互联网理财资产渐趋多样化

　　按照风险、收益和流动性的维度，我们将互联网理财资产分为了9类：货币基金、承兑汇票、保理、融资租赁、典当、个人信用贷款（小额）、担保贷款（大额）、股权类和不良资产。

　　从资产存量和市场热情来说，目前货币基金和信用、担保类资产占据了优势。货币基金收益最低，风险也最低，流动性最好，因为各种互联网公司的宝类产品席卷市场。而后者收益率最高，风险和流动性也相对不如其他资产，却是最早由P2P借贷市场引发的。信用、担保类资产对于机构来说，门槛低，不需要高资本和漫长的合作谈判过程；收益高，易引发投资群体的热情。以货币基金和信用、担保类资产为开端，其他资产也慢慢进入互联网理财渠道。每类资产都在寻找合适合格的投资人群，摸索自己进入互联网理财通道的发展路径。

　　随着资产的多样化，在整个互联网理财市场中，参与的机构越来越多，线条越来越细化，涵盖了资产生产方（比如小贷公司、融资租赁和保理公司）、理财平台（资产售卖方）、资产经纪方（主要做资产的寻找、评估、配置和分发）、担保公司和保险公司（提供风险兜底），还有流动性提供商和坏帐处理方（例如绝当品电商、催收公司等）。

　　链条延伸出的也是部分趋势和机会。一是精细化分工，这可能在资产经纪、坏帐处理和流动性提供方面有市场。二是理财的增量客户市场，包括增量资产供给，垂直化针对某个客户群体的理财市场及其对应的资产市场。三是互联网理财市场，我们之前大多将其模糊地归入P2P投资，已经不仅仅是借贷撮合那么简单。

　　国内的巨型P2P借贷公司已经部分完成了金融混业过程。他们通过设立或入股融资租赁、保理、消费金融、典当等公司，更系统化、专业化地经营信贷之外的其他资产；积极设立征信公司和支付公司，解决有效信息和支付渠道的问题。同时，他们还与信托、基金公司等合作，作为其他投资、理财产品的代销渠道。

　　至于理财人这一边，专业化和系统化进程也已经开始。首先，互联网理财机构已经对用户群体进行细分，区分出专业投资人、高净值人群和普通大众；其次，着手为专业投资人、高净值人群提供针对性产品（例如信托、有限合伙基金等），而不再是简单的购买一笔债权。

　　资产供给的多元化为基于互联网的金融混业提供了新的想象力，同样带来了新的课题，其焦点在于产品的衍生性、杠杆率和受众公众性。

　　以小额贷款公司为例，小贷公司把小微债权资产出售给P2P借贷平台，再由后者分割出售，实质上打通了小贷公司吸收公众资金的渠道，增加了隐性负债，提高了杠杆水平，且造成了信贷风险从小贷公司向公众转移，假如盲目推广，可能引发系统性风险。但是若一直因循守旧，不让市场试错，也就解决不了新问题，发展不了新市场。

　　那么，相关的问题就是：是否应该有合格投资人的制度？投资者的风险识别和风险承担该如何界定？是否需要严格筛选资产机构，推进独立专业的评级机制和投资者保护机制建设？是否应该控制信用链条，严禁多次衍生和谨慎使用杠杆？尤其重要的是，客户能不能公众化？哪些资产是适合在互联网公开渠道售卖的？这些问题由互联网理财的资产多样化引发，却暂时没有答案，它们给互联网金融带来了深层次挑战。

　　然而，或许正是这些挑战，才能锤炼出优秀的公司和适当的政策。这让互联网理财越来越有意思了，市场本身建立的门槛，会让新进入者重新掂量。而对于监管机构来讲，其任务也并不比从业者轻松。

　　互联网理财的资产供给与对接设计（以典当资产为例）

　　典当的定义是指当户将其不动产、动产、财产权利作为当物抵押或质押给典当行，交付一定比例费用，取得当金，并在约定期限内支付当金利息、偿还当金、赎回当物的行为。

　　《典当管理办法》限定典当期最多不得超过6个月，所以一般典当的期限（当期）为5～180天。典当的当期完全由典当行与客户商定而成，在典当期限内，客户可以提前还款。图1是典当业务的标准流程图。

（1）主要的典当业务种类

　　房地产典当目前是典当行业里占比最大的业务，其操作流程如图2。

　　《典当管理办法》规定了典当行在做房地产典当时收取的利率构成是“同期银行贷款利率+综合费”，综合费不得超过每月2.7%。以六个月以内的贷款基准利率5.6%加上综合费计算，房地产典当的最高月利率约为3.17%。通常典当行把其收取的费用称为“管理费”，某些典当行的月管理费可高达到4%。

　　机动车典当也是典当行业里常见的业务，如果是证件齐全的机动车典当，一些典当行可以在2~3小时之内完成所有流程。由于汽车典当业务竞争激烈，有的典当行综合利率可以低至每月2.5%，期限在5~180天。不满五天按照五天计算。

　　财产权利典当的当物为房地产和机动车之外的财产权利物品，如玉石、古董字画、珠宝等，其业务流程与机动车典当类似，法律规定也与机动车相同。一些变现能力较强的当物利率可以低到每月2.8%，一般当物以每月3.5%为常见。

　　（2）国内典当行业概况

　　2003年至今，典当行业属国家商务部监管，2005年商务部、公安部发布的《典当管理办法》，也是沿用至今的典当行业管理办法。截至2013年底，全国共有典当企业6833家，平均注册资本1781万元，从业人员5.86万人，全国典当余额866亿元，同比增长28%，其中房地产典当占所有业务比重超过50%，动产典当略低于30%，财产权利典当不足20%。

　　上文提到，《典当管理办法》规定了典当业务不得超过6个月，续当后典当业务的期限则可多次延长，但是续当的成本极高。所以典当资产一般来说期限短，收益高，一般月管理费（利率）为1.5%~4.7%，但是还款期限不固定，借款人可以随借随还，借款期限不满五天的按照五天算。

　　典当的实质是抵押/质押贷款，风险较为可控。其风险来源主要有两类：1）典当业务操作失误；2）抵押物。典当业务操作失误指办理典当业务时，工作人员人为操作失误，如工作人员未能识别造假的文件。严重失误可能导致典当合同失效。第二类风险来自于抵押物。抵押物如果是古董字画，典当行可能无法辨别真伪。抵押物如果是不动产或汽车，可能会涉及二次抵押。

　　（3）典当资产与互联网理财的对接

　　据业内估计，中国目前典当业务的绝当率约为1%，当物变现的总体风险并不高，当户提前还款或续当是典当业务最大的风险。典当资产的收益高，风险适中，流动性强，比较适合对接互联网理财端，唯一的制约是还款期限不确定，需要制定一套相对灵活的对接结构。

　　典当资产的来源是典当行，如果一家一家地寻找，效率会非常低下。我们对典当行的寻找提出如下建议：a.选择注册时间早的典当行。b.选择跨区域经营的典当行（注册资金1500万以上，经营三年以上，连续两年盈利，最近两年无违规经营记录）。c.从各地典当行业协会网站寻找典当行，如北京典当行业协会、广东典当行业协会等。d. 从淘当铺（一家绝当品交易平台）官网寻找典当行。

　　表1是典当业务涉及的常见文件（实操中因典当行规定不同而有所差异）。

　　除了以上文件，需要重点关注绝当物的估值和变现能力。同时，绝当物的处置过程涉及到许多法律规定，互联网理财端对接时，需要熟悉相关的规定。

　　绝当物品的处置涉及到三部法律，分别是《典当管理办法》、《中华人民共和国担保法》、《物权法》。互联网理财端在对接典当资产时，为避免不必要的法律风险，需要注意以下三点：a.当户是否与典当行对当物估值达成了一致，如果未达成一致，应避免对接此笔资产；b.当户是否与典当行约定了绝当物品处置方式，如果约定为拍卖，处理时间一般较长，可能无法及时回笼资金，也不建议互联网理财端对接。c.典当行是否与当户约定，形成绝当后与当户联系，如果约定了需要联系，情况可能会演化得比较复杂，互联网理财端需要谨慎对待。

　　典当资产与互联网理财端对接的典型方式就是债权转让，建议对接结构如图3。

　　对于当户提前还款或者续当问题的解决方案有两种：a.在投资人端加入提前或者延期还款的条款；b.将典当资产打包成“宝类”产品自动让投资者资金进行重复投资。

　　互联网理财端与典当资产对接有一定规模的是第一P2P与中国典当联盟合作的“易典通”产品。其业务流程示意图如图4。

　　这种对接结构与上文的建议基本一致，只是在交易结构中加入了担保公司对转让的债权做担保。易典通产品的年化收益是8%~9%，期限一般是120天以下。从收益率来看，典当行应该是与投资者共享了典当资产的收益。

　　（4）小结

　　综上所述，典当资产的特点是期限短、收益高并且风险可控，非常适合与互联网理财端对接。但由于收益较高，有规模的典当行转让债权的积极性并不高。因此，目前典当资产与互联网理财端的对接还处于萌芽阶段。我们认为：随着典当行业的发展，二者的结合具有一定的前景。互联网理财端可以尝试接触一些典当行，熟悉业务流程，提前抢占典当资产的供给。

　　互联网理财的资产多元化逻辑

　　互联网理财的典型代表是余额宝，它背后对接的资产是货币基金，这已为大家所熟知。余额宝之外，P2P借贷是互联网理财的重头戏，它的演化速度和丰富程度远远超过低风险、低收益、高流动性的余额理财。回顾P2P借贷的资产类型演进，对于我们梳理、理解互联网理财的资产变化逻辑，将不无裨益。

　　P2P借贷资产的变化大致遵循个人信用债权→个人抵押债权→企业抵押债权→特定行业债权（典当、融资租赁）→特定抵押物债权（票据、股权）→供应链债权（商圈、保理）的步骤，这一过程实际上包含了三个逻辑线索：

　　首先，资产生产的门槛逐步提高。小微信用贷款的开发几乎依靠几个有经验的信贷员和风险管理人员就可以进行尝试。发展到抵押债权，就需要增加抵押物评估、处置的人员，门槛无形中提高。而从大额的企业抵押债权开始，非专业团队已经无法胜任此类任务，资产生产的高门槛就此确立。

　　其次，伴随着资产生产门槛的提高，对专业资源的需求越来越高。像票据、融资租赁、供应链等类别的资产，本身就掌握在金融机构手中，要获取、销售这些资产，除了需要专业人士的加盟，还必须有良好的金融资源。

　　第三，金融机构的资产流动性压力和加杠杆需求是促使存量金融资产源源不断进入P2P借贷平台的主要动力。传统的资产交易渠道不畅，形成大量资产的堆积，迫切需要找到宣泄口。P2P借贷在宽容的监管氛围下大胆尝试，开始成为“盘活”多种多样存量资产的渠道。

　　互联网理财的资产多元化趋势极有可能改变行业生态。首先，专业化资产生产能力的重要性凸显。资产多元化之后，资产之间的竞争加剧，流动速度增加，优质资产的竞争力将跨越平台边界得到更好的呈现。资产生产能力较差的自营平台，其生存空间将受到挤压，甚至有可能被提前清理出局。

　　其次，掌握资产标准化和资产定价能力的中介平台同样可能挤压部分互联网理财平台的生存空间。这些中介平台因其在资产交易市场的专业能力和信誉，分发的资产会首先受到竞争力较弱的互联网理财平台的欢迎。由于金融产品的特殊性，中介平台很难避免介入互联网理财平台的产品设计与销售。久而久之，竞争能力较弱的互联网理财平台有沦落为单纯的销售渠道之虞，竞争力进一步弱化。

　　与此同时，部分互联网理财平台将因其理财端产品设计和资产配置能力获得新的竞争力。P2P借贷投资业已成为互联网理财平台吸引高净值客户、为其增加资产配置选项的抓手，在优裕的资金供应之下，互联网平台不但有可能整合线上的多样化资产，还有可能把部分信托理财、基金理财等线下资产牵引至线上，从而真正撬动庞大的理财市场，在今后的竞争中抢得先机。

　　最后，资产的多元化也为互联网理财行业带来了周期性风险。资产多元化意味着P2P借贷与宏观经济的整体性联系增强，尤其是在资金供给刚刚打开、大量资产一拥而入的情况下，P2P借贷平台未必有足够的资产识别和风险管理能力，从而使得其经营状况较多依赖于宏观经济环境。一旦经济环境恶化，资产普遍质量下降，将给P2P借贷的经营能力带来最严峻的考验。

　　预计2014年线上P2P借贷的交易规模将达到2500亿～3000亿元，其中超过2/3的交易额将由传统小微信贷之外的新资产贡献。随着互联网的基础设施、技术能力、思维方式一步步地渗入金融领域，互联网与金融的结合必将越来越紧密，作为二者结合的排头兵，互联网理财资产供给的多样化必然深化行业竞争格局，继续推动行业的高速发展态势。但在此过程，行业的周期性风险不容忽视。

　　来源：零壹财经