银行债务，赎回房产证件等资料的，目前这样的项目现在比比皆是，而且尽职调查非常复杂。”上述人士表示。

　　而山西证券金融工程行业研究员王林也指出，对于一些房地产项目而言，最大的风险可能还是资金并没有到达房地产企业那里去。“房地产行业本身也有风险，目前是偏悲观的预期，收益率下降，存在到期兑付的风险。”王林表示，实际上，在房地产项目上，券商的介入的数量不算多，在基金子公司、信托公司等机构更为常见。

　　业内人士认为，如果说去年的创新大会为券商资管各项松绑，今年的创新大会后则是券商资管创新较量的开端。通道业务不是不能做，只是对于券商资管而言，从长远来看，更应该看中那些能够为其积累经验、增强业务能力、风险控制能力等的业务。例如股权质押、新三板企业的投融资需求等等，未来券商资管都可以适当参与。

　　“实际上，近年来我们的资管部门和投行、经纪业务等部门已经做了一些业务创新的尝试，例如综合金融服务，今年将加大推广的力度。”一家上市券商机构业务负责人表示，该公司的资管部门已经与经纪业务、投行、研究所等部门形成了较好的协同效应，在业务模式和产品创新上都做了一些探索。“例如在帮助各地中小企业的融资问题上，资管联手投行与地方政府合作，发行中小企业私募债产品，前者购买私募债的优先级，后者购买风险级。”上述人士称。

　　（原文标题：券商5万亿资管通道业务“亮红灯”，来源：21世经经济报道，作者：林巧、吴俊捷，2014年6月18日）