煤炭板块否已极，泰来否？

　　8月减产力度继续加大。8月全国煤炭产量3.22亿吨,同比下降4.70%,环比7月下降5.29%,环比连降2个月。其中山西煤炭产量6908.77万吨,同比下降8.56%,环比7月下降4.02%,8月当月产量为仅次于1月份的年内低点;内蒙古煤炭产量7950万吨,同比下降9.69%,环比7月下降5.32%,陕西煤炭产量3337.2万吨,同比增长2.2%,环比下降17.55%,连续三个月环比下降。

　　9月山西铁路运量在连续3个月下滑后首现回升。截止9月20日,9月份铁路日均装车1.70万车,同比上年9月下降12.31%,环比8月上升3.9%。

　　8月份需求再现下滑。8月火电发电量3207.9亿千瓦时,同比下降7.23%,环比上月下降2.53%;水电发电量944.5亿千瓦时,同比增长43.94%,环比下降7.77%,占总发电量的比重达到22.75%,较上月微降0. 9个百分点,较上年同期高6.8个百分点。8月份生铁、粗钢产量分别为5374.40万吨和5870.3万吨,年内首现同比下降,下降幅度分别为0.37%和0.08%,环比上月下降幅度分别为4.57%和4.85%。 社会库存继续下降,电厂库存仍在高位。截止8月底,全社会煤炭库存达到3.48亿吨,2012年煤炭库存连续上升6个月,7、8两个月连续回落,8月库存环比7月下降1.34%,仍较年初高13.99%。从终端用户来看,仍处偏高水平,截止9月10日,电厂库存天数为25天。

　　8月份我国进口煤炭总量继续回落。当月进口量为2044万吨,同比下降0.82%,环比7月回落15.78%。1-8月份累计进口1.85亿吨,同比增长46.83%。动力煤占进口比重的45.99%,当月进口量为940万吨,同比增长67.58%,是唯一保持正增长的煤种,环比下降5.81%;焦煤、无烟煤、褐煤当月进口量同比环比均现下降,同比降幅分别为21.75%、38.39%和21.32%,环比降幅分别为34.61%、20.16%和21.98%。

　　我们对未来2-3个月的煤价判断。我们预计动力煤稳中见升,供给方面,由于矿难频繁,安全检查的范围加大,小煤矿的停产很有可能延续至2013年1季度末;需求方面,9月份过后水电也逐步结束丰水期,旺季因素与替代效应叠加,对火电的需求相对上升。焦煤价格基本企稳:钢铁库存连续9周回落,已恢复至2010年以来相对低位;原材料价格下跌与钢价反弹后,钢铁盈利好转,按照4周原材料库存计算的螺纹钢毛利已转正,钢铁减产压力缓解,焦煤价格基本企稳,9月国际焦煤价格回落近10%,但与国内价格相比并无价格优势,未来进口焦煤冲击可能再次出现的可能性不大。

　　投资策略:建议4季度逐步增加配置。短期煤炭价格的底部已经确立,2012年4季度-2013年1季度间，煤价稳定或者小幅回升的概率较大，上市公司业绩底部在3季度出现,4季度业绩环比有望持稳,业绩同比的底部则在2013年中期之前仍难确认。我们维持行业同步大市-A评级,股价的充分调整和煤价方向预期的改变可能带来反弹机会,我们建议在4季度逐步增加配置,相对看好兰花科创、国投新集、潞安环能、盘江股份。

　　风险提示:经济持续下滑,资源税从价征收。（安信证券研究中心）

　　航母如期服役，中国海军驶向深海(荐股)

　　“瓦良格”变身中国第一艘航母平台“辽宁舰”正式入列。

　　9 月 23日下午，中国第一艘航母平台在大连举行了交付仪式；9 月 25 日，第一艘航母“辽宁舰”（即 16 号舰，改造前为“瓦良格”）正式交接入列。

　　航母如期服役，中国海军驶向深海。

　　2008 年航母就开始逐渐被大家关注，而 2011 年的航母试航更是让大家感觉到中国拥有服役航母已经不是太远的梦想。根据前期官方介绍，“瓦良格”应该说还只是一艘训练试验用航母，我国下一步建造航母的计划目前尚未公开。航母正式交付是短暂的事件，我国加强海军装备建设，打造强劲海军的过程将是一个持续、长期的过程。

　　由航母促发的行情短暂，需要长期关注的是强军的方向。我们认为航母题材相关上市公司包括船舶船配类、舰载机概念类、机载设备类、舰船及航空动力装备类、舰载和机载武器类等等。我们认为航母促发的行情只是短暂的催化剂行情，对应的诸多公司真正涉及航母的业务很少，因此航母对各公司业务具体的影响程度非常小，更多的是概念引发的交易性机会。需要关注的是我国信息化强军、装备不断突破升级的趋势。

　　投资建议：关于整个军工行业，我们长期看好符合信息化海空天装备发展方向的军品业务；但短期内我们仍然判断高估值的行业正在经历跟随市场估值调整的过程，选择军品业务盈利水平较强且具有一定估值优势的公司如航天电器、中航精机、中航光电、中航重机等。对于题材因素较重的比如重组、大飞机、发动机重大专项等方向，可能仍然需要等待估值调整带来的机会。

　　风险提示

　　行业内军品业务注入等重组题材的公司重组进度的不确定。（广发证券研究中心）

　　中国首艘航母服役，下阶段舰载机是投资重点(荐股)

　　9 月25 日，我国首艘航母 辽宁?号正式服役，胡锦涛主席、温家宝总理出席仪式，中央各大主流媒体高调宣传。我们认为这是中国国防建设的重大标志性成果，意义十分重大。我们认为航母服役有三大投资意义：第一、未来我国军事战略在保持防御性质的同时，更加积极主动。特别标志着海军从黄水、绿水海军向真正的蓝水海军转变，加强远洋舰队的建设思路更加清晰。第二、这次高调宣传，正值钓鱼岛争端不断升级之时，可以起到显示肌肉，表达捍卫主权意志的作用。如果钓鱼岛争端进一步升级，日本自卫队介入，我国有决心和信心动用武装力量解决问题。第三、未来航母建设重点将以舰载机为主题，航母战斗群建设将加快进度。同时，未来航母战斗群还有进一步扩充的可能性。我们认为近期航母概念将有一定的交易性投资机会。重点推荐舰载机有关股票：中航电子、航空动力、中航精机。（安信证券研究中心）

　　券商转好的概率远大于进一步恶化的概率(荐股)

　　金融业“十二五”规划明确资本市场改革的方向和进程。金融业“十二五”规划确认资本市场改革的方向和进程，将大力发展往外市场、债券市场和衍生品市场，同时放松资产管理，大力发展机构投资者；资本市场的改革将给证券行业发展提供重要发展机遇。证券行业将实现从传统通道业务向资本中介的业务转型，券商将在三个方向获得重大发展：一是资产管理业务，资产管理业务的全面放开和代销金融产品业务的放开给券商资产管理业务带来发展机遇；二是资本中介借贷业务，融资融券和股票质押融资业务（如股票约定购回、客户间融资等）；三是做市商和类做市商业务，即证券公司通过设计产品销售给机构客户和个人客户的资本中介业务。

　　传统业务创近四年来新低，创新业务不断增加。三季度经纪业务日均交易额和IPO的规模创近四年新低，传统业务向下的空间不大，而融资融券规模不断增加，创新业务不断推出，新业务收入贡献将逐步增加，因此券商业绩向下空间不大。

　　券商估值具有安全性。从估值来讲，由于证券公司大部分净资产为现金或类现金资产，因此券商的PB 估值有地板，而大券商PB 估值在1.5 倍，具有很强的安全性，即使市场继续往下，券商股往下的空间有限。

　　由于创新转型，券商股向上弹性增强。在市场转好的时候，券商的传统业务会大幅增加券商的业绩，因此券商在估值和业绩方面双提升，因此弹性比其他行业大；由于行业创新转型，在市场好的时候，新的业务开展进一步增强，如融资融券的余额将快速增长，代卖金融产品的量将快速增加等，这将进一步增强券商股的弹性。因此在市场转好的时候，券商股一定是领涨的行业。

　　综合来看，无论是业绩还是政策，行业转好的概率远大于进一步恶化的概率。传统业务处于较低水平，转好概率加大；新业务逐步推进，增加行业收入；资本市场改革方向确认，仍会持续不断推出新的业务和利好政策；因此无论是政策还是业绩转好的概率远大于进一步恶化的概率。