“新生事物常常必然是幼小的、软弱的、简单的，但她的前途必然是壮大的、强盛的、丰富的。颂扬她、爱护她、扶植她，是文明社会人类共同的责任。”---- 经济学家于光远

　　作者：央行观察

　　本周末，“取缔”余额宝的舆论沸沸扬扬，互联网金融的种种都被拿到放大镜下检视，民粹的说法大行其道。这里，央行观察希望通过回答下面的六个问题，来回应某央视老师的说法。

　　1、是余额宝推高了国内的融资成本吗？

　　对此，一个简单的事实就能反驳：余额宝开放认购是在2013年6月下旬。在当年6月初的端午节前后，货币市场的资金就开始紧张，但那个时候还没有余额宝。

　　反倒是余额宝满足了银行对于存款资金的需求。也许有人说银行资金成本变贵了。但从另一个角度讲，货币市场基金所能向银行提供拆借的资金更多、更集中，这在某种程度上省去了分支行、业务条线拉存款的巨大压力，这对银行来说是一种解脱，综合分析的话，效益不一定降低。

　　对于单个银行来说，拆入的资金是分散的、时间是短期的，你看收益率达到6%、7%，但是这个期限很短，尚没有对银行负债端成本产生显著影响。

　　事实上，资金价格的高低与商业银行自身同业业务的扩张和央行的货币政策操作都有关系，而余额宝们只不过是资金价格的一个跟随者。

　　一方面，近年来，商业银行用短期滚动的负债来匹配长期资产，这在外汇占款激增，流动性充盈的时候尚可维持，如果利息水平一旦提升，市场资金面就会变得非常脆弱，应该说，商业银行经营模式的转变是导致市场资金面脆弱的一个原因。

　　另一方面，市场流动性的总闸门是掌握在央行手中，资金紧张与否，和央行货币政策和公开市场操作关系很大。如果说，余额宝就能拉高整个市场的融资成本，这简直太抬举余额宝了。余额宝只是市场资金价格的一个跟随者。

　　2、余额宝为什么投资协议存款？

　　首先，协议存款在货币市场基金的投资范围之内。2005年下半年，监管机构将银行的协议存款纳入其中。其次，目前选择投资协议存款与货币市场资金收益率较高有关。从2013年下半年以来，银行间市场资金紧张，资金收益率一直颇高。在这个时点，选择投资协议存款，或者说选择借给缺钱的银行，是一种理性的投资选择。

　　目前，货基倾向于投资协议存款，但这不代表以后不会发生改变。随着中国金融市场的完善和金融产品的丰富，在监管机构许可的情况下，国债衍生品等产品都会成为货基的投资标的。这将有可能使得优秀的投资团队在资金收益率下降的时候，也能通过其投资为客户赚取高收益。

　　因此，货币市场基金投资于协议存款的行为只是特定时间点的选择，不应过分解读。

　　3、余额宝的投资标的是什么？

　　从资产配置上看，按照目前货币基金普遍的摆布，假设一个货基有100块钱，80块钱投资在期限在3个月、6个月乃至1年的银行协议存款；10块钱投资特定时点的短期银行协议存款，比如年末、春节前；还有10块钱用于流动性备付，投资标的包括流动性水平非常高的信用等级在ＡＡＡ＋以上的信用债，以及国债、现金等。这只是一个大致的比例，但很能说明问题。

　　天弘基金增利宝货币市场基金基金经理王登峰曾经对媒体透露，余额宝的投资标的主要是同业存款，占比达80%-90%，剩下的就是利率债、高等级的信用债，这个量占比很小。

　　事实上，余额宝背后的天弘基金投资标的久期均在1年之内，其会对投资的产品进行期限分配，以使得这些产品期限能够合理分布，来满足正常情况下的基金赎回要求。另外，也有分析指出，与传统货基不同，余额宝中普通投资者占比较高，这对于基金的流动性稳定有利，而余额宝用户资金零钱的性质，很可能使得此类货币市场基金流动性风险小于老式货币市场基金。

　　4、余额宝给银行带来了什么？

　　相比负债端成本的提升，余额宝对于银行业者冲击更体现在思维上。互联网的思维是以客户为中心，长期以来，商业银行缺少的是经营客户的思维和方式，在这一点上，互联网企业启发了银行，互联网产品给了银行更多联系客户的机会。

　　互联网金融的迅猛发展已经使得银行们意识到，对于用户需求的把握，对于生活场景的切入，对于线上线下入口的争夺，将是未来各方角力的站场。这是部分银行提出“非金融”战略考量的背景。

　　另一方面，互联网企业的“开疆拓土”也在客观上为银行争取了更多的监管放松空间。比如，以前理财产品开户必须面签，在这个问题上，很多商业银行游说监管当局多年未果，但是当余额宝出现以后，银行可以就此说事，要求和互联网金融企业同等待遇，这种监管的放松将可能造成银行差异化经营的出现，使得好的银行脱颖而出。

　　余额宝颠覆不了银行。金融公司与互联网公司的竞争并不是产品的竞争。从竞争性分析看，金融公司的长处在于资产管理和风险定价的核心能力，互联网公司的优势在于用户和渠道入口，现在二者的合作就是将其对接，这种合作就产生了所谓“互联网金融”。

　　5、余额宝还缺些什么？

　　余额宝缺乏投资者的教育。基金销售讲究投资者的适格性，但在这方面余额宝做得还不够，虽然用户在购买余额宝时会经过带有格式合同的页面，但大多数投资者并不会看。另外，很多人目前仍将货币市场基金与存款混同。因此，加强投资者教育，是余额宝们下一步应该做的。

　　6、监管会在多大程度上影响余额宝的收益？

　　媒体报道称，证监会正在起草一项新规，拟对货币基金的风险准备金提出更高的要求，可能的路径是按照协议存款未尝利息进行风险准备。事实上，仔细测算下来，新规的影响并不是很大。

　　若取年化收益率6%来估算，余额宝一年利息支出在240亿元，如果按照市场估计的余额宝目前未尝利息有20亿元来计算，假设这20亿元全部用作风险准备，也只减少20亿元的收益。这会导致余额宝整体产品收益率下降到5.5%，所以影响可控、对收益率下降的影响不大。

　　总之，互联网金融、余额宝的出现是时势造英雄：在特定时间出现了特定的产品，随着时间和情势的变化，余额宝可能衰落、也可能壮大。重要的是，只要坚持市场化改革方向，就总会有好的、新的、使用户受益的东西出现，不管它出自银行还是互联网公司。