又逢月末、季末、半年末相遇的6月底，虽然资金价格出现规律性上涨的情况，但无论是银行理财产品还是互联网基金的各种“宝宝”都难觅超高收益率。某城商行个金部人士称，互联网金融“宝宝”的高收益来自银行。现在银行自己要抢客户，自然不再会让渡这部分利润。所以互联网金融“宝宝”的高收益是不可持续的。

　　产品销售“不易”

　　“又到年中、月末，朋友圈被各种银行理财产品信息刷屏了。”作为“刷屏帮”的一分子，某股份制银行理财客户经理熊晶晶称。又逢一年中最重要的银行揽储考核时点，尽管与去年6月相比，商业银行的日子要好过得多，但是各家商业银行仍旧“不敢怠慢”。中小股份制银行、地方城商行等尤甚。中国证券报记者采访时发现，目前仍有不少商业银行发行高收益理财产品，最高甚至达到10%。

　　根据金牛理财网的监测数据，6月27日在售非结构性人民币理财产品的平均收益率为5.32%。其中收益率超6%的产品有39款，比前几日明显增多。成都农商行发行的一款名为“天府理财至尊之非保本浮动收益型理财产品(ZZG14006)(731天) ”，收益率高达10%，投资起点为100万元，产品规模为5000万元，但仅在成都和达州销售的产品。

　　值得注意的是，目前高收益银行理财产品仍然集中在城商行。39款预期年化收益率超过6%的产品中，城商行占25款，股份制银行11款，农商行3款，国有大行还未出现一款。城商行中，天津银行、南京银行、徽商银行的高收益产品在4款以上，苏州银行、宁波银行、兰州银行、湖北银行、哈尔滨银行等9家城商行则有1-2款产品在售。股份制银行中的高收益产品主要集中在浦发银行、兴业银行、浙商银行、中信银行四家。农商行仅有两家，即成都农商行和厦门农商行。

　　尽管理财收益率普遍上涨，熊晶晶坦言，销售起来“并不容易”。“主要是去年6月‘钱荒’导致银行理财产品、互联网宝宝等收益率飙涨，许多在去年尝到‘甜头’的客户还盼望着同样的高收益呢，但是今年几乎是不可能了。”

　　华夏银行湖北分行相关负责人告诉中国证券报记者，进入6月以来，银行理财产品收益率虽然比前几个月有所上浮，但与去年同期相比大幅下降，预期年化收益率基本在4%-5%左右，而且目前已经时值6月末，预期收益率再大幅攀升的可能性已经不大。券商分析人士指出，此前央行定向降准，使得市场流动性较为宽裕，预计银行理财产品的收益在中期内将继续维持下行趋势。

　　收益率难再飙升

　　不难发现，在经历了去年下半年的“疯狂”之后，无论是银行理财产品、还是互联网宝宝，各类投资理财渠道的预期收益都在回归理性水平，投资者应合理制定理财计划，切勿盲目追求高收益。

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇进一步指出，理财产品收益率走低不是个别月份的偶然现象，今后恐将成为常态，银行业的利率中枢不断下沉，资金面回归相对宽裕，将使得资金市场趋于平稳，未来银行理财产品收益率不再飙高是正常的现象。

　　资深投资人士还提醒投资者，切勿将银行理财产品或者互联网宝宝等同于银行存款，应理性看待各类新型理财产品。中国银行业协会最新发布的《2013年中国银行业理财业务发展报告》还指出，随着利率市场化进程的推进及资产管理业务的被迫转型，“预期收益型”产品最终淡出市场，结构化产品的重要性和相对地位会相应提升。

　　“宝宝”收益受限

　　以余额宝为代表的互联网货币基金，即俗称的互联网金融宝宝们，也在遭遇前所未有的尴尬。

　　某基金公司人士抱怨，现在工农中建四大行都已经对其客户用活期存款网上转账购买他们管理的互联网货币基金设置了限额。

　　“工行刚开始的上限是5万，现在干脆不再允许网上转账购买互联网货币基金了。”某基金公司人士抱怨道。此举严重影响了这款互联网货币基金的规模增长。

　　基金业人士称，银行的做法虽然合理合法，但其中有几点倒是值得关注。首先是这些银行旗下的基金公司的同类产品竞争力不强，但又想把客户留在自己系统内，银行才不得已出此下策。这种做法客观上阻碍了创新。

　　但是基金界人士承认，中期来看互联网货币基金的收益可能真的拼不过银行。

　　首先，银行理财产品和互联网货币基金都是投向协议存款，这是毫无疑问的。所以如果银行停止让渡这部分利润，那么基金公司真的毫无办法。“我们唯一的出路就是做到规模足够大，议价能力足够强。”某大型基金公司相关人士称。

　　而互联网货币基金也有一些不为人知，打擦边球的做法。上述人士透露，如果你仔细观察一只互联网货基的收益率曲线，很可能发现是呈“脉冲式”的。也就是说，这只基金以高于市场平均水平的收益率吸引到足够的客户之后，他的收益率一定会下降。当下降到其规模增长受到影响时，收益率又会有一波上冲。如此反复。

　　“这当中就有非常多可能性。比如用自有资金‘补贴’收益率。这次和银行谈的协议存款利率是6%，那么一个月后的下一单可能就只有4%，以对银行有所补偿等等。这种可能性都有，但很难掌握证据。”某城商行个金部人士透露。

　　此外，流动性要求使得互联网宝宝的收益受限。与银行的期限最短的“七天通知存款”相比，互联网货基要求T＋1到账。这就要求货基必须保证有一部分资金以活期存款形式存在。这一定会影响互联网宝宝们的收益。

　　央行正回购暂停 资金面年中无虞

　　在临近季末加半年末的敏感时刻，央行26日未开展任何公开市场操作，正回购操作自2月中旬重启以来首次暂停，本周央行公开市场因此实现净投放120亿元，为连续第七周净投放。市场人士认为，央行暂停正回购意在安抚市场情绪，且在大型机构融出和国库现金定存支持下，当前货币市场流动性尚可，资金面安稳度过年中时点应无大碍，因此央行暂时不必重启逆回购等投放手段，不操作或许就是最好的操作。

　　公开市场再现“零操作”

　　26日是上半年最后一次例行公开市场操作窗口，央行选择了不开展任何操作。

　　Wind数据显示，本周公开市场有300亿元到期资金，央行只在周二开展180亿元正回购操作，因此将实现净投放120亿元。这是5月中旬以来，央行连续第七周在公开市场实施资金净投放。此外，财政部、央行当日进行了500亿元3个月期限的国库现金定存招标，因此本周公开市场渠道实际投放规模达620亿元。

　　市场人士指出，在前期流动性持续相对宽裕的背景下，央行公开市场操作转向阶段性净投放，很明显是为年中流动性保驾护航。26日，央行正回购操作亦被暂停，在周内到期资金不多的情况下，确保公开市场延续净投放格局，显然也是为了在临近季末和半年末双重时点的关头上进一步安抚市场情绪。

　　国泰君安证券首席债券分析师徐寒飞表示，央行暂停正回购对流动性主要是预期层面的影响，同时释放出一些信号，即未来资金面若真正趋紧，货币政策调整的空间很大，包括重启逆回购操作等。

　　此次正回购暂停是2月中旬央行重启正回购操作以来的首次。回顾上半年央行公开市场操作，除在1月开展过四次逆回购操作之外，基本以正回购操作为主。据统计，一季度央行公开市场合计净回笼资金5240亿元，部分对冲了新增外汇占款形成的基础货币投放，而二季度随着外汇占款增量下滑，且经济稳增长促使货币政策预调微调，公开市场操作转为净投放3690亿元。

　　安稳跨季无大碍

　　考虑到年中流动性面临收紧，此前曾有机构预期央行可能在本月末重启逆回购操作。但如今，央行只是暂停正回购，逆回购仍未露面。市场人士认为，这说明当前流动性还未紧张到需要央行出手的地步。

　　年中考核、存准补缴、大行分红以及新股发行，使得当前银行体系流动性面临多重时点因素影响。银行间货币市场跨年中时点的回购利率从6月中旬开始持续走高，且回购利率期限利差较高，显示出银行间市场仍然存在对年中流动性的担忧情绪。不过，有资金交易员表示，考虑到公开市场连续净投放叠加二次定向降准释放资金，央行短期投放的流动性其实并不少，再加上常备借贷便利（SLF）划设的利率走廊上限，货币市场流动性出现剧烈波动的风险非常有限。

　　该交易员指出，近期银行间市场整体流动性尚可，在大型机构融出的支持下，短期融资需求基本能够得到满足，目前主要是一些结构性的问题导致货币市场利率出现波动，例如银行临近季末为减少资本占用，不愿接受信用债券质押，致使部分机构在银行间市场押信用债跨季融资受限。他认为，这种结构性的问题，依靠市场机构相互调剂可以解决，央行没有必要再通过逆回购等手段增加资金投放，而且还可以回避未来逆回购到期带来的回笼压力。

　　26日银行间质押式回购市场上，除跨月的7天、14天回购利率继续上涨外，其余期限利率均出现不同程度的回落。具体看，隔夜回购加权平均利率报2.97%，下行3bp；7天、14天回购加权利率分别报3.65%、5.22%，分别上涨5bp、9bp。此外，当日招标的3个月期国库定存中标利率3.80%，较1月份的同期限操作利率下行逾230bp，表明当前银行存款压力已不大。有市场人士表示，资金面平安度过年中时点应无大碍，央行26日不开展任何公开市场操作或许是最恰当的选择。

　　三季度逆回购或露面

　　随着半年末时点度过及新股发行的扰动减弱，7月上旬市场资金面大概率将重回宽松。市场研究机构认为，三季度银行体系流动性有望保持平稳偏松的局面，但鉴于下半年公开市场到期资金规模较少，若新增外汇占款持续保持低迷，且货币政策维持“总量稳定、结构优化”的取向，央行阶段性运行逆回购等主动货币投放工具的可能性将上升。

　　南京银行最新发布的报告指出，三季度偏宽松的货币政策和较低的资金利率仍然可以期待，主要理由在于：首先，经济下行压力下，“稳增长”需要货币政策的配合；其次，房地产预期悲观，信托集中到期，债务违约等加大系统性风险，宽货币是防范金融系统性风险的需要；再者，出口有望继续回升，贸易顺差扩大带动外汇占款增多，加上财政支出加快，基础货币投放量将增加；最后，存贷比约束有望松动，从而提高货币乘数，增加广义货币供应量。在宽松预期下，该机构预计三季度银行间资金利率中枢7天回购利率将维持在3%-3.5%之间。

　　在央行日常流动性管理方面，市场人士认为，7月上半月，因市场资金面有望迎来自然改善，且7月前两周公开市场到期资金相对较多，央行仍可能重启正回购操作，以调节短期流动性并平滑到期资金分布。不过，7月下半月企业缴税的冲击或将卷土重来，而从7月下旬开始公开市场到期资金将非常有限，在当前外汇占款增长缓慢的情况下，为应对缴税等季节性或时点性因素的冲击，央行运用逆回购等短期流动性投放工具以平抑货币市场波动的可能性将上升。