中国证监会在《关于支持深圳资本市场改革创新的15条意见》中指出，将积极研究制定方案，推动在深圳证券交易所创业板设立专门的层次，允许符合一定条件而又尚未盈利的互联网和科技创新企业在全国中小企业股份转让系统挂牌满12个月后到创业板发行上市。

　　如果深究细节，新三板充满瑕疵。如果展望未来，3年后，新三板将超过5000家公司，预计30%以上有做市商，最优层次的公司将能够直接转板。

　　新三板，是未来10年最重要的“大类资产”，最重要的资本阵地

　　对于中国，如果新三板形成了这样一个挂牌交易系统，这些已经在上面挂的公司可能会像纳斯达克上面的公司一样，好的公司大家自然能够看得清楚，实际上它们在公众心目中的地位可能就像纳斯达克里中小企业一样，与上市公司相比就没有多大的区别，实际上这样就形成了间接式的过渡。

　　如果是原来的一个审核制，决定一个公司能不能上市的会议是一个闭门会议；如果是注册制，相应的决定一个公司能不能上市的会议就不再是闭门会议了，而是一个相对公众开放的会议，这是对于注册制的一个理解。

　　银河证券认为，从2014年开始，每年新三板增加一千家公司是没有问题的，展望三年后，现在一千多家了，再过三年每年增加一千多家，新三板挂牌的公司数量接近五千家，这是关于新三板基本的数量判断。如果这五千家当中有20%到30%的做市商，实际上就能形成一个非常可观的流动性。

　　新三板建设是资本市场建设的一个重要步骤

　　所谓注册制并不是直接登记一下就可以上市，在注册制的制度下，一个公司的上市的难度实际上是完全不亚于现在的审核制的。而它们的区别在哪里？有一个比喻，区别就相当于如果是原来的一个审核制，决定一个公司能不能上市的会议是一个闭门会议，如果是注册制，相应的决定一个公司能不能上市的会议就不再是闭门会议了，而是一个相对公众的会议去决定它能不能上市，这是对于注册制的一个理解。比如看到香港的公司，这些公司材料准备完之后要经过多轮的遴选，这样一个遴选的过程可能并不是非常容易，这是银河证券对注册制一个基本的结论性理解。

　　注册制之下这个公司要接受公众的审核，去和投资者一起去评判的模式。怎样一个机制能够让这个公司能够接受公众的监督？如果这个公司是在新三板挂牌的，实际上无疑就满足了这个条件，只要这个公司在新三板挂牌了，这个公司就非常明确的接受了公众监督，它就处于公众视野之下。

　　注册制的改革可能真的就要从新三板建设做一个重要的路径，在这个路径下从相关的文件可以看得出来，关于新三板发展的这样一个文件并不是证监会发布的，是国务院发布的。

　　这就意味着其实新三板建设是国务院关于资本市场建设的一个重要步骤，这是一个。另外一个就是对于转板，如果新三板上好的公司将来能不能转为真正的上市公司，这样看来这个思路也就清晰了，在这种情况之下认为它是可以转板的，这是当时的一个基本判断。

　　在这两个基本的判断之下，实际上后来的路径是逐渐得清晰，包括近期证监会在关于“前海”的15条也明确指出，在创业板设立专门的层次来让新三板当中的科技型企业、网络型企业在不盈利的时候就能够转板过去，挂牌满12个月的。而挂牌满12个月的作用就是为了防止个别公司做一些突击性的财务处理。

　　无论是注册制还是转板，这两个问题都会有一个自己认识。这个认识就是，它实际上对中国的资本市场是一个降低交易费用的市场，这个交易费用有两个，第一个是关于传统的上市灰色成本，在我们传统的上市过程当中，实际上承受的灰色成本；第二个就是关于上市这个前后公司业绩的突击问题，而这个突击的问题实际上也构成了市场成本。如果在新三板上挂几年之下，财务的连续性、业务的连续性就能够被公众非常好的观察到，这是我们所看到的关于新三板的一个基本理念。

　　新三板大跨步扩容 做市商成流动性“使者”

　　从当前的市场观察，在新三板市场上有这样一个特点。首先，有不少公司已经开始有做市商，这是关于新三板最新的一个情况。从交易来看，如果做市商将来变多了，无疑对很多新三板公司也就是具有很好的交易预期；其次，从全国范围观察，各种各样的企业是创新型的，各种各样科技型的，数量非常多，因此，新三板的公司来源是非常充分的。

　　基于上述两方面的考量，展望三年后，现在新三板企业数量有一千多家，再过三年每年增加一千多家，估计总体数量接近五千家，这是关于新三板基本的数量判断。如果这五千家当中有20%到30%的做市商，实际上就能形成一个非常可观的流动性。

　　在这样一个基础之上，再判断五年后新三板会是一个怎样的状态。从纳斯达克的总市值分布来看，纳斯达克有一个特点是50%左右的公司就是个僵尸。

　　另外的50%里面大概20%的公司是很一般的，还有百分之十几的公司会发现公司资产不错，还有不到10%的公司非常优秀。在未来公司的数量增加，分布也会呈现这样的分布，50%的公司是糟糕的，可能开始业务很好，但是很快就不行了，另外还有不到10%的公司非常优秀，剩下的40%左右的公司里面我们再有一个适当的划分去看它。这是银河证券对于新三板整个结构性的了解。

　　再展望未来，如果今天进入了新三板，在未来的五年之后会是什么样的？可能会看到这是一个巨大的空间。从数量来看，现在新三板的公司只有一千多家，三、五年后超过五千家了，特别是五年后超过五千家了。从交易的角度来看，现在有做市商的还不多，将来可能做市商的面积相对较大。现在由于参与新三板的投资的门槛相对比较高，500万的起步，所以投资者相对较少，所以估值这一块也是很低的，当然了也有一部分公司被炒高了。

　　五年之后呢？五年之后就像上文思考的形成一个良性的分布，只要能回避那50%坏的公司，另外50%好的公司当中，投资者肯定会比现在获得更好的收益，这是银河证券对于新三板这样一个大的前景。